Discussion : les revenus de l’IA côté entreprise en Chine explosent, Nvidia reste « monopolistique », le détroit d’Ormuz et Jackson Hole ; traders de Goldman Sachs : tout semble aller bien

Après la saison des résultats de Nvidia, la logique d’investissement dans l’IA obtient à nouveau un solide soutien.

Selon Chasing the Wind Trading Desk, Rich Privorotsky, trader FICC et actions chez Goldman Sachs, a souligné dans un briefing de marché du 27 que, de l’explosion des revenus B2B pour les entreprises chinoises d’IA, à la perspective optimiste de croissance future par Nvidia, en passant par l’amélioration marginale de la situation dans le détroit d’Hormuz et la tonalité modérée attendue de la réunion de Jackson Hole, la combinaison de multiples facteurs positifs place le niveau global d’appétit pour le risque du marché à un point « tout à fait raisonnable ».

Nvidia a par la suite confirmé ce jugement par ses actions. Jeudi, le cours de Nvidia a bondi de 8,7 % en une seule séance, enregistrant sa plus forte hausse journalière depuis avril 2025, avec une capitalisation boursière grimpant de 442 milliards de dollars en une seule journée, juste en dessous du record de 450 milliards établi par Microsoft en juillet de cette année.

Selon Privorotsky, le signal le plus notable de la semaine n’est peut-être pas Nvidia elle-même, mais le changement structurel dans la demande d’IA en Chine — la baisse du coût de l’inférence non seulement n’a pas freiné la demande en puissance de calcul, mais elle est en train de libérer un usage réel à grande échelle. Parallèlement, les progrès diplomatiques dans le détroit d’Hormuz et la tonalité modérée de Jackson Hole constituent un contexte macroéconomique permettant au marché de « continuer à progresser lentement mais sûrement ».

IA en Chine : explosion des revenus B2B, demande d’inférence nettement supérieure aux prévisions

Privorotsky considère les dernières données financières des entreprises chinoises d’IA comme l’un des signaux les plus précieux de cette saison de résultats.

Au premier semestre, le chiffre d’affaires de MiniMax a augmenté de 283 % en glissement annuel pour atteindre 116,6 millions de dollars, mais il est encore plus important de noter la modification de la structure des revenus : les revenus Enterprise/API ont grimpé de 703 % en glissement annuel pour représenter désormais 63 % du total. Le volume de consommation de tokens en juillet représentait vingt fois celui de janvier, et les revenus récurrents annualisés (ARR) en août dépassaient, selon certaines sources, 800 millions de dollars, dont environ 80 % provenant du B2B.

SenseTime suit une trajectoire de croissance similaire : une hausse annuelle de 23 % du chiffre d’affaires global, des revenus générés par l’IA générative en hausse de 28 % (près de 80 % du total du groupe), une croissance de 124 % des revenus récurrents et une marge brute en expansion continue.

Dans le même temps, Zhipu AI a officiellement confirmé que son mystérieux modèle « Ox Alpha » est le GLM-5.3-Flash, qui arrive désormais en tête du classement des usages en ligne. Sa tarification est de 0,15 $ par million de tokens d’entrée et 0,50 $ par million de tokens de sortie, pour les tâches d’inférence multimodale et d’agents intelligents, à l’égal de DeepSeek, contribuant ensemble à la popularisation des modèles ultra-efficaces, à très faible coût.

Le jugement clé de Privorotsky est : la demande d’IA en Chine est réelle, et elle se manifeste de plus en plus dans des charges de travail de niveau production, au-delà du simple stade de la sortie de modèles. « La baisse du coût d’inférence n’a pas tué la demande de puissance de calcul, elle débloque au contraire une forte croissance de l’usage. C’est essentiel pour les débats au niveau du hardware. »

Nvidia : pas de « cygne noir » dans les résultats, une échelle impressionnante de l’écosystème de financement

Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires de Nvidia a augmenté de 106 % en un an, ses activités de centres de données de 117 %, ses prévisions pour le troisième trimestre dépassent les attentes du marché, et la direction anticipe une croissance de 70 % du chiffre d’affaires pour l’exercice 28. La marge bénéficiaire est légèrement inférieure aux attentes de certains investisseurs, mais Privorotsky estime qu’il n’y a pas de facteur négatif substantiel.

La tendance du cours de l’action a confirmé ce jugement : lors de la conférence téléphonique sur les résultats, le titre a d’abord baissé puis s’est rapidement retourné à la hausse, terminant la séance avec un gain de 8,7 %.

Privorotsky s’attache particulièrement à la structure de financement bâtie par Nvidia autour de son écosystème : l’entreprise a révélé une plateforme de financement tierce de plus de 500 milliards de dollars (mise en place via des partenariats avec des fonds de crédit privés), la garantie de valeur résiduelle pouvant couvrir jusqu’à 25 % d’une opportunité individuelle ; l’engagement total à l’avenir est d’environ 366 milliards de dollars ; et il existe également d’autres structures de garantie liées à l’infrastructure client.

