Le Trésor américain s'apprête-t-il à utiliser près d'un billion de dollars de son compte de la Trésorerie ? Bessent souligne un nouveau rachat d'obligations le 9 septembre.

La secrétaire au Trésor des États-Unis, Janet Yellen, a déclaré lundi, heure locale, que le département du Trésor procédera à la prochaine opération de rachat d'obligations le 9 septembre et a laissé entendre que les opérations similaires continueraient à l'avenir.

Yellen a indiqué que la prochaine opération de rachat d'obligations aura lieu le 9 septembre et a invité à observer l'événement. Elle a également affirmé que le Trésor continuerait à mettre en œuvre le plan régulier d'adjudication des obligations d'État, « c'est pourquoi vous entendrez parler de nous à nouveau au début du prochain trimestre ».

Ces déclarations interviennent alors que le marché surveille de près la possibilité que le Trésor américain élargisse davantage son soutien au marché des obligations d’État de longue durée.

Lundi plus tôt, des médias américains, citant des responsables du Trésor, ont rapporté que le département du Trésor envisageait d'utiliser près de 1 000 milliards de dollars provenant du Treasury General Account (TGA) pour financer le programme élargi de rachats de titres d'État. Cependant, les responsables n'ont pas révélé le montant exact ou la date à laquelle le Trésor commencerait à utiliser ces fonds. Les informations suggèrent que le solde actuel du TGA s'élève à environ 950 milliards de dollars.

Renforcement des rachats effectif le 9 septembre, Yellen évoque une opération unique potentiellement supérieure à 4 milliards de dollars

La date du 9 septembre évoquée par Yellen ne correspond pas à l'annonce soudaine d'un nouveau plan de rachat, mais marque la prise d'effet officielle de la mesure de renforcement des rachats de titres à long terme annoncée le mercredi précédent par le Trésor.

Le 19 août, le département du Trésor des États-Unis a annoncé mercredi dernier qu'il doublerait au moins la taille des opérations de rachat pour soutenir la liquidité des obligations nominales à 10-20 ans et 20-30 ans, le plafond de chaque opération passant de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars. Le ministère du Trésor a clairement précisé que ce changement entrerait en vigueur à partir du 9 septembre et durerait jusqu'à la fin de la période de refinancement trimestriel, soit jusqu'au 4 novembre.

Le ministère du Trésor a expliqué à l'époque que l'augmentation de la taille des rachats visait à offrir un plus grand soutien de liquidité au marché des obligations nominales à long terme, étant donné qu'il recevait constamment de nombreuses offres de qualité lors de ces opérations, signe du fort intérêt des participants du marché.

Le lendemain de cette annonce, Yellen a laissé plus de marge pour de possibles hausses supplémentaires. Elle a déclaré que la taille d'une opération individuelle de rachat d'obligations de longue durée pourrait dépasser 4 milliards de dollars et a ajouté : « Il s'agit d'un segment de marché à faible liquidité » et que le Trésor dispose d'une « boîte à outils bien garnie » pour le marché des obligations américaines.

Yellen estime que le marché ne porte pas assez d'attention aux fondamentaux de l'économie américaine et que le rendement des obligations d’État ne reflète pas la réalité, notamment que la liquidité des obligations à 30 ans est « particulièrement limitée ».

Quant à savoir quelle pourrait être l'ampleur des rachats, Yellen a déclaré qu'« elle dépendra des conditions », ajoutant que « toute volatilité sur 24 heures n'est que du bruit » et que le Trésor cherche à « restaurer l'équilibre d'un marché affaibli ».

Ainsi, le 9 septembre marquera principalement le lancement officiel du renforcement des rachats précédemment annoncé ; les propos antérieurs de Yellen sur une taille potentielle supérieure à 4 milliards de dollars ouvrent aussi la voie à une taille effective excédant le seuil minimum annoncé.

Près de 1 000 milliards de dollars du TGA pourraient financer les rachats, le marché réévalue la « boîte à outils »

Selon CNBC lundi matin, le département du Trésor envisage d'utiliser le TGA, dotée d'environ 950 milliards de dollars, pour financer le programme étendu de rachats de titres d'État annoncé récemment. Deux hauts responsables du Trésor considèrent le TGA comme une source potentielle de fonds pour l'achat de certains titres non référencés, mais aucun montant ni calendrier définitif n'a été communiqué.

