Laporan keuangan ritel dipimpin oleh Walmart akan segera dirilis! Jika konsumsi Amerika Serikat “melemah tetapi tidak anjlok”, trade “soft landing” diperkirakan akan mendapatkan dorongan positif lagi.

Aplikasi Zhihui Keuangan mendapat laporan bahwa meskipun harga bensin dan makanan tinggi, konsumen Amerika sejak awal tahun ini masih menunjukkan ketahanan belanja konsumen yang mengejutkan para investor. Namun, para ekonom di Goldman Sachs memperingatkan bahwa ketahanan kuat ini mungkin akan segera menghadapi ujian. Serangkaian data konsumsi terbaru yang dirilis, termasuk inflasi dan penjualan ritel, merupakan keuntungan marjinal untuk mengurangi ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed, bahkan mendukung prospek “soft landing” ekonomi AS, asalkan perlambatan saat ini hanyalah “normalisasi permintaan” dan tidak mengarah ke resesi.

Tim ekonom yang dipimpin ekonom senior Goldman Sachs, Jan Hatzius, dalam laporan terbarunya menuliskan bahwa pada kuartal kedua, nilai penjualan perusahaan-perusahaan AS yang berfokus pada konsumen tetap menunjukkan pertumbuhan yang sehat. Didukung oleh skala pengembalian pajak yang lebih besar dari rencana semula, perusahaan sektor konsumsi non-esensial dalam indeks S&P 500 menunjukkan pertumbuhan penjualan tahunan sebesar 5,9% pada kuartal kedua, sedangkan perusahaan konsumsi esensial mencatat pertumbuhan sebesar 3,9%.

Kinerja kuat pengeluaran konsumen bersifat luas. Bagi perusahaan yang melayani konsumen berpendapatan rendah dan tinggi sekaligus, indikator penjualan toko sejenis—yang merupakan indikator utama di industri ritel—juga menunjukkan percepatan pertumbuhan. Sementara itu, penjualan ritel pada bulan Juli menurun 0,6% (mom), penurunan terbesar dalam 14 bulan terakhir, dan penjualan kelompok kontrol yang lebih berhubungan dengan penghitungan PDB turun 0,4%; namun faktor teknis seperti Prime Day yang dimajukan ke Juni dan pengaruh konsumsi berlebih dari pengembalian pajak sebelumnya juga berdampak, dan pada kuartal kedua, PDB riil AS tetap tumbuh 1,5% (annualized), dengan pengeluaran konsumsi pribadi meningkat 3,2%.

Tim ekonom Goldman Sachs yang dipimpin Jan Hatzius memperkirakan bahwa pertumbuhan konsumsi riil pada paruh kedua tahun akan turun menjadi 1%—1,5%, yang pada dasarnya berarti kembali ke level yang lebih berkelanjutan dari kondisi pengembalian pajak yang luar biasa kuat pada musim semi.

Musim laporan keuangan ritel yang dimulai minggu ini, dengan fokus pada kinerja Walmart, Target, dan raksasa ritel lainnya, merupakan salah satu jendela mikro paling penting untuk memverifikasi apakah ekonomi AS dapat terus bergerak menuju jalur “soft landing” yang tidak menimbulkan resesi atau perubahan trajektori ekonomi.

Manfaat pengembalian pajak berakhir, apakah belanja konsumen AS segera akan melambat?

Namun, awan sudah mulai tampak di depan. Para ekonom yang dipimpin Hatzius menulis: “Kami memperkirakan pertumbuhan belanja konsumen ke depan akan cenderung lemah. Meskipun penurunan penjualan ritel bulan Juli yang dirilis Jumat lalu sebagian mencerminkan dampak negatif dari Prime Day Amazon yang digelar lebih awal dari biasanya, jalur bulanan setelah disesuaikan kini sejalan dengan pandangan kami bahwa kinerja kuat konsumsi riil musim semi hanyalah hasil produk sementara dari lonjakan pengembalian pajak. Seiring arus kas riil yang stagnan, kami memperkirakan pertumbuhan pengeluaran konsumen riil pada paruh kedua tahun akan melambat ke 1%—1,5%.”

Perlu dicatat: ekonomi AS pada kuartal kedua hanya tumbuh 1,5% (annualized quarter) dan ini melambat dibandingkan kuartal pertama yang tumbuh 2,1%.

Meskipun pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan melambat, pengeluaran konsumen pribadi justru meningkat menjadi 3,2% (annualized), lebih tinggi dari 0,5% pada kuartal pertama yang secara tak terduga lemah, dan menjadi pendorong utama pertumbuhan permintaan domestik swasta di bawahnya.

Pengeluaran rumah tangga didorong oleh pertumbuhan konsumsi barang dan jasa, dengan pertumbuhan tertinggi pada obat resep, kendaraan bermotor, dan layanan restoran.

Chief Financial Officer Procter & Gamble, Andre Schulten, dalam wawancara dengan media di akhir Juli mengatakan: “Secara umum konsumen di Amerika masih dalam kondisi pengeluaran yang baik dan relatif stabil.”

Namun, Schulten menjelaskan, Procter & Gamble mengamati munculnya tren perbedaan di antara kelompok konsumen berpenghasilan yang berbeda. Konsumen berpendapatan tinggi masih bersedia membelanjakan banyak untuk produk inovatif terbaru dari Procter & Gamble; sebaliknya, mereka yang menggantungkan hidup dari gaji bulanan, saat membeli kebutuhan pokok dan memilih produk di rak toko tetap sangat berhati-hati.

