Les rendements des obligations souveraines atteignent un nouveau sommet depuis 2008 ! Les obligations d’État américaines et japonaises franchissent successivement des seuils critiques, pourquoi les marchés obligataires mondiaux s’effondrent-ils sur toute la ligne ?

Le marché obligataire mondial traverse la plus forte vague de ventes depuis près de vingt ans. Le rendement de l’indice Bloomberg Global Government Bond a augmenté pendant quatre séances consécutives, atteignant 3,72 %, soit le niveau le plus élevé depuis la mi-2008 — il ne s’agit pas d’une simple fluctuation locale, mais d’une revalorisation systémique touchant les États-Unis, le Japon, l’Australie et l’ensemble du G10.

Mardi (1er septembre), le rendement du Treasury américain à 10 ans a temporairement atteint 4,78 %, son plus haut niveau depuis janvier 2025 ; le rendement du bon du Trésor japonais à 10 ans a atteint 3 % pour la première fois en 30 ans, et le rendement des obligations australiennes de même échéance a également grimpé à son plus haut depuis 2011.

La logique derrière cette vague de ventes est étroitement liée : Le président de la Fed, Kevin Warsh, a réaffirmé à Jackson Hole son engagement à lutter contre l’inflation, tandis que la montée des tensions entre les États-Unis et l’Iran a repoussé le Brent au-dessus de 90 dollars le baril. À cela s’ajoute l’encours de la dette américaine dépassant 40 000 milliards de dollars et le déficit budgétaire persistant, poussant le marché à reconsidérer entièrement la possibilité de "taux élevés maintenus plus longtemps".

Cependant, la question la plus cruciale est la suivante : l’ère de l’argent bon marché qui a soutenu la valorisation mondiale des actifs ces dix dernières années touche probablement à sa fin. Selon les analystes, un rendement de 5 % sur les Treasuries américains ne serait peut-être pas un plafond, mais plutôt le point de départ d’une nouvelle normalité.

Déclencheur : la fermeté de Warsh et le choc pétrolier se conjuguent

La synchronisation de deux forces motrices directes a provoqué la récente vague de ventes.

Vendredi dernier à Jackson Hole, Warsh a de nouveau insisté sur sa détermination à juguler totalement l’inflation — la Fed échoue pour la cinquième année consécutive à ramener l’inflation à son objectif. Après son discours, la probabilité d’une hausse des taux par la Fed en septembre, selon les marchés des swaps, a bondi de 34 % à 65 %.

En parallèle, l’escalade du conflit américano-iranien fait craindre une perturbation prolongée du couloir énergétique du détroit d’Hormuz, faisant grimper le Brent de 1,2 % à environ 91,55 $/baril. La hausse des prix du pétrole renforce directement les attentes d’inflation, ce qui pèse davantage sur les obligations.

Selon Bloomberg, plusieurs hauts responsables américains et iraniens estiment que le conflit au Moyen-Orient pourrait durer plusieurs mois. Cela signifie que la pression haussière sur les prix de l’énergie est peu susceptible de se dissiper à court terme, et que l’incertitude sur la trajectoire de l’inflation continuera de hanter les marchés obligataires.

La conjonction de ces deux facteurs a brusquement accru la pression sur les marchés obligataires. Barclays et Société Générale ont toutes deux révisé leurs prévisions de taux après le discours de Warsh, intégrant dans leur scénario central des hausses des taux en septembre et décembre qui n’étaient pas prévues auparavant.

Logique clé des Treasuries : dérapage du déficit et réévaluation des taux réels

La hausse des rendements des obligations américaines découle de moteurs structurels plus profonds que la simple géopolitique.

La dette nationale américaine a dépassé 40 000 milliards de dollars en août, intensifiant la pression sur l’offre du marché des Treasuries. Dans le même temps, les grandes entreprises de la tech émettent massivement des obligations à long terme pour financer l’IA, et environ 200 milliards de dollars d’obligations d’entreprises de catégorie investissement devraient arriver sur le marché en septembre, rivalisant avec les Treasuries pour attirer les mêmes fonds.

