Apakah "kartu pembelian kembali" Besent tidak efektif, apakah dua lelang obligasi jangka panjang Jepang minggu depan akan mengalami penurunan lagi?

Menurut aplikasi analisis keuangan Zhihong, upaya Menteri Keuangan Amerika Serikat, Scott Besant, untuk menurunkan imbal hasil melalui perluasan operasi pembelian kembali obligasi jangka panjang tengah menghadapi tantangan tak terduga dari Jepang: pekan depan, Jepang akan mengadakan lelang obligasi negara bertenor 10 tahun dan 30 tahun secara berurutan. Dalam konteks kekhawatiran fiskal global yang belum mereda dan imbal hasil obligasi jangka panjang di ekonomi utama yang terus melonjak, jika permintaan pada kedua lelang tersebut lemah, hal ini kemungkinan akan mendorong naik imbal hasil obligasi Jepang, dan melalui keterkaitan yang semakin erat antara pasar obligasi AS dan Jepang, tekanan ini akan merambat ke imbal hasil obligasi jangka panjang AS yang sudah berada di level tertinggi dua dekade.

Baru-baru ini, pasar utang utama dunia kembali menghadapi aksi jual. Kekhawatiran terhadap defisit fiskal dan inflasi telah memaksa investor untuk menuntut kompensasi risiko yang lebih tinggi. Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 30 tahun turun 4 basis poin menjadi 5,24% pada hari Senin, namun pekan lalu sempat mencapai 5,34%, tertinggi sejak tahun 2007. Imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun telah naik sekitar 70 basis poin sejak Maret, mendekati 4,70%.

Eropa juga tidak luput. Imbal hasil obligasi Jerman dengan tenor serupa yang diterbitkan bulan ini mencapai level tertinggi dalam 15 tahun, dan biaya pinjaman Prancis naik ke level tertinggi sejak tahun 2008. Imbal hasil obligasi jangka panjang Jepang juga mendekati rekor sejarah, di mana imbal hasil obligasi Jepang bertenor 10 tahun telah naik menjadi sekitar 2,90%, tertinggi dalam 30 tahun; sementara imbal hasil obligasi bertenor 20 tahun mendekati level tertinggi sejak 1996.

Saat ini, utang nasional Amerika Serikat telah melampaui 40 triliun dolar AS, dan biaya pinjaman meningkat dengan cepat, sehingga pasar mulai mengkhawatirkan “lingkaran setan” — yaitu beban utang yang berat mendorong naik imbal hasil, yang pada gilirannya meningkatkan tekanan fiskal.

Kepala ahli strategi obligasi Okasan Securities, Naoya Hasegawa, mengatakan: “Kekhawatiran fiskal dan tekanan inflasi adalah tema bersama yang dihadapi Jepang, Amerika Serikat, dan Eropa. Kenaikan imbal hasil Jepang dapat berdampak global.”

Kartu “repo” Besant sementara gagal

Menghadapi imbal hasil jangka panjang yang terus naik, Besant secara tak terduga mengumumkan pekan lalu penambahan skala pembelian kembali obligasi pemerintah AS jangka panjang. Berdasarkan rencana, mulai 9 September, setiap operasi pembelian kembali Departemen Keuangan AS akan membeli minimal 4 miliar dolar AS obligasi pemerintah, jauh lebih tinggi dari saat ini yang hanya 2 miliar dolar AS. Operasi pembelian kembali dijalankan secara kuartal, satu hingga dua kali setiap minggu; pelaksanaan didasarkan pada tenor, tiap sektor tenor akan masuk satu hingga dua kali per bulan.

Meskipun Departemen Keuangan AS mengatakan bahwa perluasan repo bertujuan menyediakan likuiditas pasar yang lebih baik, banyak analis menilai langkah ini pada dasarnya adalah upaya mengendalikan kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang. Namun, pasar tampaknya tidak menanggapi “kartu repo” ini. Setelah pengumuman repo, harga obligasi AS hanya naik sesaat, dan sehari kemudian imbal hasil kembali mengalami tren naik. Langkah Besant dipandang oleh banyak analis dan investor sebagai kegagalan, seperti halnya intervensi bersama AS-Jepang di pasar valuta asing sebelumnya, di mana harga obligasi dengan cepat kehilangan kenaikan yang diperoleh.

