La vente aux enchères d'obligations japonaises à 30 ans subit aujourd'hui un test de pression, alors que la vague de ventes sur les marchés obligataires mondiaux risque d'être ravivée.

Selon l'application Jinse Finance, jeudi, le Japon procédera à une mise aux enchères d'obligations d'État à 30 ans, une opération qui mettra à l'épreuve la résilience de la demande des investisseurs sur le marché. Actuellement, la vente massive d'obligations dans le monde a poussé les taux des obligations à long terme à leur niveau le plus élevé depuis près de vingt ans.

Si les résultats de cette enchère s'avèrent décevants, l'impact pourrait se répercuter sur les marchés financiers mondiaux et entraîner une nouvelle hausse des coûts d'emprunt. Au Japon, les inquiétudes liées à la politique budgétaire expansionniste menée par la Première ministre Sanae Takaichi contribuent à accentuer ces pressions.

Avant la mise aux enchères de jeudi, le rendement des obligations d'État japonaises à 30 ans a diminué de 7 points de base pour atteindre 4,095 %, s'éloignant davantage du plus haut niveau enregistré depuis leur introduction en 1999. Ce recul est attribué à la vigueur des obligations américaines pendant la nuit, en raison de la baisse des prix du pétrole.

Malgré la réussite de la mise aux enchères des obligations à 10 ans plus tôt cette semaine, le test pour celles à 30 ans semble beaucoup plus difficile — les rendements mondiaux à long terme restent élevés et les obligations ultra-longues sont davantage sensibles à la situation budgétaire ainsi qu’aux changements de l’offre et de la demande.

Les stratèges de Barclays (dont Ayao Ehara) ont indiqué dans un rapport : « Nous prévoyons un résultat global modeste voire faible. Sous l’effet de la hausse des rendements du mois dernier, le niveau actuel des taux est déjà élevé et, selon des facteurs à long terme, il atteint une fourchette raisonnable, mais les inquiétudes budgétaires restent une contrainte. »

Parallèlement, les différents ministères japonais ont soumis une demande de budget record pour l’année prochaine, et le marché s’intéresse vivement à la façon dont ces nouvelles dépenses seront financées ainsi qu’à l’ampleur possible de l’émission de dette supplémentaire par le gouvernement. Cette inquiétude survient alors que le rendement de référence des obligations à 10 ans du Japon atteint 3 % pour la première fois en trente ans.

Par ailleurs, le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a laissé entendre qu'une hausse des taux pourrait être envisagée lors de la réunion de politique monétaire de ce mois, affirmant que la décision sera prise en tenant compte des risques de hausse des prix. Auparavant, le secrétaire au Trésor américain Scott Besant avait également multiplié les déclarations soulignant la nécessité de mesures appropriées.

Le stratège Mark Cranfield a déclaré : « La mise aux enchères des obligations japonaises à 30 ans jeudi pourrait devenir un nouveau point douloureux pour le marché américain des obligations, et l’écart de rendement entre les obligations à long terme américaines et japonaises pourrait tomber sous la barre des 100 points de base. »

« Les conditions d'une enchère faible se mettent progressivement en place : le taux de change dollar-yen dépasse désormais le seuil de 160, les marchés obligataires des pays du G-10 subissent une pression générale, et le rendement des obligations japonaises à 30 ans n’est qu’à quelques points de base du sommet de mai. S’il franchit ce seuil vers une plage de transaction plus élevée, le différentiel de rendement entre obligations japonaises et américaines passera sous 1 %, ce qui rendra les obligations japonaises plus attractives en valeur relative et accentuera potentiellement la pression de vente sur les obligations américaines », a-t-il ajouté.

Selon des observateurs de marché, si les résultats de l’enchère sont faibles, l’onde de choc pourrait dépasser le Japon lui-même, amplifier la vague de vente globale et compliquer les efforts des autorités américaines pour contenir la hausse des rendements à long terme.

Prashant Newnaha, stratège principal en taux d'intérêt pour la région Asie-Pacifique chez TD Securities, a déclaré : « Les obligations japonaises ont longtemps été l’ancre du marché mondial des actifs à revenu fixe, mais ce rôle s'est inversé aujourd'hui. La poursuite des ventes d'obligations japonaises pourrait entraîner une re-pricing des actifs à revenu fixe dans le monde entier. »

Newnaha a également souligné que la hausse du rendement à 30 ans pourrait « ramener le focus du marché sur la politique budgétaire, et pas seulement sur la politique monétaire », tout en insistant sur le fait que le ratio de la dette japonaise par rapport au PIB est actuellement bien supérieur à ce qu’il était la dernière fois que le rendement des obligations à 10 ans était autour de 3 %.

Il existe toutefois des raisons d’espérer l’arrivée de nouveaux acheteurs. Selon Den Miki, stratège principal en taux d’intérêt chez SMBC Nikko Securities, lors des deux précédentes mises aux enchères d’obligations à 30 ans (toutes deux avec un rendement autour de 4 %), le taux de souscription était relativement élevé et les compagnies d’assurance-vie et non-vie ont récemment accéléré leurs achats d’obligations ultra-longues.

Mais elle précise également qu’alors que la fin de la hausse des rendements n’est pas claire, les investisseurs restent réticents à allonger fortement la durée de leurs portefeuilles. Den prévoit que les résultats de cette enchère se situeront entre la moyenne et une légère faiblesse.