Les infrastructures de l’IA pourraient « brûler » jusqu’à 5 500 milliards de dollars ; JPMorgan : le marché obligataire est capable d’absorber la vague d’émissions, les géants de la tech peuvent encore augmenter leur effet de levier

Selon l'application financière Zhihui Finance, alors que les géants de la technologie lancent une vague d'émissions obligataires pour construire des centres de données d'IA, le marché commence à s'inquiéter de la capacité du marché obligataire américain investment grade à absorber une offre de dette en augmentation constante. Cependant, Stephanie Aliaga, stratège mondiale des marchés chez JPMorgan Asset Management, estime que le niveau d'endettement des grandes entreprises de cloud computing reste bas et que la forte demande pour la puissance de calcul IA soutient les futurs flux de trésorerie, permettant ainsi au marché obligataire d'absorber intégralement ces nouvelles émissions. JPMorgan estime que les six principaux géants du cloud pourraient même ajouter environ 1 500 milliards de dollars de dettes supplémentaires sans entraîner de pression financière significative.

Actuellement, la dette de ces six géants du cloud représente environ 5 % de l'indice des obligations investment grade aux États-Unis, soit le double de la proportion d'il y a deux ans. À mesure que les investissements dans les infrastructures IA augmentent, l'influence de ces géants technologiques sur les marchés obligataires mondiaux s’accroît rapidement.

Aliaga a déclaré lors d'une interview mardi : "Nous pensons qu'ils continueront d'émettre des obligations."

La part des obligations des six géants de l’IA double en deux ans, avec une capacité d’endettement supplémentaire de 1 500 milliards de dollars

La construction des centres de données d'IA nécessite d'énormes investissements en capital, poussant les entreprises technologiques à lever de plus en plus de fonds à long terme sur le marché obligataire. Aujourd'hui, les six principaux géants du cloud représentent environ 5 % de l'indice des obligations investment grade américaines, soit deux fois plus qu'il y a deux ans. L'approvisionnement rapide en obligations soulève des inquiétudes chez certains investisseurs quant à la pression exercée sur le marché des obligations investment grade par ces entreprises technologiques.

Néanmoins, JPMorgan Asset Management considère que les bilans de ces entreprises disposent encore d’une marge d’expansion suffisante. Aliaga souligne que, comparé à l'ensemble du marché des obligations investment grade, le ratio d'endettement des six grands groupes de cloud reste nettement inférieur. JPMorgan estime qu'il leur serait relativement facile d'augmenter leur dette d'environ 1 500 milliards de dollars supplémentaires sur la base actuelle.

La banque prévoit qu’à mesure que les investissements dans les infrastructures IA continuent de croître, les grandes entreprises de technologie continueront de recourir au marché obligataire pour leur financement. Selon Aliaga, la dette n'est pas en soi une mauvaise chose. Pour les géants du cloud, qui construisent des centres de données prévus pour durer 5, 10 ans ou plus, la dette peut même constituer un mode de financement très attractif.

Les rendements des obligations américaines atteignent leur plus haut niveau depuis 2008, la vague d’émissions des géants technologiques suscite des inquiétudes quant au manque d’acheteurs

Aliaga a exprimé ces points de vue alors que le marché obligataire mondial subit une pression évidente. Face à l’inquiétude suscitée par la persistance de l’inflation américaine et de nouvelles hausses des taux des banques centrales, les rendements des bons du Trésor américain atteignent désormais leur plus haut niveau depuis 2008. Parallèlement, la ruée vers les infrastructures IA pousse les grandes entreprises technologiques à accélérer leurs émissions d'obligations investment grade.

La demande de financement accrue de l'État et des entreprises technologiques a mené à des interrogations sur la capacité des marchés obligataires à absorber ces nouvelles émissions.

Néanmoins, Aliaga estime que ces craintes sont peut-être exagérées. Elle déclare : "Nous pensons que le marché est tout à fait capable d’absorber ces nouvelles émissions obligataires. Si effet il y a, cela pourrait au contraire rendre la ruée vers l’IA plus durable."

En d’autres termes, si le marché obligataire peut continuer à offrir aux grandes entreprises technologiques un financement à long terme et relativement stable, la construction des centres de données IA ne dépendra pas entièrement des flux de trésorerie internes, ce qui contribuera à prolonger le cycle actuel des dépenses en capital liées à l’IA.

