Menteri Keuangan AS menekan imbal hasil obligasi AS, memicu "perdagangan devaluasi mata uang"! Harga emas mencapai level tertinggi dalam tiga bulan, bitcoin melonjak lebih dari 25% dalam satu minggu

Upaya Menteri Keuangan AS, Yellen, untuk menekan imbal hasil obligasi jangka panjang AS hanya memberikan dampak langsung ke pasar selama kurang dari sehari.

Namun, langkah ini mendorong pelemahan dolar AS, sementara emas dan bitcoin keduanya melonjak—logika "perdagangan devaluasi mata uang" semakin menguat, didorong oleh defisit fiskal AS yang terus membengkak dan kekhawatiran mendalam pasar terhadap arah kebijakan ekonomi Amerika.

Setelah mengumumkan perluasan program buyback, Yellen dalam wawancara menyatakan bahwa pasar "sedikit bereaksi berlebihan", dan menekankan bahwa Departemen Keuangan memiliki "kotak alat yang kuat".

Namun, imbal hasil obligasi jangka panjang AS hanya sempat turun singkat sebelum kembali mendapat tekanan, dan pada akhir pekan cenderung datar. Sementara itu, bitcoin minggu ini melonjak lebih dari 25%, menembus 78.000 dolar AS, dan emas naik ke level tertinggi dalam tiga bulan.

Reaksi pasar ini mengungkap dilema yang lebih dalam di Washington: Pemerintah AS ingin menurunkan biaya pendanaan, namun inflasi tetap menjadi kendala bagi Federal Reserve. Pada saat yang sama, pemerintah dan perusahaan di seluruh dunia semakin bersaing mendapatkan modal—mulai dari pinjaman fiskal besar-besaran hingga pembiayaan masif di bidang kecerdasan buatan (AI), tekanan struktural terhadap kenaikan suku bunga jangka panjang tetap belum hilang.

Charlie McElligott dari Nomura menyebut kombinasi kenaikan harga emas, pelemahan dolar, dan penguatan bitcoin minggu ini sebagai "katup pelepasan tekanan"—ketika otoritas AS berusaha menstabilkan suku bunga jangka panjang, kecemasan pasar justru dilampiaskan ke aset lain.

Strategis Barclays berpendapat bahwa dolar AS adalah "pihak yang paling dirugikan" dari langkah pengendalian imbal hasil terbaru, sementara kekhawatiran fiskal kembali memicu permintaan safe haven terhadap emas.

Korelasi 90 hari antara bitcoin dan emas saat ini berada di tingkat tertinggi sejak pandemi, memperkuat logika narasi kripto sebagai "alat lindung nilai terhadap devaluasi"—meskipun lonjakan kripto minggu ini juga didorong oleh katalis spesifik lainnya.

Nathan Thooft, Manajer Portofolio Senior di Manulife Investment Management, menekankan: "Departemen Keuangan dapat memengaruhi likuiditas dan sentimen pasar, namun tidak dapat secara konsisten menekan kekuatan fundamental seperti pertumbuhan ekonomi, inflasi, defisit, dan pasokan."

Defisit fiskal pemerintah AS saat ini mendekati 2 triliun dolar AS, kenaikan harga minyak memperparah risiko inflasi, dan pemerintah-pemerintah di dunia terus memperluas skala pinjaman untuk pertahanan, energi, dan belanja sosial.

Strategis Barclays juga menunjukkan bahwa penerbitan obligasi perusahaan makin meningkat—terutama perusahaan teknologi skala besar yang melakukan pembiayaan untuk investasi AI—memberikan tekanan tambahan terhadap suku bunga jangka panjang. Kesimpulannya: Departemen Keuangan dapat menyesuaikan suplai berdurasi panjang, namun tak dapat menghilangkan permintaan terhadap modal.

Demam kecerdasan buatan (AI) berperan ganda dalam persaingan modal ini: di satu sisi, pembiayaan AI memberikan permintaan besar ke pasar obligasi; di sisi lain, ekspektasi investor terhadap potensi keuntungan tinggi dari AI menopang resilensi saham meskipun biaya pendanaan meningkat.

