L'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis atteint 300 points de base ! Pourquoi le yuan continue-t-il de s'apprécier à contre-courant ?

Au cours de l'année écoulée, la trajectoire du taux de change du renminbi et du différentiel de taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis a montré une divergence significative. Depuis que la valorisation a commencé en avril 2025 à partir d'environ 7,35, le taux de change du renminbi face au dollar américain a grimpé jusqu'à environ 6,72, soit une hausse cumulée de plus de 8 %; le taux de change approche ainsi son niveau le plus élevé depuis 2023. Depuis le début de 2026, le taux médian du renminbi a été réévalué de 66 points de base. Parallèlement, le rendement des obligations chinois à 10 ans s'est maintenu autour de 1,69 %, tandis que le rendement des obligations américaines de même échéance est resté supérieur à 4,71 %. L’inversion du différentiel de taux entre la Chine et les États-Unis s’est ainsi accentuée pour atteindre environ 300 points de base, se situant dans la fourchette la plus extrême depuis 22 ans.

Cette divergence signifie que le pouvoir de fixation du renminbi a fondamentalement changé. La capacité explicative du différentiel de taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis comme unique facteur sur le taux de change du renminbi est tombée en chute libre : de 88 % entre 2022 et 2024 à seulement 1 % depuis 2025 ; le coefficient de corrélation glissant entre le renminbi et l'indice du dollar américain a également fortement diminué, passant de 0,80 en novembre dernier à -0,48 en août de cette année – il s'agit de la troisième décorrélation majeure depuis la réforme du système de change. Dans le même temps, le pouvoir explicatif du solde commercial glissant a atteint 0,50, un niveau hautement significatif.

La domination de la fixation du renminbi est en train de passer du compte financier au compte courant commercial : alors qu’autrefois les flux de capitaux transfrontaliers motivés par le différentiel de taux entre la Chine et les États-Unis étaient la force décisive dans l’orientation du taux de change, désormais, ce sont l’offre de devises sur le compte courant et les opérations de change des entreprises qui détiennent un poids prépondérant au niveau de la fixation des prix.

À l’heure actuelle, le différentiel de taux détermine la pression, l’excédent commercial fixe la tendance

Le différentiel de taux agit en premier lieu sur le compte financier : un rendement plus élevé des actifs américains réduit l’attractivité relative des actifs en renminbi, et stimule les sorties de capitaux, qu'elles soient liées aux investissements en titres, aux autres placements, ou aux flux bancaires transfrontaliers. Depuis 2021, le compte financier subit une pression constante, ce qui montre que la pression liée au différentiel de taux persiste. Toutefois, dans un contexte où le compte de capital national n’est pas totalement ouvert, il est difficile pour cette pression de se traduire de façon fluide par une pression continue à la baisse sur le marché au comptant du renminbi.