Repo obligasi AS sebanding dengan YCC Jepang? Dolar AS belum tentu mengalami "spiral depresiasi", namun tren tekanan tidak bisa diabaikan

Aplikasi Zhitong Finance APP melaporkan, janji repo obligasi pemerintah AS yang menyebabkan volatilitas pasar yang hebat minggu ini menarik perbandingan kebijakan dengan otoritas Jepang. Di Jepang, kebijakan yang diterapkan untuk mengendalikan biaya pinjaman (yaitu Kontrol Kurva Hasil, YCC) pada akhirnya menyebabkan yen melemah dalam jangka panjang. Wall Street juga baru-baru ini mengeluarkan peringatan bahwa dolar mungkin menjadi pihak yang paling dirugikan oleh kebijakan repo obligasi pemerintah AS yang diperkuat. Data menunjukkan bahwa dolar saat ini berada di sekitar titik terendah tiga bulan dan diperkirakan akan mencatat kinerja mingguan terburuk bulan ini.

Robin Brooks, peneliti senior di Brookings Institution, mengatakan bahwa tindakan pemerintah AS ini merupakan "sinyal paling jelas sejauh ini" yang menunjukkan bahwa AS mengikuti jalan Jepang dengan membiarkan mata uang domestik terdepresiasi untuk mengatasi masalah terkait. Ia secara langsung menyebutkan pemerintah AS "sedang bermain api".

Di saat obligasi jangka panjang global terus berada di bawah tekanan, Menteri Keuangan AS Scott Besent tiba-tiba melakukan gebrakan pada hari Rabu — memperbesar skala operasi repo dukungan likuiditas mingguan untuk periode 10 hingga 30 tahun dari sebelumnya USD 2 miliar menjadi minimal USD 4 miliar. Langkah ini dengan cepat menekan imbal hasil jangka panjang—imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun turun hampir 10 basis poin ke 5,18% hanya beberapa jam setelah pengumuman. Namun, saat ini, obligasi pemerintah AS telah mengembalikan sebagian kenaikan yang dipicu oleh berita tersebut. Hingga berita ini dimuat, imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun berada di angka 5,26%, sedangkan imbal hasil 10 tahun kembali ke atas 4,7%.

Langkah Departemen Keuangan AS untuk memperkuat repo obligasi jangka panjang menempatkan dolar dalam posisi yang canggung. Mohit Kumar, Kepala Ekonom Eropa Jefferies International, mengatakan: "Segala bentuk pengendalian imbal hasil akan melemahkan dolar." Gerald Gan, Chief Investment Officer dari kantor keluarga Reed Capital di Singapura, menyatakan: "Dolar jelas merupakan korban terbesar." Ia menilai, Besent sengaja menurunkan suku bunga riil jangka panjang dan memberikan sinyal bahwa pemerintah rela mentolerir pelemahan dolar demi menjaga roda ekonomi tetap berputar. Steven Barrow, Kepala Strategi G10 di Standard Bank, juga memperingatkan bahwa upaya menekan imbal hasil obligasi melalui operasi repo hanya akan meningkatkan tekanan pada dolar, sementara tidak dapat menyelesaikan masalah mendasar defisit anggaran yang menyebabkan tingginya imbal hasil obligasi pemerintah AS.

Namun, beberapa analisis menilai bahwa membandingkan tindakan AS dan Jepang memiliki keterbatasan. Apa yang disebut “Abenomics”—kebijakan ekonomi yang dijalankan mantan Perdana Menteri Jepang Shinzo Abe—mengandalkan pelonggaran moneter besar-besaran untuk merangsang pertumbuhan ekonomi. Ini termasuk program quantitative easing skala besar, di mana yen dicetak dalam jumlah besar untuk membeli obligasi pemerintah dan menekan imbal hasil, sehingga mendorong depresiasi yen. Repo obligasi pemerintah oleh Departemen Keuangan AS tidak bisa disamakan dengan stimulus moneter semacam ini, dan AS juga tidak memilih untuk menerima depresiasi mata uang nasional sebagai harga yang harus dibayar guna menjaga imbal hasil obligasi tetap rendah.

Steven Barrow mengatakan, tindakan intervensi pemerintah AS bulan lalu untuk mendukung yen membuktikan hal tersebut. Saat itu, AS menggunakan euro, bukan dolar, untuk melakukan intervensi demi melindungi dolar. Sementara itu, karena Jepang tidak perlu menjual obligasi pemerintah AS untuk mendapatkan dolar yang diperlukan demi menopang yen, imbal hasil obligasi pemerintah AS pun ikut terlindungi. Namun ia menambahkan: "Masalahnya, AS tidak mungkin mendapatkan semua keuntungan sekaligus."

Para pedagang valuta asing saat ini menantikan pidato Ketua Federal Reserve Walsh pada simposium tahunan bank sentral global Jackson Hole akhir bulan ini. Jika Walsh menyampaikan pernyataan hawkish dan membantah ekspektasi pasar terkait pemotongan suku bunga, maka dolar kemungkinan mendapatkan ruang nafas.

Daniela Hathorn, analis pasar senior dari Capital.com menulis: "Bagaimana Walsh memandang inflasi yang persisten, kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang baru-baru ini, serta skala dan peran neraca The Fed ke depannya — pernyataan apa pun terkait hal tersebut dapat memicu repricing besar-besaran di pasar obligasi pemerintah AS, dolar, emas, dan saham."

Namun, jika The Fed menolak tekanan untuk menaikkan suku bunga, narasi terkait pelemahan dolar kemungkinan akan mendapat dukungan pasar lebih lanjut. Sentimen terhadap dolar di pasar opsi telah mencapai level paling pesimis sejak Februari. Bahkan ketika harga spot dolar sedang turun, hal ini tetap menunjukkan bahwa para pedagang bertaruh bahwa dolar akan semakin melemah di masa depan. Robin Brooks berkata: "Begitu mata uang memasuki spiral depresiasi, menstabilkannya bisa menjadi sangat sulit."