Perlombaan pembakaran uang AI mengguncang pasar kredit! Biaya lindung nilai risiko kredit raksasa teknologi melonjak, CDS Oracle (ORCL.US) capai level tertinggi dalam beberapa tahun.

Aplikasi Keuangan Zhihong telah mengetahui bahwa seiring raksasa teknologi berencana menginvestasikan triliunan dolar AS untuk pengembangan kecerdasan buatan (AI), pasar kredit mulai melepaskan sinyal risiko yang semakin kuat. Baru-baru ini, harga credit default swap (CDS) beberapa perusahaan AI terus meningkat, mencerminkan kekhawatiran investor terhadap apakah belanja modal besar AI dapat menghasilkan imbal hasil yang cukup, serta berarti biaya pembiayaan perusahaan di masa depan mungkin akan naik lebih lanjut.

Meskipun CDS bukan fokus utama pasar saham, CDS adalah indikator penting untuk mengukur risiko gagal bayar perusahaan. Ketika harga CDS naik, biasanya berarti risiko kredit perusahaan meningkat menurut pasar, sehingga investor obligasi cenderung meminta hasil yang lebih tinggi, mendorong biaya pembiayaan perusahaan naik. Selain itu, beberapa investor institusi juga memanfaatkan perbedaan harga antara CDS dan obligasi untuk melakukan arbitrase, sehingga CDS sering mencerminkan penilaian pasar terhadap kondisi kredit perusahaan secara lebih awal.

Belakangan ini, CDS beberapa perusahaan terkait AI mencapai rekor baru. Di antaranya, CDS Oracle (ORCL.US) minggu ini naik ke sekitar 215 basis poin, tertinggi dalam beberapa tahun terakhir, naik signifikan dari sekitar 145 basis poin pada akhir tahun lalu; mulai bulan lalu, CDS SpaceX (SPCX.US) telah naik lebih dari 50%, menjadi sekitar 185 basis poin. Sementara itu, harga CDS CoreWeave, Nvidia (NVDA.US), Meta Platforms (META.US), Amazon (AMZN.US), dan Alphabet (GOOGL.US) juga mencatat rekor baru, meskipun secara keseluruhan masih di bawah Oracle, SpaceX, dan CoreWeave.

Matt Maley, Kepala Strategi Pasar di Miller Tabak, menyatakan bahwa pasar kredit sedang memilih pemenang dan pecundang dalam persaingan AI, dan jumlah perusahaan yang dipandang sebagai "pecundang" oleh pasar terus meningkat.

Seiring investasi AI terus meluas, raksasa teknologi tidak hanya memperebutkan chip, kemampuan komputasi, listrik, dan data center, tapi juga mulai memperebutkan dana pasar modal. Pada saat yang sama, investor obligasi menjadi lebih hati-hati terhadap kebutuhan pembiayaan yang terus bertambah.

Ketika harga CDS naik, hasil obligasi perusahaan juga naik bersamaan. Yield obligasi Oracle yang jatuh tempo tahun 2054 kini meningkat menjadi 7,8%, naik hampir 1 poin persentase dari awal tahun ini. Torsten Slok, Kepala Ekonom Apollo Global Management, mengatakan bahwa seiring ekspansi penerbitan obligasi perusahaan, sebuah masalah kunci adalah apakah biaya pembiayaan akan meningkat sampai tingkat yang membuat investasi data center tidak lagi menghasilkan return yang memadai. Jika ini terjadi, siklus belanja modal AI saat ini mungkin harus melambat dengan sendirinya.

Faktanya, semakin banyak perusahaan AI yang mengumpulkan dana melalui berbagai saluran, termasuk obligasi investment grade Eropa, sekuritas berbasis hipotek komersial Amerika Serikat (CMBS), serta pasar pinjaman berlever. Minggu ini, BlackRock (BLK.US) menerbitkan obligasi senilai 12,5 miliar dolar AS untuk membiayai data center di Texas yang sedang dikembangkan oleh Meta, dengan yield kupon mencapai 7,53%, menjadi salah satu contoh yield paling tinggi dari penerbitan obligasi data center blue chip sejak dimulainya gelombang pembiayaan AI tahun lalu.

Sementara itu, permintaan pasar untuk penerbitan obligasi Amazon senilai 25 miliar dolar AS bulan ini juga tampak mendingin, dengan total permintaan hanya sedikit lebih tinggi dari jumlah yang diterbitkan, padahal biasanya penerbitan obligasi oleh perusahaan teknologi besar bisa mendapatkan kelebihan permintaan sekitar 4 kali lipat.