Anthropic signe des contrats de calcul de plus de 175 milliards de dollars, les investissements dans l’infrastructure IA continuent de s’amplifier

La puissance de calcul IA reste l’une des ressources les plus rares de l’industrie technologique mondiale. À titre d’exemple, la société d’intelligence artificielle Anthropic s’est déjà engagée à signer plus de 175 milliards de dollars de contrats de calcul cloud, ce qui illustre l’ampleur de la demande en infrastructures de calcul côté IA.

À mesure que les grandes entreprises technologiques, laboratoires d’IA et acteurs du cloud se disputent GPU, serveurs, solutions de stockage, réseaux et ressources de centres de données, les besoins en capital dans l’ensemble de la chaîne de valeur IA augmentent fortement.

Cette demande de financement pousse non seulement les entreprises technologiques à augmenter les émissions obligataires, mais entre aussi en concurrence avec les besoins de financement des États-Unis et d’autres émetteurs souverains sur les marchés mondiaux de la dette à revenu fixe.

Néanmoins, Aliaga estime que la demande IA elle-même constitue un support primordial pour ces dettes.

Actuellement, les flux de trésorerie opérationnels des principaux acteurs du cloud couvrent à peu près leurs investissements en capital. Mais il est particulièrement notable que l’arriéré de contrats clients signés par les trois plus grands fournisseurs de cloud se développe plus rapidement que leurs dépenses en capital.

Aliaga considère cela comme un signe positif, car il montre que les investissements massifs dans les infrastructures IA bénéficient d’un soutien croissant de la demande future client, augmentant la probabilité de retours sur investissement pour ces projets.

Les investissements dans l’infrastructure IA pourraient atteindre 5,5 billions de dollars d’ici 2030

JPMorgan prévoit que, d’ici 2030, le montant total des investissements mondiaux dans l’infrastructure IA pourrait atteindre le chiffre impressionnant de 5,5 billions de dollars. Ce besoin massif de capitaux implique que, même les plus grandes entreprises technologiques au niveau mondial, malgré leur fort pouvoir de génération de trésorerie, ne pourront pas financer à elles seules tous ces investissements.

Aliaga indique que les flux de trésorerie des grands fournisseurs de cloud ne couvriront qu’une partie des 5,5 billions de dollars requis, rendant le financement par endettement et d’autres formes de capitaux extérieurs de plus en plus essentiels à l’avenir.

Outre le marché obligataire public, le crédit privé et d’autres formes de capitaux alternatifs pourraient également devenir une source clé de financement pour les infrastructures IA. Cela signifie que la vague d’investissements IA pourrait progressivement s’étendre du marché des actions technologiques à celui de la dette et du crédit privé.

Pour les investisseurs, évaluer le cycle des dépenses en capital IA ne se limite plus à estimer le montant que les entreprises tech sont prêtes à investir, mais implique également de s’intéresser à la capacité des marchés mondiaux de capitaux à fournir un financement suffisant de manière continue à ces projets.

Le cycle de capex IA finira par ralentir, ce qui devrait améliorer les marges et les flux de trésorerie

Aliaga estime que le niveau exceptionnellement élevé des dépenses en capital des grands acteurs du cloud ne pourra pas croître à un rythme aussi rapide indéfiniment. À mesure que l’infrastructure IA sera progressivement achevée, la croissance des capex ralentira inévitablement. Les marges bénéficiaires et la pression sur les flux de trésorerie disponibles des grandes entreprises technologiques devraient alors s’atténuer.

Elle considère que la décélération des investissements "devrait permettre une certaine reprise des marges et des flux de trésorerie". Mais, du moins à court ou moyen terme, la pression sur l’offre de puissance de calcul IA restera un défi majeur.

Ainsi, la vraie question de la prochaine étape du cycle d’investissements IA n’est peut-être pas tant l’existence de la demande, mais qui saura résoudre le plus tôt possible le goulot d’étranglement sur la puissance de calcul et quand ces nouvelles capacités pourront réellement être mises en production.

Aliaga souligne en particulier que les pénuries d’approvisionnement en mémoire constituent l’une des contraintes majeures à l’expansion de l’infrastructure IA. Pour les investisseurs, il sera essentiel d’identifier quelles entreprises parviendront à lever en priorité les limitations sur les composants clés tels que la mémoire et à mettre de nouvelles capacités IA sur le marché.