« Il est impressionnant de voir qu’ils exposent tout cela, sans que l’action ne clôture en baisse. Selon moi, cette transparence a un impact positif. »

Logiciel : Salesforce prouve que l’IA peut être monétisée, et pas seulement « détruire de la valeur »

Privorotsky pense que le secteur logiciel traverse une phase de transformation, loin de la disparition annoncée. Salesforce a progressé d’environ 12 à 14 % après la clôture, son cRPO (obligations restantes à exécuter) du second trimestre en hausse de 14 % à changes constants, un chiffre d’affaires en hausse de 11 %, des marges bénéficiaires et une génération de trésorerie solides, et la direction a révisé à la hausse ses prévisions annuelles.

Il note que la logique pessimiste initiale pour le logiciel était que l’IA rendrait l’application banale et détruirait le pouvoir de fixation des prix. Salesforce montre une autre voie — « les éditeurs de logiciels existants intègrent l’IA à leurs données propriétaires, workflows et réseaux de distribution, puis refacturent à leur base client établie ».

« Beaucoup reste à prouver, mais c’est exactement le genre de résultats qui peuvent commencer à réparer les multiples de valorisation des logiciels. » Il avertit également que le bénéfice par action de Salesforce a aussi profité de gains non opérationnels issus d’investissements en private equity, ce qui doit être distingué.

Détroit d’Hormuz : progrès diplomatiques limités, prix du pétrole et du gaz européen restent les variables clés

Le Premier ministre qatari se rend à Téhéran pour tenter une médiation, tandis que l’Iran et Oman poursuivent leurs pourparlers sur le cadre de gestion du passage dans le détroit d’Hormuz. Les Gardiens de la révolution iraniens affirment avoir abouti à un accord sur le contrôle et la répartition des bénéfices, mais d’autres sources iraniennes précisent que les discussions ne sont pas totalement conclues.

Privorotsky reste prudent : « Je ne déclarerai pas victoire. » Selon lui, une forme d’arrangement de responsabilité maritime conjointe est actuellement l’option la plus réaliste, mais cela laisse à l’Iran la possibilité de resserrer le contrôle du détroit si les relations se détériorent.

Sur le plan de l’exécution, il existe toujours une faiblesse notable — mardi, seules cinq navires commerciaux ont traversé le détroit, contre une moyenne de 15 sur les dix jours précédents. Il souligne en particulier que, bien que le prix du brut ait quelque peu reculé, celui du gaz européen reste élevé et doit être surveillé.

Jackson Hole et inflation : des inconnues connues, pas lieu de trop s’inquiéter

L’indice core PCE de juillet a augmenté de 0,2455 % en glissement mensuel, légèrement au-dessus des projections de l’équipe de recherche économique Goldman Sachs (GIR), mais l’essentiel du dépassement vient du transport aérien et de la santé, ainsi que des frais de gestion de portefeuilles, gonflés par un effet retard lors du 2e trimestre — GIR s’attend à ce que ce dernier poste soit fortement révisé après la mise à jour méthodologique du Bureau of Economic Analysis (BEA) le mois prochain. Pour Privorotsky, « ce ne sont pas des données parfaites, mais il est clair que ce n’est pas le début d’une nouvelle poussée inflationniste ».

Pour Jackson Hole, le GIR s’attend à ce que le président de la Fed, Walsh, vendredi, ne donne pas de signal ferme concernant la réunion de septembre, admette les récents progrès sur l’inflation, confirme l’objectif de 2 %, et aborde des sujets macroéconomiques comme la productivité et les chocs mondiaux, sans indications de politique monétaire claires. Selon l’interprétation de GIR, les chiffres d’inflation relativement bons en juin et juillet justifient de maintenir le status quo.

Privorotsky adopte une attitude assez détendue : « Ça sonne neutre à légèrement dovish — de quoi devrions-nous nous inquiéter ? » Selon lui, le scénario de base est que Jackson Hole se déroulera « sans conséquence particulière ».

Évaluation globale des risques : progression lente, pétrole et Nvidia comme variables clés

En synthèse, pour Privorotsky, si en fin de semaine la demande projetée pour Nvidia reste robuste, la demande d’inférence IA en Chine continue d’exploser, Salesforce démontre la monétisation de l’IA dans les logiciels, le PCE de juillet ne surprend pas, la Fed n’a pas l’intention de casser la croissance, et la situation dans le détroit d’Hormuz continue de s’améliorer — « cela paraît être un résultat tout à fait raisonnable ».

Il mentionne également que le jour férié bancaire du lundi au Royaume-Uni, suivi de la transition naturelle vers la fête du travail américaine, favorise, en l’absence de nouvelles informations, une tendance de marché à « continuer à progresser lentement ».

Au niveau des variables clés, il surveille de près l’évolution du prix du pétrole, la performance journalière de Nvidia et la capacité du secteur des semi-conducteurs à suivre, ainsi que le rééquilibrage de fin de mois de MSCI (qui devrait théoriquement soutenir les actifs à momentum et risqués).

« Il y a beaucoup de motifs d’inquiétude, mais Jackson Hole ressemble de plus en plus à une autre ‘inconnue connue’ qu’il nous suffit de traverser. »