Alerte sur le trading de l'or : le marché évalue l'effet de «sauvetage» du Trésor américain, le prix de l'or oscille à un niveau élevé, la tendance haussière peut-elle se poursuivre ?

Huitong Finance 21 août — Le prix de l’or oscille fortement entre l’intervention de rachat du Trésor américain et les risques géopolitiques inflationnistes, poursuivant à court terme sa volatilité à des niveaux élevés. Le marché digère les anticipations de « trades de dépréciation » et les incertitudes relatives à la politique de la Fed, tandis que le prix élevé du pétrole et les inquiétudes liées à la dette posent les bases d’un marché haussier à long terme, certaines banques d’investissement anticipant déjà un seuil de 5 000 dollars.

En raison de l’annonce soudaine par le Trésor américain d’une augmentation des rachats d’obligations à long terme, l’or a bondi de plus de 4 % mercredi, mais a subi jeudi (20 août) des prises de bénéfices et divers facteurs baissiers, le cours du spot or ayant chuté jusqu’à 4 450,08 dollars l’once avant de regagner du terrain suite à l’annonce du secrétaire au Trésor Besant que les rachats pourraient dépasser 4 milliards de dollars, terminant finalement à 4 516,19 dollars, en léger repli de 0,1 %. Un plus haut intrajournalier de 4 540,63 dollars a été atteint, au plus haut depuis le 2 juin. Les contrats à terme US sur l’or ont clôturé en hausse de 0,6 % à 4 571,40 dollars. Derrière un prix de clôture en apparence calme, se cache une lutte intense entre les craintes inflationnistes et les anticipations de baisse des taux réels, ainsi qu’une confrontation profonde entre intervention budgétaire, indépendance de la politique monétaire et tensions géopolitiques.

Cela reflète un profond changement dans la logique de valorisation des actifs mondiaux : alors que la dette publique américaine franchit pour la première fois la barre des 40 000 milliards de dollars, que les rendements à long terme atteignent des sommets de 20 ans et que les conflits au Moyen-Orient font grimper les prix du pétrole, l’or reste à la fois la forteresse traditionnelle contre les risques et l’inflation, et la projection centrale des doutes du marché sur la « durabilité fiscale » et la « dépréciation monétaire ».

Rachats du Trésor : stimulants à court terme ou ponction de crédit à long terme ?

Mercredi, le Trésor américain a annoncé qu’il doublerait la taille de ses rachats de bons du Trésor à 10-30 ans, chaque opération atteignant au moins 4 milliards de dollars, agissant comme un coup de fouet pour un marché obligataire sous tension. Les taux à long terme ont chuté, le dollar a été massivement vendu et les actifs du « trade de dépréciation », comme l’or, ont bondi en tandem. Jeudi, lors d’un entretien, Besant a affirmé que l’ampleur des rachats « pourrait même dépasser 4 milliards » et a souligné que « les taux ne reflètent pas les fondamentaux ». L’objectif est d’apaiser la volatilité déclenchée par le creusement du déficit et de la dette, tout en injectant de la liquidité, notamment en cette période de saison estivale creuse et de concurrence accrue pour l’émission d’obligations entreprises (y compris pour les infrastructures d’intelligence artificielle).

Cependant, la réaction du marché est loin d’être unanime. Jeudi, les taux ont rapidement retracé la moitié de leur chute de la veille, le 10 ans s’établissant à 4,698 % et le 30 ans à 5,238 %, montrant un doute sur la viabilité et la crédibilité d’une telle intervention. Des stratèges de la Canadian Imperial Bank of Commerce estiment qu’il s’agit plus de Besant « testant le marché », lequel lui répond. Selon un stratégiste change de Scotiabank, si le Trésor ne laisse pas le marché obligataire supporter les tensions sur la soutenabilité budgétaire et la crédibilité de la Fed, le coût sera assumé par le dollar. Cette logique de « trade de dépréciation » dope l’or à court terme, mais si les rachats ne modifient pas fondamentalement les fondamentaux, la hausse de l’or pourrait faiblir.

Plus fondamentalement, la fréquence accrue des interventions du Trésor brouille la frontière entre politique budgétaire et monétaire. Le président de la Fed de St. Louis, Musalem, a précisé que la Fed restait centrée sur le marché du travail et l’inflation, élaborant sa politique de manière indépendante, sans influence de la gestion de la dette. Mary Daly, présidente de la Fed de San Francisco, a déclaré que les rendements à long terme n’envoient pas de signal clair pour ajuster la politique, et que « nous sommes encore au début du processus ». Les efforts du Trésor pour desserrer les conditions financières pourraient entrer en conflit avec une Fed qui vise à juguler l’inflation par le relèvement des taux, cette tension institutionnelle constituant en soi un catalyseur de volatilité sur l’or.

Inflation et taux anticipés : le pétrole, facteur aggravant, l’or pris en étau

En parallèle, les tensions géopolitiques continuent de nourrir l’inflation. Faute d’avancée dans les discussions sur l’Iran, les craintes de rupture d’approvisionnement au Moyen-Orient s’intensifient, le pétrole grimpant jeudi de plus de 2 %, le Brent terminant à 93,78 $ le baril et le WTI à 88,15 $, deux plus hauts depuis près d’un mois. La menace de Trump d’engager une « guerre économique » contre les pays soutenant l’Iran accentue encore les anticipations de hausse sur l’énergie et sur l’inflation générale. Les taux d’équilibre des Treasury Inflation-Protected Securities à 5 et 10 ans montent respectivement à 2,338 % et 2,345 %, indiquant une forte réévaluation de l’inflation future par le marché.

