La secrétaire au Trésor des États-Unis fait baisser les rendements des obligations américaines, déclenchant une « fuite vers la dépréciation monétaire » ! L’or atteint un plus haut de trois mois, le bitcoin bondit de plus de 25 % en une semaine

Les efforts de la secrétaire au Trésor américaine, Janet Yellen, pour contenir le rendement des bons du Trésor à long terme n’ont eu qu’un impact direct sur les marchés qui aura duré moins d’une journée.

Cependant, cette initiative a affaibli le dollar, entraîné une hausse simultanée de l’or et du bitcoin — renforçant ainsi la logique du "trade de dépréciation monétaire", portée par l’ampleur croissante du déficit budgétaire américain et les inquiétudes profondes du marché quant à l’orientation des politiques économiques américaines.

Suite à l’annonce de l’augmentation du programme de rachats, Yellen a déclaré lors d’un entretien que le marché avait "réagi de façon un peu excessive", tout en soulignant que le Trésor disposait d’une "boîte à outils puissante".

Cependant, le repli des taux longs américains n’a été que temporaire avant que la pression ne reprenne, terminant la semaine quasiment au même niveau. Entre-temps, le bitcoin a bondi de plus de 25% sur la semaine, franchissant les 78 000 dollars, tandis que l’or atteignait un plus haut de trois mois.

Cette réaction du marché met en lumière un dilemme plus profond à Washington : le gouvernement américain souhaite réduire le coût de son financement, mais l’inflation continue de contraindre la Fed. Parallèlement, les gouvernements et entreprises du monde entier se livrent une lutte de plus en plus acharnée pour attirer le capital — qu’il s’agisse d’émissions massives de dette publique ou de besoins de financement gigantesques dans l’intelligence artificielle, les pressions structurelles à la hausse sur les taux longs ne s’atténuent pas.

Charlie McElligott de Nomura qualifie le rallye de l’or, la faiblesse du dollar et la vigueur du bitcoin cette semaine de "soupape de décompression" — lorsque les autorités américaines tentent de stabiliser les taux longs, les tensions du marché se reportent ailleurs.

Les stratèges de Barclays estiment que le dollar est la "plus grande victime" des tentatives de compression des rendements, et que l’inquiétude budgétaire relance la demande refuge pour l’or.

La corrélation sur 90 jours entre le bitcoin et l’or atteint désormais son plus haut niveau depuis la pandémie, renforçant la narration du bitcoin comme "outil de couverture contre la dépréciation monétaire" — même si la hausse du marché crypto cette semaine s’appuie aussi sur des catalyseurs spécifiques à l’écosystème.

Nathan Thooft, gestionnaire de portefeuille senior chez Manulife Investment Management, précise : "Le Trésor peut influencer la liquidité et le sentiment vis-à-vis du marché, mais il ne peut durablement contenir les forces fondamentales que sont la croissance économique, l’inflation, le déficit et l’offre."

Le déficit budgétaire américain approche actuellement les 2 000 milliards de dollars, la hausse des prix du pétrole alimente les risques d’inflation, et les États du monde entier continuent d’accroître leur endettement pour financer leurs dépenses de défense, d’énergie et sociales.

Les stratèges de Barclays ajoutent que l’émission d’obligations d’entreprises ne cesse d’augmenter — en particulier chez les géants technologiques qui financent leurs investissements dans l’IA — exerçant une pression supplémentaire sur les taux longs. Leur conclusion : le Trésor peut ajuster la durée de sa dette, mais ne peut pas éliminer la demande de capitaux.

L’engouement pour l’intelligence artificielle joue un double rôle dans cette bataille pour le capital : d’une part, les besoins de financement de l’IA sollicitent massivement le marché obligataire ; d’autre part, l’anticipation de rendements élevés tirés de l’IA soutient la résilience des actions, même alors que le coût du financement grimpe.

Jeudi, Yellen a ouvertement manifesté son agacement face à la frénésie d’endettement des entreprises d’IA, estimant que leurs émissions sont "presque insensibles aux taux, car elles croient que les retours liés au développement de l’IA seront extrêmement élevés et se soucient peu du coût de l’emprunt".

Priya Misra, gestionnaire de portefeuille chez J.P. Morgan Asset Management, déclare : "La concurrence mondiale pour le capital s’intensifie, ce qui fait bondir les taux d’actualisation sur les actions — que ce soit pour financer la défense, la sécurité énergétique ou les projets sociaux, jusqu’à l’ensemble de l’écosystème IA."

Selon Florian Ielpo de Lombard Odier, le chiffre clé pour les marchés actions n’est pas le programme de rachats de 4 milliards du Trésor, mais le scénario de "20% de résultats supérieurs aux attentes en 2026". Cela explique en partie pourquoi les marchés actions restent globalement indifférents aux actions de Yellen et à la pression renouvelée sur les marchés obligataires.

Malgré la robustesse des actions, le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans flirtant avec 5% pose une menace concurrentielle de plus en plus difficile à ignorer pour les valeurs à forte valorisation.

Michael Hartnett de Bank of America considère les 5% sur 30 ans comme une barrière clé, estimant que l’incapacité à briser ce seuil accentuera la pression sur le dollar et sur les secteurs à fort effet de levier — y compris les méga-capitalisations de l’IA et le crédit privé.

Vendredi, Ray Dalio, fondateur de Bridgewater, a délivré un avertissement encore plus sévère, conseillant aux investisseurs de réduire leur exposition obligataire et de détenir de l’or ainsi qu’une part de bitcoin pour se prémunir contre une potentielle crise de la dette américaine.

Misra note également que la capacité du marché à absorber les perturbations politiques s’accélère : "Le marché relativise de plus en plus vite les changements politiques, car il existe une attente de ‘protection du marché actions’ de la part de ce gouvernement — à chaque turbulence sur les actifs à risque ou le marché obligataire, nous voyons Trump ou le Trésor intervenir."

La supériorité des trades de dépréciation vis-à-vis des obligations tient à la force de leur narration. Mais leur poursuite divise le marché.

Brent Donnelly, président de Spectra Markets, a d’abord interprété l’annonce de Yellen comme un signal d’achat de bitcoin et de vente du dollar contre le franc suisse. Mais il a ensuite revu sa position, considérant que l’ampleur du programme de rachats est négligeable face à la taille totale du marché obligataire.

"Selon moi, il est probable que la volatilité récente du dollar, de l’or et du bitcoin va nettement se calmer," dit-il. "L’action de Yellen renforce les thématiques structurelles, mais ces thèmes ne sont pas nouveaux et il n’y a pas de catalyseur imminent pour enclencher la prochaine jambe du trade de dépréciation."

Sur un plan institutionnel plus profond, la tension entre le Trésor et la Fed ne doit pas être négligée. Le Trésor peut ajuster le volume et la maturité des émissions, mais il ne peut pas créer de la monnaie — c’est le pouvoir de la Fed.

Cependant, Jerome Powell, président de la Fed, insiste pour réduire l’implication de la banque centrale sur les marchés, ce qui confronte Washington à une réalité où la croissance économique robuste, l’inflation persistante et l’ampleur des investissements en capital s’associent pour maintenir la pression sur les taux d’intérêt, même s’il souhaite faire baisser les coûts d’emprunt.

L’évolution des marchés la semaine prochaine mettra sans doute cette tension à l’épreuve : les résultats de Nvidia révèleront si les profits des sociétés d’IA peuvent continuer à soutenir les marchés actions, tandis qu’au Jackson Hole, les investisseurs surveilleront de près si la Fed s’aligne ou non sur Washington sur un assouplissement des conditions monétaires.