Cette information est particulièrement importante car, jusqu'à présent, l'hypothèse dominante sur le marché quant à la provenance des fonds pour les rachats du Trésor reposait sur l'émission accrue de bons du Trésor à court terme pour financer l'achat d'obligations à long terme.

Si le Trésor opte pour cette méthode, cela signifierait une augmentation de l’offre de dettes à court terme et une réduction de l’offre de dettes à long terme, ce qui aboutirait à un effet similaire à celui de l’« opération twist » mise en œuvre par la Fed. Ce parallèle avait déjà été discuté sur le marché.

Mais si le Trésor utilise directement la trésorerie du TGA pour les rachats, il ne dépendrait pas entièrement de l’émission de nouvelles obligations à court terme pour mobiliser les fonds nécessaires.

Cependant, le fait que le TGA approche des 1 000 milliards de dollars ne signifie pas que le Trésor compte utiliser la totalité de cette somme pour acheter des obligations. Pour l’instant, il n’est présenté que comme une source potentielle de financement, et le montant précis reste à dévoiler.

Plus important encore, le TGA constitue le principal compte opérationnel du département du Trésor auprès de la Fed, utilisé pour les opérations quotidiennes du gouvernement. Les fonds réellement mobilisables pour les rachats sont contraints par les dépenses, le programme d’émission de la dette et les objectifs de gestion de la trésorerie du gouvernement.

Par conséquent, pour le marché, l’élément clé n’est pas le solde absolu du TGA, mais plutôt la question de savoir si le Trésor va puiser dans ces fonds, à quel montant et à quel rythme pour les rachats d’obligations à long terme.

Effet temporaire des rachats, les rendements à long terme repartent à la hausse

La décision soudaine d'augmenter les rachats a été prise dans un contexte de rendements élevés sur les obligations à long terme américaines.

Après l'annonce du 19 août, les rendements des Treasuries américains ont d'abord nettement reculé, le marché interprétant cela comme un signal fort de la volonté du Trésor d’atténuer les pressions sur le financement long terme.

Mais cet effet bénéfique n’a pas duré longtemps.

Jeudi et vendredi derniers, les prix des obligations américaines à moyen-long terme ont chuté sur deux séances consécutives, annulant le soutien apporté par le programme élargi de rachats, qui n’aura duré qu’une journée. Le marché s’est à nouveau focalisé sur l’ampleur du déficit budgétaire américain, l’offre structurelle de dette à long terme et les pressions inflationnistes.

Les médias ont noté lors de la correction des prix que les investisseurs considèrent que les nouvelles mesures du Trésor ne pourraient qu’enrayer temporairement la hausse des coûts de financement. Howard Du, stratégiste chez TD Securities à New York, a déclaré que le marché « ne croit pas totalement » que Yellen puisse réellement contenir les rendements longs.

Cela signifie que, après l’entrée en vigueur du renforcement des rachats le 9 septembre, l’attention du marché passera de « savoir si le Trésor va agir » à « savoir si cette action aura un réel impact sur l’offre et la demande à long terme ».

D’après les plans publiés par le Trésor, à compter du 9 septembre, la taille maximale des rachats pour chaque opération sur les obligations à 10-20 ans et 20-30 ans sera portée à au moins 4 milliards de dollars. Le département prévoit également de fournir de plus amples informations sur la taille future des rachats lors de la prochaine réunion trimestrielle de refinancement, le 4 novembre.

En conséquence, le 9 septembre s’annonce comme un moment clé pour le marché afin d’évaluer l’impact réel du programme élargi de rachats ; les nouvelles relatives au TGA alimentent en outre les spéculations sur l’ampleur des prochains moyens d’intervention du Trésor.

Mais que les rachats soient financés par le TGA ou l’émission supplémentaire de bons du Trésor à court terme, ces opérations ne sauraient être assimilées à une politique de quantitative easing de la Fed. Le Trésor peut modifier la structure de maturité de la dette et la demande marginale sur certains titres, mais ni le déficit global, ni le stock de dette ni les besoins de financement futurs du gouvernement n’en seront éliminés.

Pour les obligations américaines à long terme, les facteurs véritables qui détermineront le niveau central des rendements resteront la santé budgétaire des États-Unis, l’inflation, la croissance économique et les anticipations des investisseurs sur l’offre future de titres d’État.