Penilaian Goldman Sachs mengenai “perlambatan konsumsi pada paruh kedua tahun” akan diuji minggu ini melalui laporan keuangan dan prospek dari Home Depot (HD.US), Lowe's (LOW.US), serta Walmart (WMT.US) dan Target (TGT.US). Di antara semua perusahaan tersebut, kinerja dan outlook Walmart serta Target kemungkinan akan jadi sorotan terbesar, terutama mengenai prospek kuartal ketiga.

Analis Deutsche Bank, Krisztina Katai, dalam laporannya tentang Walmart menulis: “Dengan sikap konsumen yang hati-hati dan promosi yang kemungkinan makin sering, akan semakin sulit untuk mencapai pertumbuhan penjualan yang melebihi ekspektasi.”

Penurunan ganda pada ritel, pekerjaan, dan inflasi, Goldman Sachs memperkirakan tidak ada kenaikan suku bunga di September, ‘soft landing’ kembali mendapat dukungan

Seperangkat data ekonomi dan konsumsi terbaru ini memberikan keuntungan marjinal bagi skenario “soft landing” ekonomi AS, asalkan perlambatan yang terjadi sebatas “normalisasi permintaan” dan tidak berubah menjadi resesi. Untuk penilaian aset, hasil terbaik justru bukanlah ritel yang “meledak”, tetapi “konsumsi moderat, laba stabil”—hal ini memperkuat soft landing dan terus menekan narasi hawkish The Fed.

Penjualan ritel bulan Juli turun 0,6% (mom), rekor penurunan terbesar dalam 14 bulan terakhir, dan kelompok kontrol turun 0,4%—tetapi di dalamnya ada faktor teknis, seperti Prime Day yang dimajukan ke Juni dan konsumsi pengembalian pajak yang sudah dihabiskan sebelumnya. Sementara itu, pada kuartal kedua, PDB riil AS tetap tumbuh 1,5% (annualized), dan pengeluaran konsumsi individu naik 3,2%.

Skenario paling ideal untuk Fed dan aset berisiko adalah pertumbuhan ekonomi soft landing (melemah tanpa resesi)—yakni konsumsi cukup lemah sehingga menekan inflasi berbasis permintaan; namun tidak terlalu lemah hingga memicu kejatuhan laba bisnis, pekerjaan, dan siklus kredit secara keseluruhan.

Perubahan semakin nyata pada ekspektasi suku bunga: data ritel, pekerjaan, dan CPI/PPI kini membentuk rantai bukti yang makin tidak berpihak pada narasi hawkish. CPI Juli hanya naik 0,1% (mom), inti CPI naik 0,2%, inflasi inti year-on-year turun ke 2,5%; selanjutnya PPI tidak naik (0,0% mom), jauh di bawah ekspektasi +0,2%, dan year-on-year turun dari 5,5% ke 4,7%; ditambah data non-farm payroll Juli yang turun sekitar 23.000 orang, alasan The Fed untuk segera mengetatkan kebijakan melemah drastis.

Per 17 Agustus, probabilitas kenaikan suku bunga pada September berdasarkan CME pricing turun ke sekitar 33%, dari 51,2% sebulan sebelumnya; menurut survei Reuters terhadap para ekonom tanggal 12—17 Agustus, mayoritas memperkirakan suku bunga kebijakan 3,50%—3,75% akan bertahan stabil selama sisa tahun 2026. Ini sangat konsisten dengan pandangan Hatzius bahwa “kecuali terjadi pembalikan dramatis pada data Agustus, kenaikan suku bunga di September sudah sangat tidak mungkin”. Dengan kata lain, narasi hawkish FOMC dan tiga suara menentang kenaikan suku bunga masih menjadi risiko kebijakan, tetapi pasar sudah mulai beralih dari kapan menaikkan suku bunga, ke berapa lama The Fed bisa menunggu tanpa melakukan apa-apa.

Bagi pasar saham global, ini adalah skenario makro paling ideal—dan juga paling menantang—bagi saham AI/growth saat ini: perlambatan pertumbuhan mengurangi risiko kenaikan suku bunga dan diskonto, sementara belanja modal AI dan laba korporasi belum runtuh secara bersamaan. Oleh karena itu, penjualan ritel yang lemah sendiri tidak akan mengurangi permintaan cloud computing besar yang terkait GPU, HBM, atau AI inference; peran utamanya dalam bull market AI adalah menekan risiko kenaikan suku bunga bebas risiko dan biaya pendanaan, serta meningkatkan nilai sekarang arus kas teknologi berjangka panjang. Inilah juga alasan data CPI/PPI baru-baru ini, meski lemah, tetap mampu diterjemahkan sebagai berita baik oleh pasar saham.

Namun, batas strategi investasi di pasar saham semakin jelas: jika belanja konsumen AS turun lebih lanjut dari pertumbuhan moderat 1%—1,5% ke pertumbuhan negatif, bersamaan dengan penyusutan pekerjaan terus-menerus, maka logika “pelonggaran suku bunga/menguntungkan valuasi” pada akhirnya akan digantikan oleh “penurunan laba”. Sebaliknya, selama pasar kerja tidak kolaps, belanja modal korporasi dan laba AI tetap solid, maka skenario terbaik bagi aset berisiko saat ini adalah—konsumsi mendingin secara moderat, inflasi tetap menurun, The Fed tetap menunggu, sementara siklus profit tetap berkembang. Jika hasil dan prospek terbaru Walmart dan raksasa ritel lainnya membuktikan rumah tangga hanya melambat tapi tidak jatuh, maka pasar memperoleh kombinasi paling disukai risk asset: konsumsi tidak lagi menimbulkan tekanan inflasi + laba bisnis belum runtuh + The Fed tidak perlu menaikkan suku bunga risk-free rate, yang sangat menguntungkan saham teknologi jangka panjang dan aset infrastruktur teknologi AI.