D’après MarketWatch, le taux de croissance du PIB nominal américain s’est accéléré à environ 6,6 % en glissement annuel, mais la croissance réelle n’est que de 2,1 %, l’écart principal reflétant l’inflation — l’indice implicite du prix du PIB a augmenté de 4,4 % sur un an. Historiquement, le rendement des Treasuries à 10 ans a tendance à être supérieur à cet indice, mais aujourd’hui l’écart entre les deux est proche d’un plus bas historique, ce qui indique encore un potentiel haussier pour les rendements.

Plus important encore, la hausse actuelle des rendements s’explique avant tout par la remontée des taux réels plutôt que par les anticipations d’inflation. Cela montre que le marché obligataire ne se contente pas de prix en fonction de l’inflation, mais exige une rémunération réelle plus élevée — c’est une réévaluation fondamentale de l’équilibre de long terme de l’économie américaine.

Toujours selon MarketWatch, la croissance du PIB nominal dépasse aussi celle de la masse monétaire, ce qui implique une accélération de la vélocité de la monnaie, traditionnellement très corrélée à la hausse des taux longs.

Selon les informations, la secrétaire au Trésor Besant a indiqué lundi partager la même vision que Warsh sur la question du marché du Treasury, dont l’encours avoisine 31 500 milliards de dollars. Mi-août, le Trésor avait annoncé élargir le programme de rachat des Treasuries à 10-30 ans, mais les analystes estiment que l’objectif actuel des autorités serait davantage de stabiliser les rendements que de les comprimer délibérément.

Résonance des resserrements des banques centrales mondiales : la fin de l’ère de l’argent bon marché

L’autre pilier de cette vague de ventes sur les obligations est la fin de l’ère de la liquidité mondiale à faible coût.

Historiquement, les bas rendements des Treasuries américains dépendaient en partie de flux constants de capitaux japonais et européens, là où les taux sont bas. Mais à mesure que les principales banques centrales resserrent leurs politiques, cette logique s’effondre.

Avec la hausse des rendements à l’étranger, l’attractivité relative des Treasuries américains pour les investisseurs étrangers diminue, surtout une fois les coûts de couverture pris en compte, accrue davantage la pression à la hausse sur les rendements US. L’analyste Bloomberg Mark Cranfield note :

"Les traders fixed income du G10 surveillent de plus en plus les obligations japonaises, et les obligations australiennes s’alignent davantage sur les japonaises que sur les américaines. Le contexte est aujourd’hui très défavorable, du fait de l’inflation persistante conjuguée aux énormes déficits des États-Unis, du Japon, du Royaume-Uni et de la France."

Le tournant japonais est particulièrement clé. La Banque du Japon a mis fin en 2024 à la dernière politique mondiale de taux négatifs, et les rendements des obligations japonaises ont bondi depuis. Le rendement des 10 ans est passé d’environ 1,5 % il y a un an à 3 % aujourd’hui, soit le double.

La part des investisseurs internationaux sur le marché spot des obligations japonaises est passée de 12 % en 2009 à près des deux tiers aujourd’hui, les JGB redeviennent ainsi une option stratégique majeure pour les allocations d’actifs mondiaux, ce qui signifie qu’une partie des flux qui allaient vers les Treasuries retournent au Japon.

En parallèle, la pression budgétaire est tout aussi préoccupante. Le gouvernement du Premier ministre Sannae Takachi lance un plan de dépenses sans précédent, sans avoir fixé de mode de financement pour la réduction de la TVA alimentaire, ce qui accroît les inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire et fait grimper les rendements japonais. Dans les demandes initiales du prochain budget, le coût du service de la dette a atteint un niveau record de 36,6 trillions de yens (environ 230 milliards de dollars).

Montée généralisée des attentes de hausse de taux par la Fed, la Banque du Japon, la BCE et la RBA

Avec la grande vague de ventes sur les dettes mondiales, la vague de revalorisation mondiale des taux se propage, et le marché intensifie significativement les paris d’un resserrement monétaire des banques centrales.

Après Jackson Hole, selon Bloomberg, la probabilité d’une hausse de taux de la Fed en septembre, selon le marché des swaps, a bondi de 34 % à 65 % à la suite du discours de Warsh.

