Le rendement des obligations américaines à 10 ans atteint un plus haut depuis près de 20 mois, les propos hawkish de Waller et le rebond des prix du pétrole provoquent une réévaluation des anticipations de hausse des taux

Le marché des bons du Trésor américain subit une nouvelle vague de ventes massives.

Lundi 31, heure de la côte Est des États-Unis, le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans de référence a brièvement dépassé 4,76 %, atteignant son plus haut niveau depuis janvier 2025. Le rendement à 5 ans a également atteint son plus haut niveau depuis le début de 2025, tandis que le rendement à 30 ans a augmenté d'environ 5 points de base dans la journée, avoisinant les 5,26 %.

Alors que le rendement des bons du Trésor américain montait sur toute la courbe, les contrats à terme sur le pétrole brut international rebondissaient lundi suite à la reprise des affrontements militaires entre les États-Unis et l'Iran le week-end précédent. Le Brent est brièvement repassé au-dessus du seuil des 90 dollars, enregistrant une hausse quotidienne proche de 4 %, tandis que le WTI a même bondi de plus de 4 %, ravivant les inquiétudes du marché quant à un regain d'inflation et à un nouveau relèvement des taux par la Fed.

Cette vague de ventes sur les bons du Trésor américain n’est pas seulement motivée par la géopolitique. Vendredi dernier, lors du symposium annuel de Jackson Hole, le président de la Fed, Walsh, a délivré un message résolument offensif, soulignant que la stabilité des prix reste la mission centrale de la Fed ; le marché a alors significativement relevé ses anticipations de hausse pour septembre. Lundi, le pricing des Fed Funds Futures montrait une probabilité de hausse en septembre d’environ 64 %, bien supérieure aux 35 % précédant la déclaration de Walsh.

Sur cette base, la nouvelle hausse du prix du pétrole ne fait que renforcer le scénario de marché « inflation + relèvement des taux ». Par ailleurs, les États-Unis publieront cette semaine le rapport sur l’emploi d’août, et les chiffres de l’inflation des prix à la consommation (CPI) le 11 septembre ; ces deux séries de données joueront un rôle clé dans l’orientation de la politique monétaire lors de la réunion de la Fed de septembre.

Nouvelle hausse du pétrole, les Treasuries subissent un « choc inflationniste »

L’envolée des rendements des Treasuries lundi a d’abord été directement poussée par la flambée des prix de l’énergie.

La réescalade des tensions militaires entre les États-Unis et l’Iran a ravivé les craintes du marché quant à des risques accrus sur le détroit d’Ormuz et l’approvisionnement énergétique du Moyen-Orient. Le Brent a brièvement dépassé les 90 dollars, tandis que le WTI s’est nettement apprécié. Plus tard dans la journée, le WTI a gagné environ 2,5 % pour se rapprocher des 85,5 dollars ; le Brent a progressé d’à peu près 2,5 % autour de 90,3 dollars.

Pour le marché obligataire, le principal problème lié à la hausse des prix du pétrole n’est pas tant l’augmentation directe des coûts énergétiques, mais le risque que cela fasse à nouveau grimper l’inflation.

Jusqu’à récemment, l’une des raisons principales derrière les anticipations de baisse des taux par la Fed était la décrue progressive de l’inflation. Mais si le prix du pétrole reste élevé pour des raisons géopolitiques, cela risque de se répercuter sur les prix de l’essence, du transport ainsi que sur de nombreux autres biens et services, forçant le marché à réévaluer la trajectoire de décrue de l’inflation.

Ainsi, la logique de marché de lundi était particulièrement simple : Hausse du prix du pétrole → risque accru d’inflation → perspective de relèvement de taux par la Fed renforcée → hausse des anticipations sur les taux courts → pression sur l’ensemble de la courbe des rendements des Treasuries.

Sean Simko, responsable de la gestion obligataire chez SEI Investments, déclare que la Fed est prête à agir si nécessaire. Si le marché du travail reste solide et que l’inflation continue à un niveau élevé, la Fed pourrait pencher pour une hausse des taux lors de la réunion du 16 septembre.

Le discours "faucon" de Walsh n’a pas faibli, la probabilité d’une hausse en septembre grimpe à 64 %

Si la hausse du pétrole a ravivé les craintes inflationnistes, c’est surtout le discours de Walsh vendredi dernier à Jackson Hole qui a changé la dynamique des taux d’intérêt.

Walsh a insisté dans son intervention sur le fait que la Fed devait accorder la priorité au retour de la stabilité des prix, rappelant l’objectif de 2 % d’inflation. Le marché a interprété ces propos comme un net biais faucon, d’autant que des votes dissidents favorables à une hausse étaient déjà apparus lors de la réunion de juillet, poussant les investisseurs à reconsidérer la trajectoire de la Fed pour le reste de l’année.

Le rendement à 2 ans, très sensible à la politique, avait bondi d’environ 11,8 points de base vendredi dernier ; il a connu un repli en début de séance lundi, avant de repartir autour de 4,337 %.

Plus important encore, le marché ne débat plus du « maintien ou de la baisse des taux en septembre », mais de « relèvement ou non des taux en septembre ».

Selon Reuters, les Fed Funds Futures montrent que la probabilité de hausse en septembre a bondi de 35 % avant le discours de Walsh à 64 % lundi. Les propos de Walsh ont même incité les économistes de Barclays et Société Générale à anticiper désormais une hausse en septembre et décembre, scénario jusqu’alors non retenu comme central.

