La « tradition de calme » de Jackson Hole rencontre un Powell « sans révélations » : l’histoire montre que les présidents de la Fed perturbent rarement les marchés boursiers, mais cette fois sera-t-elle différente ?

Selon les informations de Zhitong Finance APP, bien que Wall Street retienne son souffle avant le premier discours aujourd'hui du président de la Fed, Kevin Walsh, au symposium économique de Jackson Hole, les données historiques montrent que cette occasion ne constitue généralement pas un catalyseur majeur pour le marché boursier, sauf à la veille d'un tournant important de la politique monétaire.

Cependant, la rupture de Walsh avec la tradition de ses prédécesseurs, en refusant de donner des indications prospectives sur la trajectoire future des taux, laisse tout de même planer une incertitude dans l’interprétation des marchés.

La réunion annuelle de Jackson Hole a toujours été considérée comme une fenêtre clé pour les signaux de politique des banques centrales mondiales, mais dans la pratique, le marché boursier réagit peu au discours du président de la Fed, souvent orienté vers des discussions académiques ou des cadres à long terme, plutôt que sur des divulgations de politiques à court terme. Selon les données compilées, depuis 2000, la hausse moyenne du S&P 500 la semaine suivant la réunion n'est que de 0,4 %, loin d'être spectaculaire.

Le marché des options reflète également cette anticipation de calme. Daniel Kirsch, responsable des activités options chez Piper Sandler, indique que les traders évaluent actuellement une volatilité unidirectionnelle du S&P 500 au jour du discours de Walsh à seulement 0,6 %.

Bien sûr, il y a un vieux dicton à Wall Street : « Cette fois ce ne sera pas différent » est la seconde affirmation la plus dangereuse après « Cette fois ce sera différent ». C’est pourquoi de nombreux opérateurs restent prêts à agir à tout moment, d'autant plus que Walsh a déjà rompu avec la pratique de ses prédécesseurs — il ne donne plus d’indications claires sur la réflexion de la Fed concernant l’évolution potentielle des taux à venir.

Kevin Flanagan, directeur des stratégies d'investissement et de revenu fixe chez WisdomTree, a déclaré lors d’un entretien téléphonique : « Les attentes du marché ne sont pas très élevées, les traders ne comptent pas sur un changement de cap majeur dans son point de vue politique. Mais le manque d'indications prospectives poussera tout de même le marché à lire entre les lignes, ce qui laisse le risque d'une mauvaise interprétation sur toute la place financière. »

L'avertissement du discours "douloureux" de Powell en 2022

Bien que l'histoire montre que les secousses de marché provoquées par Jackson Hole soient rares, il existe tout de même des précédents. En 2022, le président de la Fed de l'époque, Jerome Powell, a donné un discours de faucon dans le Wyoming, avertissant les investisseurs que la lutte contre l’inflation serait "douloureuse" pour les ménages et les entreprises. Cela a provoqué une chute de 3,4 % du S&P 500 ce jour-là, et une volatilité de 8 points de base sur le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans.

Durant le mois qui a suivi, le S&P 500 a reculé de 9,92 %, soit la pire performance du marché boursier découlant d’un discours de président de la Fed à Jackson Hole sur les dix dernières années. Cette année-là s'est également avérée historique par la baisse combinée des actions et des obligations, car la Fed a poursuivi sa politique de hausse des taux face à une inflation toujours supérieure à 6 %.

C'est précisément le risque auquel sont confrontés les gestionnaires d’actifs aujourd'hui. Plus tôt dans l'année, la guerre en Iran a déclenché des inquiétudes mondiales sur la croissance, provoquant une forte volatilité, mais par la suite le S&P 500 est remonté de près de 12 000 milliards de dollars depuis ses plus bas, les gestionnaires de fonds se ruant massivement sur les valeurs technologiques majeures, poussant l’indice à la limite de nouveaux records. Si Walsh adoptait soudain un ton plus ferme, ces positions surchargées pourraient subir une forte réévaluation.

Jason Vaillancourt, chef stratège du portefeuille chez Columbia Threadneedle Investments, a déclaré : « Je pense que le ‘poids’ du discours de Walsh sera assez important. Personne ne sait vraiment quels sont ses principes directeurs. Je ne suis pas certain qu’il réalise à quel point le marché est avide de ce type d'information. »

Avant une fenêtre de données intenses, Walsh pourrait rester silencieux

Contrairement à son prédécesseur Powell, Walsh, depuis sa prise de fonction à la tête de la Fed en mai, s'est soigneusement abstenu de tout commentaire clair sur la trajectoire future des taux. Il privilégie l’écoute et laisse le marché tirer ses propres conclusions. Ce style met mal à l’aise une Wall Street habituée aux indications prospectives de la Fed.