En outre, les taux swaps indiquent que la hausse de taux lors de la réunion du 10 septembre de la BCE est entièrement intégrée, celle de la RBNZ cette semaine à 98 %, la probabilité d’une hausse de la BOJ le 18 septembre est de 92 %, et celle d'octobre est également complètement intégrée.

Article de Vision de Wall Street écrit que selon la NHK, la secrétaire au Trésor américaine Besant a rencontré lundi à la réunion des ministres des finances du G20 la ministre japonaise des Finances Satsuki Katayama et le gouverneur de la Banque du Japon Kazuo Ueda. Besant leur a clairement indiqué que le prochain mouvement du Japon devait être une hausse des taux.

Par la suite, Besant a déclaré à CNBC : "Je détiens des informations inconnues du marché, et je crois que le gouvernement et la Banque du Japon interviendront pour renforcer le yen." C’est à ce jour le signal le plus clair de Washington concernant la politique monétaire japonaise.

Pepperstone Group stratégiste Dilin Wu souligne que "les trajectoires de politique des principales banques centrales seront révélées le même mois, créant ainsi une fenêtre de tarification très sensible pour les marchés de taux et de change."

Résonance mondiale : une réaction en chaîne de l’Australie à l’Europe

La vague de ventes s’est déjà transformée en une résonance mondiale synchronisée, et non en l’événement isolé d’un unique marché.

Mardi, le rendement des obligations australiennes à 10 ans a atteint un sommet depuis 2011, suite à des données d’inflation supérieures aux attentes ; les traders ont immédiatement accru leurs paris sur une quatrième hausse de taux cette année par la RBA, la probabilité grimpant à 54 %.

Prashant Newnaha, stratégiste senior sur les taux de TD Securities pour la zone Asie-Pacifique, déclare :

"Le marché obligataire ne s’effondre pas, mais il émet un avertissement clair : plus l’inflation est persistante, plus les politiques doivent rester 'hautes longtemps'. La détérioration budgétaire et la hausse des primes de terme resteront un point de mire pour le marché."

Du point de vue cyclique, la pression devrait se poursuivre. Selon Bloomberg, au cours des dix dernières années, septembre et octobre sont en moyenne les pires mois pour l’indice mondial obligataire, avec une baisse mensuelle de plus de 1 % en moyenne.

La Bourse sous pression, les coûts d’emprunt à la hausse généralisée

La hausse continue des rendements se transmet à l’économie réelle et aux marchés financiers par de multiples canaux.

Pour la Bourse, Robert Pavlik, gestionnaire de portefeuille senior chez Dakota Wealth Management, déclare :

Un rendement à 4,75 % sur le Treasury à 10 ans est un niveau qui met réellement les investisseurs en alerte, car le marché commence à craindre de voir les taux atteindre 5 % et déclencher une correction boursière.

Selon Chris Galipeau, stratégiste en chef de marché à l’Institut Franklin Templeton, la Bourse peut encore supporter le niveau actuel des taux, mais si les Treasuries à 10 ans franchissent les 5 %,
les actions "pourraient connaître des difficultés".

Pour les ménages, le rendement des Treasuries à 10 ans sert de référence pour le taux hypothécaire sur 30 ans ; la hausse des taux alourdit donc directement le coût d’acquisition immobilière.

Drew Matus, stratégiste en chef de marché chez MetLife Investment Management, souligne que le franchissement du "couloir optimal" de 3,5 % à 4,5 % entraînera les ménages à épargner davantage, pesant ainsi sur la consommation.

Le rendement du Treasury à 30 ans est actuellement à 5,27 %, avec 55 séances de clôture au-dessus de 5 % depuis janvier, un record depuis 2006. Mi-août, le taux de 30 ans a atteint 5,34 %, son plus haut niveau depuis 2007.

Garrett Melson, stratégiste de portefeuille chez Natixis Investment Managers, prévient que si les rendements continuent de monter, les pressions adverses sur la Bourse s'accentueront, surtout alors que les données économiques récentes témoignent d’un certain essoufflement. Il déclare :

"Des taux réels attractifs, combinés au moindre frémissement d’un ralentissement, suffiront à bouleverser le récit de marché et à raviver l’appétit pour les obligations."

Le rapport sur l’emploi non agricole d’août, publié ce vendredi, sera la prochaine fenêtre d’observation clé.