Autrement dit, le marché subit une requalification rapide du chemin des taux : on passe d’un espoir de baisse à la crainte d’une reprise du cycle de hausses.

Cependant, la persistance de cette anticipation dépendra in fine des données. Le rapport sur l’emploi non agricole sera publié ce vendredi, tandis que le CPI d’août sortira le 11 septembre ; ces deux indicateurs sont essentiels pour les deux mandats de la Fed (emploi et inflation) et conditionneront la fixation finale avant la réunion du 16 septembre.

Une autre pression sur les obligations longues : offre et prime de terme

Si le rendement à 2 ans reflète surtout les anticipations de politique de la Fed, la hausse persistante des rendements à 10 et 30 ans montre que l’inquiétude s’étend aux échéances plus longues.

Lundi, le rendement à 10 ans a atteint jusqu’à 4,764 %, soit un plus haut depuis janvier 2025 ; le rendement à 30 ans a grimpé d’environ 5 points de base, à 5,26 % environ.

Il est à noter que si le rendement à 30 ans continue d’augmenter, il reste en deçà des pics historiques atteints à la mi-août. Précédemment, le Trésor américain avait annoncé l’extension du rachat des Treasuries à long terme, afin d’améliorer la liquidité et la valorisation de ces titres, ce qui avait momentanément abaissé le rendement à 30 ans.

Cela signifie que la pression actuelle sur le long terme ne peut pas être entièrement attribuée à la Fed.

D’une part, le déficit budgétaire américain et l’ampleur des émissions restent des problèmes structurels incontournables pour le segment long du marché ; d’autre part, l’exigence par les investisseurs d’une prime de durée plus élevée pour détenir du long terme pourrait aussi expliquer la montée des rendements à 10 et 30 ans.

Mark Spindel, directeur des investissements chez Potomac River Capital, estime que l’offre future de titres, dont les obligations d’entreprise, mérite une attention particulière. Septembre est traditionnellement le pic d’émissions sur le marché des obligations corporate américaines investment grade, et la nouvelle offre pourrait absorber encore plus de liquidités alors que la trajectoire de l’inflation n’est pas franchement rassurante.

Par conséquent, le marché des Treasuries est aujourd’hui confronté à « une Fed plus faucon + un risque accru d’inflation + une forte émission de dette souveraine + une émission d’obligations d’entreprises ».

Pas seulement aux États-Unis : les rendements longs mondiaux grimpent de concert

L’augmentation des rendements des Treasuries s’est déjà répercutée sur les marchés obligataires mondiaux.

Selon le Wall Street Journal, le rendement allemand à 10 ans a temporairement atteint 3,313 % lundi, son plus haut niveau depuis 2011. Le rendement japonais à 2 ans a lui aussi atteint un pic sur 31 ans, tandis que le rendement allemand à 2 ans a progressé à son plus haut depuis juillet 2024.

Ceci montre que le marché obligataire mondial ne fait pas face à une simple « mécanique Fed ».

La hausse des prix de l’énergie relance le risque d’inflation à l’échelle mondiale, les attentes de baisse des taux dans les grandes économies se réduisent, et, avec l’élargissement fiscal et l’augmentation de l’offre de dette publique, la pression haussière s’intensifie pour le segment long des courbes de rendement.

Pour les États-Unis, le franchissement des 4,75 % par le 10 ans mérite particulièrement l’attention : cela signifie à la fois un coût de financement accru et un renchérissement structurel du coût des capitaux à long terme pour l’État, les entreprises et les ménages.

Prochaine étape pour le marché obligataire : l’emploi et l’inflation casseront-ils la hausse des rendements ?

Désormais, la question pour le marché est de savoir si cette montée des rendements est une ajustement temporaire poussé par la géopolitique et les anticipations de politique ou les prémices d’un nouveau niveau d’équilibre plus élevé pour les taux.

À court terme, la réponse dépend en grande partie des chiffres de l’emploi américains publiés ce vendredi.

Si le marché de l’emploi reste robuste et que l’inflation ne montre pas de vrai repli, le discours faucon de Walsh sera confirmé par les données économiques, la probabilité d’un relèvement des taux par la Fed en septembre pourra encore augmenter, et les rendements pourraient poursuivre leur hausse à la recherche d’un nouveau point d’équilibre.

À l’inverse, si le marché du travail fléchit visiblement, des doutes referont surface sur la capacité de la Fed à relever les taux dans un contexte de ralentissement ; de telles inquiétudes ont déjà émergé : si le rapport sur l’emploi d’août montre une nouvelle fois un refroidissement clair du marché du travail, la Fed pourrait décider de temporiser.

Parallèlement, le segment long des Treasuries fait face à des perturbations temporaires de rééquilibrage des indices en cette fin de mois. Le Trésor américain ayant émis de grandes quantités de Treasuries à 10-30 ans en août, ces titres seront intégrés aux indices à la fin du mois, pouvant entraîner des achats passifs qui atténueraient quelque peu la hausse des yields à long terme.

Sur un horizon plus long, le marché se trouve face à une interrogation de plus en plus prégnante :

Si l’inflation ne redescend pas à 2 % et que les besoins de financement du Trésor américain restent élevés, un rendement du 10 ans autour de 4,75 %, est-ce toujours un niveau « élevé », ou le nouveau centre de gravité des taux américains ?

À l’heure actuelle, le pétrole, Walsh, ainsi que les chiffres à venir sur l’emploi et l’inflation, remettent clairement cette question au cœur des préoccupations des investisseurs.