Réparation temporaire de la crédibilité de la Réserve fédérale

Premièrement, engagement à maintenir 2 % de PCE comme objectif fixe d'inflation. (Analyse : Cela a dissipé les inquiétudes du marché concernant un éventuel ajustement de l'objectif politique de la Fed, stabilisant ainsi efficacement les anticipations du marché.)

Deuxièmement, malgré des données PCE de base et CPI meilleures que prévu ces derniers mois, cela ne signifie pas une réelle amélioration de la tendance sous-jacente, et les conditions financières actuelles ne sont pas restrictives. (Analyse : Cela laisse ouverte l’option d’une hausse des taux en septembre, mais, faute d’indication prospective, l’ajustement dépendra toujours des données des NFP et CPI d'août.)

Cependant, selon moi, le discours « faucon » de Walsh vise avant tout à préserver la crédibilité de la Fed et à corriger les erreurs de communication de la réunion de juillet, sans que cela ne soit interprété comme un signal de hausse des taux en septembre.

Après la réunion du FOMC de juillet, le marché pensait que la Fed commençait à se tourner vers d'autres indicateurs d'inflation, craignant une perte de contrôle sur l’inflation, ce qui avait provoqué une forte hausse des rendements longs après le FOMC de juillet. Récemment, d'abord le programme de rachat de Treasuries annoncé par Besant, puis l’intervention verbale de Walsh ont ensemble aidé à stabiliser la hausse des rendements longs.

Du point de vue du marché après Jackson Hole, les taux courts ont nettement augmenté, alors que les taux longs sont restés relativement stables. L'écart 30Y-2Y a diminué de 10bp, revenant à son niveau d’avant la réunion du FOMC de juillet. L’aplatissement de la courbe des taux US, la hausse de l’indice du dollar et la forte baisse de l’or traduisent essentiellement une restauration de la confiance dans le crédit du dollar américain.

Quant à savoir si une hausse des taux aura lieu en septembre, cela dépendra toujours des données. Si les NFP et CPI ne sont pas tous deux forts, il n'y aura probablement pas de hausse en septembre. La principale raison est que le problème de la dette américaine est déjà très grave, et la pression avant les élections de mi-mandat est d’autant plus forte.

La dette publique américaine a atteint 40 000 milliards de dollars, et selon le Bureau du budget du Congrès (CBO), la dette fédérale publique américaine atteindra 175 % du PIB dans dix ans. Le service net de la dette comme part du PIB devrait passer de 3,3 % lors de l’exercice 2026 à 4,6 % en 2036, et ce, dans le scénario où les taux d’intérêt restent stables. Toute hausse rendrait le fardeau des intérêts encore plus lourd.

En regardant vers l'avenir, les chiffres des NFP de ce vendredi seront décisifs.

Le Bureau of Labor Statistics américain a publié vendredi dernier lesRésultats préliminaires annuels de la révision de référence des emplois non-agricoles : Jusqu’en mars 2026, les NFP ont été révisés en baisse de 79 000 ; par comparaison, la révision était de -862 000 en 2025 et -598 000 en 2024, donc l’ampleur de cette révision est moindre.

Dans l’ensemble, le marché du travail montre récemment un ralentissement net : En juillet, les NFP étaient de -23 000, la moyenne sur trois mois est proche de zéro. Le marché s’attend actuellement à 55 000 créations, avec un taux de chômage à 4,2 %.

1) Depuis août, tous les chiffres du marché du travail se sont améliorés : le nombre de premières demandes d’allocations chômage est resté bas depuis la pandémie ; les chiffres hebdomadaires ADP sont stables ; diverses enquêtes pointent aussi vers une augmentation du nombre d’employés dans les entreprises, avec l’indice PMI services S&P de l’emploi à son plus haut depuis janvier 2025.

2) Le risque de baisse concerne le recrutement des États et gouvernements locaux, en raison de la pression sur les budgets et de la réduction des transferts fédéraux, et des secteurs comme l'éducation pourraient continuer à être faibles, dans la lignée de juillet.

3) L'impact de la suppression du statut de protection temporaire (TPS) : environ 300 000 permis de travail temporaires de migrants arrivent à expiration, ce qui devrait entraîner une réduction d’environ 25 000 emplois inclus dans les NFP d’août. Il s’agit d’un choc négatif ponctuel causé par la politique.

• Si les chiffres se situent autour du consensus (55 000 à 60 000), cela correspond à la description de Walsh d’un marché du travail « robuste », et les chances de hausse des taux en septembre resteront probablement entre 40 % et 60 %.

• Si la création d’emplois est inférieure à 30 000, les prévisions pour une hausse seront repoussées et l’indice du dollar pourrait passer sous les 99.

• Si le chiffre dépasse largement les attentes à plus de 80 000, alors le marché pourrait intégrer une probabilité de hausse en septembre à plus de 80 %, avec deux hausses d'ici la fin de l’année et le dollar index revenant au-dessus de 100.

Côté trading :

1) Il est probable que le marché reste prudent avant les NFP cette semaine ; sur le Forex, le dollar devrait évoluer en range en attendant l’orientation des NFP.

2) À ce stade, les attentes de hausse des taux sont déjà bien intégrées dans les taux courts. Le marché attend 57 points de base de hausse au cours des douze prochains mois, donc si une hausse a bien lieu en septembre, cela ne ferait qu’avancer le calendrier : le risque-rendement des positions acheteuses (rec) sur les taux courts dollar devient plus attractif.

3) Les devises asiatiques ont affiché lundi une dynamique indépendante et particulièrement forte.USDCNY et USDJPY sont revenus quasiment à leurs niveaux d’avant le discours de vendredi, et la monnaie coréenne KRW a même dépassé la barre des 1370, atteignant un nouveau sommet depuis juillet dernier. On peut s’attendre à ce que le yuan chinois continue de s’apprécier d’ici la fin de l’année ; toute opportunité de dollar fort sera une bonne occasion de convertir des devises à un meilleur taux.