Untuk mengurangi tekanan pada neraca, beberapa perusahaan mulai mencari mitra kerja sama bersama-sama berinvestasi pada infrastruktur AI. Misalnya, dalam proyek data center Texas Meta kali ini, entitas di bawah BlackRock memegang 80% saham, dan menerbitkan obligasi untuk pembiayaan, sementara Meta mempertahankan sekitar 20% kepemilikan dan memberikan jaminan pembayaran sewa untuk proyek. Struktur pembiayaan seperti ini memang menurunkan utang langsung perusahaan, tetapi membuat pasar lebih sulit menilai risiko sebenarnya, sementara bank biasanya menggunakan pasar CDS untuk mentransfer risiko kredit terkait.

Dari penetapan harga pasar, perbedaan risiko kredit antara perusahaan semakin cepat membesar.

Di antaranya, CoreWeave menjadi perwakilan risiko tinggi di mata pasar, CDS perusahaan pada hari Selasa sempat menembus 855 basis poin, jauh lebih tinggi dari perusahaan AI lainnya. Berdasarkan model penetapan harga yang banyak digunakan pasar, ini berarti investor menilai kemungkinan gagal bayar perusahaan dalam lima tahun ke depan hampir 50%. Mantan perusahaan penambang cryptocurrency ini kini mengoperasikan sekitar 50 data center, tetapi data menunjukkan arus kas bebas perusahaan selalu negatif sejak 2022.

Oracle adalah peminjam terbesar sektor non-keuangan dalam indeks obligasi investment grade AS saat ini. Pada bulan Februari tahun ini, perusahaan mengumpulkan dana 25 miliar dolar AS di pasar obligasi investment grade AS, dan menyatakan pembiayaan obligasi tradisional pada dasarnya telah selesai, kemudian menambah modal melalui penerbitan sekuritas konversi dan saham. Sementara itu, arus kas bebas perusahaan dua tahun fiskal terakhir juga negatif.

SpaceX baru saja menyelesaikan penerbitan obligasi pertamanya tidak lama setelah IPO bulan Juni tahun ini, mengumpulkan dana 25 miliar dolar AS dan mendapatkan rating investment grade. Namun, karena pasar mengkhawatirkan bisnis roket, satelit dan AI-nya yang terus menguras kas, ditambah model bisnis yang cukup unik, obligasi perusahaan kemudian mengalami penjualan, CDS terus naik.

Meta meskipun tahun lalu arus kas bebasnya lebih dari 45 miliar dolar AS dan memiliki rating kredit AA, tetapi seiring ekspansi investasi AI, CDS-nya telah meningkat dari sekitar 56 basis poin pada akhir tahun lalu menjadi sekitar 95 basis poin.

Alphabet sejak awal tahun telah mengumpulkan dana sekitar 60 miliar dolar AS secara global, termasuk pertama kali menerbitkan obligasi yen, penerbitan obligasi euro terbesar dalam sejarah, serta penerbitan obligasi Kanada untuk pertama kalinya. Menariknya, menurut data, arus kas bebas kuartalan perusahaan untuk pertama kalinya berubah menjadi negatif sejak IPO lebih dari 20 tahun lalu, dan CDS-nya juga naik dari sekitar 50 basis poin saat transaksi mulai aktif bulan Maret menjadi kini lebih dari 65 basis poin.

Amazon tahun ini telah menerbitkan obligasi senilai total 62 miliar dolar AS dan memasuki pasar obligasi euro, franc Swiss, serta dolar Kanada untuk mengumpulkan dana. Meski perusahaan tahun lalu masih mencapai arus kas bebas sekitar 7,7 miliar dolar AS, tetapi dengan belanja modal AI yang terus meningkat, pasar memperkirakan arus kas bebasnya akan terus tertekan, dan CDS-nya telah meningkat dari sekitar 36 basis poin di awal tahun menjadi sekitar 68 basis poin.

Sebagai perbandingan, Microsoft (MSFT.US) berkat rating kredit AAA dan keunggulan tidak menerbitkan obligasi sejak 2017, peningkatan risiko kreditnya relatif terbatas. Hingga hari Selasa, CDS-nya sekitar 53 basis poin, lebih tinggi dari sekitar 35 basis poin pada akhir tahun lalu, namun kenaikannya jauh lebih rendah daripada raksasa AI lainnya.