Après le discours « faucon » de Waller, le marché se concentre sur une possible hausse des taux d'intérêt, tandis que Morgan Stanley estime qu'une réduction du bilan est plus probable.

Après la réunion de Jackson Hole, le marché a porté son attention sur les anticipations de hausse des taux, mais l’économiste de Morgan Stanley, Carpenter, souligne que la position de Walsh, qui plaide depuis longtemps pour une réduction du bilan de 7 000 milliards de dollars, ne doit pas être négligée. La Fed devrait lancer l’année prochaine une opération de réduction de bilan supérieure à 1,5 trillion de dollars afin de remplacer partiellement les hausses de taux.

Auteur : Long Yue, WallStreet News

Walsh a réaffirmé dans les montagnes du Wyoming l’engagement de la Fed à ramener l’inflation à 2 %, et le marché a immédiatement intégré davantage de hausses de taux dans ses anticipations. Cependant, Seth Carpenter, chef économiste mondial chez Morgan Stanley, souligne dans son dernier rapport que cette réaction pourrait négliger un variable clé : la réduction du bilan.

Carpenter écrit que, en juillet, Walsh n’avait pas encore une position claire sur les hausses de taux, déclarant seulement que les taux « pourraient être une partie de la solution ». À Jackson Hole, il a clarifié sa position : le taux directeur est « l’outil principal » et les autres outils doivent être utilisés « le moins possible, voire pas du tout ».

Cela ne signifie pas pour autant que la réduction du bilan sera mise de côté.

La logique de Walsh : le bilan est à l’origine de l’inflation

Avant de devenir président de la Fed, Walsh avait accordé une interview à la Hoover Institution, dans laquelle il s’exprimait plus directement sur l’utilisation des deux grands outils de politique.

Selon Carpenter, Walsh estime clairement que la taille de 7 000 milliards de dollars du bilan constitue la véritable raison pour laquelle l’inflation dépasse l’objectif. À Jackson Hole, il a cité la « monnaie » comme principe central de la politique monétaire et déclaré que si la « monnaie » créée par le bilan est retirée, les taux d'intérêt pourront rester plus bas.

La chaîne logique est claire : réduction du bilan → contraction monétaire → baisse de l’inflation → diminution de la pression sur les hausses de taux.

Divergences accrues au sein du FOMC, la pression sur les taux existe réellement

La prévision de base de Morgan Stanley était qu’il n’y aurait pas de hausse des taux cette année, à condition que l’inflation ralentisse modérément, permettant au FOMC d’abandonner l’option d’une hausse.

Mais Carpenter indique que le FOMC décide par vote, et il y a déjà trois voix discordantes en faveur d’une hausse des taux. Si les données d’inflation estivales ne montrent pas sans ambiguïté un refroidissement, une hausse des taux aura lieu.

« Walsh ne se mettra jamais du côté des perdants lors d’un vote », écrit Carpenter.

Cela signifie que, même si Walsh préfère substituer les hausses de taux par une réduction du bilan, dès que la majorité du comité penche pour une hausse, il suivra le mouvement.

Prévision de Morgan Stanley : la réduction du bilan pourrait dépasser 1,5 trillion de dollars l’an prochain

Carpenter affirme qu’il pense effectivement que la réduction du bilan est imminente. Selon le rapport récemment publié par Morgan Stanley (« Stratégie mondiale économie et revenu fixe : Réforme du bilan de la Fed : plus de réduction, moins de resserrement »), la Fed pourrait lancer l’an prochain une opération de réduction du bilan d’au moins 1,5 trillion de dollars, voire encore plus.

Carpenter reconnaît également que son point de vue diffère nettement de celui de Walsh sur la façon dont cette réduction se transmet à l’économie et affecte finalement l’inflation. Mais quelle que soit la trajectoire, la conclusion reste la même pour le marché :

Les investisseurs doivent prendre en compte à la fois les taux d’intérêt et le bilan lorsqu’ils évaluent la politique monétaire, ce qui introduit une incertitude et une controverse supplémentaires.