Citadel Securities tire la sonnette d’alarme : la « malédiction » de septembre s’ajoute à des options bon marché, rendant le rapport risque-rendement des actions américaines particulièrement défavorable à court terme.

Selon les informations de Jinse Finance APP, septembre est habituellement le mois où les actions américaines enregistrent leurs pires performances de l’année, le rendement mensuel moyen du S&P 500 étant au plus bas de l’année. Aujourd’hui, les prix des options atteignent également leur niveau le plus bas de l’année — la combinaison des deux rend ainsi le ratio risque/rendement de l’achat d’une protection contre la baisse particulièrement attractif.

Il s’agit de la thèse centrale développée par Scott Rubner, responsable de la stratégie actions et dérivés sur actions de Citadel Securities, dans un rapport adressé à ses clients lundi 31 août. Rubner souligne que la dynamique haussière qui avait poussé le S&P 500 vers un sommet historique en août est en train de changer.

« Cela ne reflète pas un changement de notre positionnement haussier à long terme sur les actions, mais indique un changement de la balance risque/rendement à court terme », écrit Rubner dans son rapport. Il cite le calendrier des publications de résultats, les perspectives de rachats d’actions, les facteurs saisonniers ainsi que les comportements des investisseurs particuliers comme raisons de rester prudents. « Pris ensemble, ils modifient l’asymétrie à court terme. Les catalyseurs de hausse deviennent moins évidents, tandis que les catalyseurs de baisse augmentent. »

Latéralisation après des sommets historiques et volatilité en baisse

En août de cette année, le S&P 500 a atteint un nouveau record historique de 7 816,70 points en séance, après un gain cumulé de près de 7 % entre fin juillet et la première semaine d’août. Depuis, l’indice de référence s’est stabilisé, voire a légèrement reculé. Parallèlement, l’indice de volatilité du Chicago Board Options Exchange (VIX) a chuté à 14,1 la semaine dernière, son plus bas de l’année.

Mandy Xu, responsable de l’analyse des marchés dérivés chez Cboe, a indiqué dans un rapport lundi matin que les résultats des entreprises technologiques supérieurs aux attentes — en particulier la performance de NVIDIA (NVDA) la semaine dernière — ont contribué à réduire la prime de risque de volatilité sur ce secteur, atténuant les inquiétudes autour des transactions liées à l’intelligence artificielle.

Selon les données de Cboe, la prime de volatilité des actions individuelles — qui se situait à des niveaux records — par rapport à la volatilité de l’indice, a également diminué. L’écart de l’indice VIXEQ, qui mesure la volatilité implicite des 50 premières valeurs du S&P 500, s’est sensiblement resserré ; l’écart entre la volatilité du Nasdaq 100 suivie par le QQQ et celle du SPY est aussi revenu de son sommet historique de juin à son plus bas de l’année, au 20e centile.

La protection contre la baisse est « bon marché », mais la demande des investisseurs particuliers s’essouffle

Rubner estime que c’est précisément pour cette raison que le coût de la protection contre la baisse est actuellement relativement faible.

Mais les difficultés de septembre ne proviennent pas uniquement des précédentes statistiques historiques. Rubner note que, selon les observations de Citadel Securities sur l’activité des investisseurs particuliers, septembre est également le mois où les achats sont les plus faibles de l’année. Depuis 2019, lors des journées de repli du S&P 500, le montant moyen net acheté par les particuliers ne représente qu’environ la moitié de la moyenne annuelle.

De plus, Rubner anticipe également un ralentissement des rachats d’actions — à partir du 12 septembre environ, les sociétés cotées entreront en période de blackout sur les rachats, avec des restrictions progressivement renforcées.

Période dense en événements macro à venir, mais primes de protection au plus bas

« Les investisseurs entrent dans une période marquée par une forte densité d’événements macroéconomiques, alors qu’ils paient une prime de protection relativement faible », indique Rubner.

Mi-août, Rubner estimait encore que la « remise à zéro technique » sur les marchés actions américains était quasiment achevée et qu’une reprise du levier par les stratégies systématiques était probable. Il soulignait alors que les capitaux systématiques, les particuliers, les ETF passifs et les rachats d’entreprises formaient un ensemble de forces d’achat qui se renforçaient mutuellement. Pourtant, seulement quinze jours plus tard, face à septembre — le plus faible des mois en termes historiques — sa position de court terme est devenue nettement plus prudente : recul des catalyseurs de hausse, accumulation des risques baissiers, coût bas de la protection, tels sont les principaux paradoxes actuels du marché à court terme.

Pour les investisseurs, après une période estivale calme et haussière, le marché de septembre exigera sans doute davantage de vigilance.