Walsh doit prendre la parole vendredi à 10 heures (heure de New York). Étant donné que les deux prochaines données majeures — le rapport sur l'emploi publié le 4 septembre et l’indice des prix à la consommation du 11 septembre — serviront de référence clé à la réunion de politique de la Fed à la fin du mois, il est fort probable qu'il reste muet quant au calendrier d’une éventuelle hausse des taux.

L’équipe dirigée par Jan Hatzius, économiste en chef chez Goldman Sachs, a écrit dans un rapport à ses clients mardi que Walsh « reconnaîtra probablement une amélioration récente des données sur l’inflation, mais il est peu probable qu’il donne des orientations politiques ».

Goldman Sachs s’attend à ce que la Fed maintienne ses taux inchangés en septembre et pour le reste de l’année. Le rapport indique : « Après l'amélioration des rapports sur l’inflation en juin et juillet, la plupart des participants, en particulier ceux ayant le droit de vote, seront davantage convaincus qu'il est opportun de rester attentistes. »

D'après les prix de marché, les traders sur swaps n’évaluent actuellement la probabilité d’une hausse des taux par la Fed en septembre qu'à environ un tiers. Cela signifie que tout commentaire imprévu pourrait induire de la volatilité. Flanagan de WisdomTree indique : « Son premier discours à Jackson Hole pourrait être un apprentissage. Ce que nous voulons tous savoir, c’est comment il perçoit l’économie et l’inflation actuelle et future ? »

Pressions sur le marché obligataire et variables budgétaires

Contrairement au faible niveau de volatilité sur les actions, les récentes secousses du marché obligataire se révèlent plus notables. Depuis le mois d’août, le rendement des obligations américaines à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, et le taux à 10 ans oscillait autour de 4,66 % ce jeudi, en léger repli depuis ses pics récents, mais restant bien au-dessus des quelque 4 % relevés au début du conflit iranien en mars. La dette publique américaine a atteint 40 000 milliards de dollars, et les craintes concernant l’augmentation des coûts d’emprunt à long terme s’intensifient.

Les entreprises « ultra-grandes » du secteur de l’IA (intelligence artificielle) poursuivent un important recours à l’endettement, accentuant la pression sur le coût du capital et renforçant la corrélation entre les marchés actions et obligations. Lorsque les rendements ont augmenté en août, le marché obligataire a en réalité dicté le rythme des actions. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessant, a prévu d’augmenter les rachats de bons du Trésor à long terme à partir de septembre, dans le but de faire baisser le coût de l’emprunt. Mais, selon les analystes, l’efficacité de cette opération pour compenser les pressions de l’offre est encore incertaine.

Steve Sosnick, chef stratégiste chez Interactive Brokers, s’attend à un discours « assez bref » de Walsh, mais qui laissera néanmoins de nombreuses questions ouvertes. Il mentionne notamment qu’en 2008, le président de la Fed de l’époque, Ben Bernanke, avait lancé un programme d’achats obligataires appelé « opération twist » pour stimuler l'économie. En comparaison, les rachats de bons du Trésor dirigés par Bessant sont plus modestes, mais pourraient en théorie aussi induire certains effets de relance. Avec une inflation toujours supérieure à la cible, le marché s’interroge sur la possible contradiction des politiques entre le Trésor et la Fed.

Sosnick indique : « Si c’était une conférence de presse, ce serait la première question à poser. Mais il peut essentiellement choisir de dire ou non tout ce qui lui passe par l’esprit. »

Mais pour l’heure, la volatilité semble s’estomper. L’indice VIX de la Bourse des options de Chicago, qui mesure la volatilité, est passé sous la barre des 15, soit environ 20 % en dessous de sa moyenne annuelle. Le S&P 500 reste d’une tranquillité exceptionnelle, n’ayant pas connu de baisse d’au moins 1 % depuis 21 séances consécutives. L’indice de référence n’est plus qu’à moins de 1 % de son dernier record historique. Le contexte actuel diffère aussi nettement de 2022. L’indicateur principal de l’inflation de la Fed a grimpé de 3,7 % en glissement annuel en juillet, ce qui marque un net recul par rapport au pic mais reste bien au-dessus de l’objectif de 2 %.

Ceci montre clairement que le risque lié à Jackson Hole a été progressivement absorbé par le marché, les investisseurs ne s’attendant plus à ce que la Fed relève les taux de manière aussi agressive qu’au cours des épisodes passés de lutte contre une inflation hors de contrôle.

Jade Ellerbrock, gestionnaire de portefeuille chez Argent Capital Management à Saint-Louis, déclare : « L’objectif principal de Walsh est de ne pas faire de commentaire prospectif sur la politique monétaire, il se pourrait donc qu’il ne s'exprime pas vraiment sur ce sujet. L’impact des droits de douane sur l’inflation s’atténue. Les tensions au Moyen-Orient et le cours du pétrole, bien que volatils et imprévisibles, montrent aussi quelques signes d’apaisement. Cela signifie que sa déclaration à Jackson Hole pourrait n’avoir qu’une faible portée pour les traders. »