Schroders est sorti en mai et est revenu en août, même des taux d'intérêt élevés n'ont pas pu arrêter cette tendance structurelle de l'or

Huitong Finance, 3 septembre—— Schroders, après avoir réalisé des bénéfices et liquidé ses positions en mai, a relevé sa note sur l’or à positive et reconstitué ses positions à la fin août. Bien que les rendements réels soient élevés et que le prix de l’or ait reculé après le discours hawkish de Warsh, la société considère toujours l’or comme attractif à moyen terme en raison d’une demande structurelle forte, d’un positionnement spéculatif plus sain, ainsi que des inquiétudes persistantes concernant l’inflation, la dette souveraine et la stabilité monétaire. À noter : la logique structurelle d’investissement dans l’or devient de plus en plus indépendante des relations macroéconomiques de court terme telles que les taux d’intérêt et le dollar ; la demande des banques centrales et des grands pays asiatiques constitue l’essentiel du soutien.

Après avoir pris ses bénéfices en mai et adopté une posture attentiste, les analystes de Schroders ont annoncé fin août avoir révisé à la hausse leur opinion sur l’or et reconstitué leurs positions sur les métaux précieux. Cette société de gestion d’actifs basée à Londres indique que, malgré la hausse des rendements réels et des prix de l’or récemment, les opportunités à moyen terme deviennent de plus en plus attrayantes.

De la sortie au retour : trois facteurs clés expliquent ce retournement

Dans ses dernières prévisions multi-actifs, Schroders a relevé sa note sur l’or à positive et mis en avant une combinaison de trois facteurs : une demande structurelle robuste, une amélioration des positions spéculatives et la persistance des inquiétudes concernant l’inflation, la dette souveraine et la stabilité monétaire. La société de gestion déclare : "Des rendements réels élevés, une reprise de la demande institutionnelle et des positions de spéculateurs plus saines nous ont amenés à revenir sur le marché de l’or. Même si le prix de l’or a récemment augmenté, nous sommes convaincus que cette position pourrait offrir un ratio risque/rendement attrayant à moyen terme."

Alors que Schroders adopte une vision haussière sur l’or, les prix de l’or retrouvent de l’élan en raison d’une montée des inquiétudes sur l’explosion de la dette américaine, alors que le scénario de dépréciation du dollar attire à nouveau. Avec Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale, réaffirmant son attention à la stabilité des prix et son engagement à ramener l’inflation à l'objectif de 2% de la banque centrale, l'or a reculé de ses sommets récents. Néanmoins, le prix de l’or reste bien supérieur aux creux de juillet.

Pourquoi entrer à contre-courant malgré les vents contraires ?

La position haussière de Schroders sur l’or est d’autant plus notable que ses analystes restent globalement constructifs vis-à-vis de l’économie mondiale et des actifs risqués. La société continue de privilégier les actions et affiche une attitude pro-cyclique. Parallèlement, Schroders indique que la hausse des rendements réels a amélioré la valorisation des bons du Trésor américain. Traditionnellement, la hausse des rendements réels accroît le coût d’opportunité de détenir de l’or, puisque le métal précieux ne procure aucun rendement. Toutefois, la décision de Schroders de revenir sur l’or laisse entendre que d’autres facteurs fondamentaux sont suffisamment solides pour contrebalancer cet obstacle traditionnel.

Schroders indique qu’elle reste vigilante sur les risques pesant sur l’indépendance de la politique monétaire dans un contexte de forts déficits budgétaires, mais continue de croire que les banques centrales maintiendront la bonne trajectoire de politique monétaire.

La société prévoit également que la résilience de l’économie américaine incitera la Réserve fédérale à maintenir une posture restrictive. Schroders note que le marché n’intègre actuellement qu’un faible surcroît de resserrement ; si le scénario constructif sur l’économie se concrétise, il serait possible d’envisager d’autres hausses de taux. Par ailleurs, la société a reconstitué également des positions longues sur le dollar contre des monnaies à faible rendement comme le yen ou le franc suisse.

Pourquoi Schroders reste-t-elle haussière ?

Une telle combinaison est traditionnellement défavorable à l'or : rendements réels élevés, perspectives de hausse des taux américains, dollar fort. Pourtant, Schroders augmente son exposition aux métaux précieux. Ce décalage suggère que

Ces dernières années, la demande des banques centrales est devenue l’un des piliers les plus importants du soutien à l’or, à mesure que les gestionnaires de réserves diversifient leurs actifs. Schroders souligne également que la demande des grands pays asiatiques représente une autre source structurelle de soutien. Parallèlement, les craintes autour de la dette souveraine et de la stabilité monétaire renforcent le rôle de l’or en tant qu’actif monétaire et outil de diversification des portefeuilles. Si de lourds déficits budgétaires devaient finalement éroder la confiance des investisseurs dans la dette publique ou l’indépendance de la politique monétaire, ces risques deviendraient de plus en plus significatifs.

L’optimisme de Schroders sur l’or va de pair avec sa vision positive plus large sur les matières premières. Outre l’or, la société se montre également constructive sur l’énergie et les métaux industriels, maintenant son exposition aux ressources naturelles via des sociétés minières et des producteurs d’énergie mondiaux. Si Schroders reste optimiste sur la croissance mondiale, elle identifie néanmoins deux grands risques à son scénario : une accélération de l’inflation ou une forte dégradation de l’activité économique, deux événements susceptibles, au final, de renforcer encore l’attrait de l’or comme actif de diversification.

Conclusion

La décision de Schroders est emblématique : tandis que la société renforce ses positions sur le dollar, reste positive sur la dette américaine et privilégie les actions, elle redonne un rôle central à l’or. Cela peut sembler contradictoire, mais signale en réalité une analyse plus profonde : la logique structurelle de l’investissement dans l’or n’est plus tributaire d’une baisse des taux ou des rendements réels. Dans un contexte de rendements réels élevés, de dollar fort et d’anticipations sur des taux élevés, la demande des banques centrales et des grands pays asiatiques, ainsi que les inquiétudes sur la dette et la stabilité monétaire construisent pour l’or une trajectoire indépendante des fluctuations macroéconomiques de court terme. Pour les investisseurs, le signal transmis par Schroders pourrait être le suivant : les raisons de détenir de l’or ont changé.


Graphique journalier spot or – Source : Yihuitong Finance

Heure de Pékin, le 3 septembre à 11h27 : l’or au comptant cote 4 427,21 USD/l’once