Pada wawancara hari Kamis, Yellen mengungkapkan ketidakpuasan yang jelas terhadap perilaku pinjaman perusahaan AI, menyatakan bahwa strategi penerbitan utang mereka "hampir tidak sensitif terhadap imbal hasil, karena mereka yakin imbal hasil dari pembangunan AI akan sangat besar dan tidak peduli dengan bunga yang dibayar."

Priya Misra, Manajer Portofolio di Morgan Stanley Investment Management, mengatakan, "Persaingan global untuk mendapatkan modal mendorong kenaikan tingkat diskonto saham—mulai dari pembiayaan pemerintah dunia untuk pertahanan, keamanan energi, dan proyek sosial, hingga kebutuhan pembiayaan seluruh ekosistem AI."

Florian Ielpo dari Lombard Odier berpendapat bahwa angka kunci yang menopang pasar saham bukanlah program buyback 4 miliar dolar AS dari Departemen Keuangan, melainkan "ekspektasi pertumbuhan laba 20% di tahun 2026". Hal inilah yang sebagian menjelaskan mengapa pasar saham cenderung tidak bereaksi terhadap langkah Yellen maupun tekanan ulang di pasar obligasi.

Meski bursa saham menunjukkan ketahanan, imbal hasil obligasi pemerintah AS mendekati level 5% telah menjadi tekanan persaingan yang semakin sulit diabaikan bagi saham dengan valuasi tinggi.

Analis Bank of America, Michael Hartnett, menganggap imbal hasil obligasi 30 tahun pada angka 5% sebagai batas penting, dan jika gagal menembus ke bawah, tekanan terhadap dolar AS dan sektor dengan leverage tinggi—termasuk perusahaan AI dengan kekuatan komputasi super besar dan kredit swasta—akan semakin besar.

Pada Jumat, pendiri Bridgewater Associates Ray Dalio memberikan peringatan lebih keras ke pasar, merekomendasikan investor untuk mengurangi eksposur obligasi, serta memegang emas dan sebagian bitcoin sebagai antisipasi potensi krisis utang AS.

Misra juga menekankan bahwa kecepatan pasar dalam mengatasi gangguan kebijakan kini semakin cepat: "Pasar semakin cepat menepis perubahan kebijakan, karena ada persepsi 'perlindungan pasar saham' dari pemerintah ini—setiap kali aset berisiko atau pasar obligasi bergejolak, kita berkali-kali melihat tindakan intervensi dari Trump maupun Departemen Keuangan."

Keunggulan devaluasi trade dibanding obligasi adalah logika narasinya yang lebih menarik. Namun, apakah perdagangan ini bisa berlanjut, pasar masih berbeda pendapat.

Presiden Spectra Markets, Brent Donnelly, awalnya menafsirkan pengumuman Yellen sebagai sinyal untuk membeli bitcoin dan menjual dolar AS terhadap franc Swiss. Namun, skala buyback yang kecil dibanding total pasar obligasi membuat dia kemudian ragu.

"Saya kira, volatilitas besar pada dolar, emas, dan bitcoin kemungkinan besar akan mereda dari titik ini," katanya, "Langkah Yellen memang menguatkan tema struktural, namun tema ini bukan hal baru, dan tidak ada katalis terdekat yang dapat memicu lonjakan perdagangan devaluasi berikutnya."

Pada level institusional yang lebih dalam, ketegangan antara Departemen Keuangan dan Federal Reserve juga tidak bisa diabaikan. Departemen Keuangan dapat menyesuaikan volume dan struktur tenor penerbitan obligasi, tetapi tidak bisa menciptakan uang dari nol—itu adalah kewenangan Federal Reserve.

Sementara Ketua Federal Reserve Powell menekankan perlunya mengurangi intervensi bank sentral di pasar, Washington dihadapkan pada kenyataan bahwa pertumbuhan ekonomi yang kuat, inflasi yang berkelanjutan, dan belanja modal besar tetap mendorong kenaikan suku bunga yang ingin ditekan melalui kebijakan pinjaman murah.

Arah pasar minggu depan kemungkinan akan kembali menguji ketegangan ini: laporan pendapatan Nvidia akan mengungkap apakah laba perusahaan AI dapat terus menopang pasar saham, sementara pada simposium Jackson Hole, investor akan memantau apakah Federal Reserve dan Washington akan selaras dalam pelonggaran kondisi keuangan.