Le discours de Walsh à Jackson Hole devrait être peu significatif, tandis que la déclaration de Waller en septembre pourrait avoir une valeur commerciale plus importante.

Vendredi, le président de la Fed, Kevin Walsh, prendra la parole à Jackson Hole et pourrait à nouveau décevoir les traders obligataires qui espèrent des signaux de politique monétaire clairs. Le moment réellement riche en opportunités de trading pourrait n’arriver que lorsque le gouverneur Waller s’exprimera la semaine prochaine.

De nombreux indices montrent que Walsh va poursuivre son style de communication laconique depuis sa prise de fonction, sans donner d’indications précises sur l’orientation des taux d’intérêt. Cela signifie que les marchés financiers devront encore largement fonder leurs anticipations sur les nouvelles données économiques publiées.

Si une vente de Treasuries intervient après le discours, les acteurs du marché considèrent que cela reflète surtout l’adaptation des investisseurs au nouveau cadre "sans orientation prospective", plutôt qu’à une remise en cause réelle de la crédibilité anti-inflationniste de la Fed.

L’analyse de Bloomberg souligne que, pour le marché, le discours de Waller prévu le 3 septembre apportera probablement davantage d’indices exploitables. Ce jour-là, il ne restera plus que deux jours avant le début de la période de silence précédant la réunion du FOMC des 15 et 16 septembre ; la portée de ses propos sur le marché s’en trouvera donc considérablement accrue.

Depuis sa nomination à la tête de la Fed, Walsh s’efforce de maintenir des propos vagues, laissant l’interprétation des signaux de politique monétaire davantage aux marchés et aux données, plutôt que d’orienter activement les attentes par des indications prospectives. Ce style suscite depuis lors une gêne persistante sur le marché obligataire.

Actuellement, le rendement des Treasuries à 30 ans avoisine son plus haut niveau sur près de 20 ans, faisant de ce segment l’un des plus vulnérables face à l’incertitude politique.

Parallèlement, la tarification des contrats à terme SOFR montre que la probabilité d’une hausse des taux par la Fed en septembre dépasse 30 %. Les anticipations sur les taux courts restent relativement stables, alors que la partie longue de la courbe apparaît nettement plus fragile.

Si Walsh définit l’actuel style de communication de la Fed, Waller, lui, incarne le rôle de traducteur de la fonction de réaction de la politique monétaire.

En juillet dernier, avant la publication de l’indice CPI de juin, Waller avait déjà transformé la posture ambiguë de Walsh en information susceptible d’être directement exploitée par les marchés. Il avait clairement indiqué que si l’inflation sous-jacente restait élevée, la Fed devrait envisager une hausse des taux à court terme.

Cependant, la situation a évolué depuis. Le rythme de progression annuel du core CPI a baissé en juin comme en juillet, et les données PCE publiées ce mercredi se sont également révélées modérées, ce qui a tempéré les anticipations de nouvelles hausses de taux.

Le discours de Waller la semaine prochaine revêt donc une importance accrue. Il est à noter que la thématique de cet événement porte justement sur les perspectives de l’inflation et la réponse de la Fed, au cœur des préoccupations actuelles du marché.

Le discours du 3 septembre interviendra à seulement deux jours du début de la période de silence précédant la réunion du FOMC. Il s’agira de la dernière véritable fenêtre publique pour les responsables avant ce cycle de réunion.