La publication des “minutes” de la réunion de juillet de la Fed renforce la tonalité « faucon ». « Plusieurs » décideurs sont prêts à relever les taux ; « de nombreux » responsables estiment qu’il faudra agir si l’inflation ne revient pas vers 2 %. Le président de la Fed de St. Louis, Musalem, a même laissé entendre qu’il était disposé à soutenir une hausse en septembre, notant que les conditions financières restaient « assez souples ». Selon le CME FedWatch, les traders évaluent à 67,4 % la probabilité d’un statu quo en septembre, mais à 67 % pour une hausse en décembre. Cette attitude attentiste à court terme, mais « faucon » à moyen terme, soutient les taux réels, ce qui pèse sur l’or.

L’or se trouve donc face à une confrontation typique acheteurs-vendeurs : d’une part l’espoir d’une baisse des taux réels durable grâce aux rachats du Trésor et à la faiblesse du dollar, de l’autre les risques inflationnistes liés au pétrole et au resserrement possible par la Fed. Les analystes de Morgan Stanley restent optimistes : si la Fed bloque ses taux, l’or pourrait dépasser 5 000 dollars l’once d’ici 2027 – voire plus tôt – mais le potentiel de volatilité reste élevé. Le cœur du raisonnement : les taux réels poursuivront-ils leur baisse durable ? Le « trade de dépréciation » évoluera-t-il d’un phénomène passager à une tendance de fond ?

Vague de dette et logique refuge : quel rôle pour l’or après 40 000 milliards ?

Le franchissement par la dette publique américaine du seuil symbolique de 40 000 milliards de dollars donne à la narrative long terme de l’or une nouvelle profondeur. Besant s’efforce de relativiser cet effet de seuil, affirmant qu’il trouvera « des centaines de milliards » à économiser par la croissance économique, ou encore par la lutte contre le gaspillage, la fraude ou les abus. Il précise que l’augmentation du déficit cette année vient en partie de la restitution de droits de douane jugés illégaux par la Cour suprême, et que cette opération ne se reproduira pas l’an prochain ; par ailleurs, le boom des usines et centres de données, qui permet des déductions immédiates, pèse aussi temporairement sur l’impôt sur les sociétés. Pourtant, les dépenses obligatoires (Sécurité sociale, Medicare, etc.) et les charges d’intérêts, qui avoisinaient 1 200 milliards sur les dix premiers mois de l’exercice, continuent d’enfler. Les rendements élevés à long terme accroissent non seulement le coût du financement public, mais aussi celui des crédits pour entreprises et ménages : depuis les actions militaires de Trump et Israël contre l’Iran, le taux hypothécaire fixe sur 30 ans a progressé de plus de 0,5 point.

Dans ce contexte, l’or voit son statut de réserve traditionnelle de valeur et d’alternative monétaire réactivé comme instrument de couverture contre les risques et l’inflation. L’explosion du prix de l’or après l’annonce des rachats mercredi traduit l’anticipation directe du marché d’une « domination budgétaire » et d’une potentielle dépréciation monétaire. Mais, comme le suggère la remontée du marché obligataire jeudi, les investisseurs ne se sont pas détournés massivement des Treasuries : la situation n’a pas basculé en « crise aiguë ». La hausse de l’or traduit donc surtout un réajustement face à l’incertitude, et non un pari sur un effondrement systémique.

Perspectives : à la recherche d’un nouvel équilibre dans la volatilité

Dans l’ensemble, la volatilité actuelle des prix de l’or résulte d’un équilibre temporaire entre plusieurs forces. Les rachats du Trésor apportent un soutien de court terme par la liquidité et l’effet signal, mais les doutes sur la durabilité et les fondamentaux fiscaux limitent la hausse ; le pétrole et les tensions géopolitiques font flamber les anticipations d’inflation, consolidant la posture faucon de la Fed et soutenant les taux réels ; et enfin, le franchissement du seuil de 40 000 milliards par la dette renforce à moyen terme l’argument refuge de l’or. L’objectif de 5 000 dollars évoqué par Morgan Stanley suppose une Fed immobile sur les taux, mais la persistance de l’inflation ou l’échec des interventions budgétaires amplifi erait rapidement les risques de volatilité et de correction.

Dans les semaines qui viennent, les investisseurs suivront de près le discours de Jerome Powell au symposium de Jackson Hole – ils attendent plus de contenu concret qu’à la conférence de presse de juillet, et non de vagues généralités. Parallèlement, la taille et la fréquence effectives des futurs rachats du Trésor, l’évolution des prix du pétrole et tout développement dans le conflit au Moyen-Orient seront des variables clés pour les tendances de l’or à court terme. À l’heure où les frontières entre politique budgétaire et monétaire s’estompent, sous les pressions croisées de la dette et de l’inflation, l’or n’est plus simplement un instrument de couverture, mais un baromètre essentiel de l’ordre macroéconomique mondial et de la crédibilité des politiques. Dans cette confrontation à haut niveau, un nouveau franchissement ne viendra probablement qu’avec des signaux de politique plus clairs et une confirmation des fondamentaux ; d’ici là, la volatilité reste la norme.


(Graphique quotidien de l’or spot, source : E-Huitong)

Fuseau horaire UTC+8, 07:40. Prix spot or : 4 524,43 $/once.