Presiden Amerika Serikat, Donald Trump, kemudian mengatakan bahwa keputusan Besant memperluas repo dilakukan secara mandiri, bukan atas perintah Trump. Hal ini agak mengurangi keyakinan pasar terhadap keberlanjutan kebijakan ini. Selanjutnya, Besant dijadwalkan memberikan pidato pada Senin waktu setempat, sementara Ketua Federal Reserve, Kevin Walsh, akan berbicara dalam simposium tahunan bank sentral global di Jackson Hole pada hari Jumat. Kedua pernyataan itu mungkin memberi petunjuk lebih lanjut bagi pasar obligasi dalam waktu dekat.

Lelang Jepang jadi “ancaman berikutnya”

Bagi Besant, tantangan lebih langsung datang dari Jepang. Jepang akan melelang obligasi pemerintah bertenor 10 tahun pada 1 September, dan dua hari berikutnya, 3 September, akan melelang obligasi 30 tahun. Pada saat global, investor menuntut kompensasi lebih tinggi atas investasi mereka di surat utang negara, tanda-tanda melemahnya permintaan pada lelang bisa memberi efek limpahan ke pasar obligasi AS.

Andrew Ticehurst, ahli strategi suku bunga senior Nomura Holdings di Sydney mengatakan: “Pasar akan mengamati dengan seksama lelang obligasi pemerintah Jepang yang akan datang. Jika hasil lelang buruk, imbal hasil obligasi Jepang akan naik, yang mungkin membuat pasar Jepang lebih menarik bagi investor lokal, sehingga memberi tekanan naik tambahan pada imbal hasil obligasi AS.”

Faktanya, keterkaitan seperti ini telah terjadi sebelumnya. Tahun lalu, lonjakan imbal hasil obligasi Jepang ultra-jangka panjang langsung berdampak pada pasar obligasi AS. Kini, dengan utang AS yang sangat besar dan biaya pinjaman yang tinggi, risikonya mungkin lebih besar.

Rinto Maruyama, ahli strategi valuta asing dan suku bunga senior SMBC Nikko Securities di Tokyo mengatakan: “Jika lelang obligasi Jepang pekan depan gagal dan memicu aksi jual berikutnya, saya tidak akan terkejut melihat efek tumpahan ke obligasi AS, meskipun Besant sudah berupaya, imbal hasil obligasi AS tetap dapat terdorong naik.”

Perlu dicatat, permintaan lelang obligasi Jepang bertenor 20 tahun pada 20 Agustus — sehari setelah pengumuman repo Besant — masih cukup baik. Namun demikian, imbal hasil tenor tersebut tetap bertahan di level tertinggi sejak 1996, menunjukkan permintaan pasar belum cukup kuat untuk membalikkan tren kenaikan imbal hasil.

Dari pasar valuta ke obligasi: ekspektasi koordinasi AS-Jepang meningkat

Operasi Pasar Obligasi Besant kemungkinan bukan hanya usaha unilateral AS saja. Beberapa analis menilai upaya AS membendung kenaikan imbal hasil bisa saja menjadi awal koordinasi erat AS-Jepang untuk bersama-sama menstabilkan pasar, terutama dengan menekankan pada keberlanjutan fiskal kedua negara.

Kepala ekonom Nomura Securities, Kyohei Morita, mengatakan: “AS dan Jepang mungkin akan setuju untuk bersama-sama berkomitmen pada fiskal yang berkelanjutan dan menyampaikan sinyal tersebut ke pasar.” Pada akhir Juli tahun ini, AS dan Jepang sempat bersama-sama melakukan intervensi besar di pasar valuta asing untuk menopang yen, tetapi yen kemudian kehilangan sebagian besar kenaikan yang didapat. Saat itu, Besant menyebut bahwa intervensi harus didukung kebijakan lanjutan, jika tidak hanya sekadar sinyal semata.

Dari perspektif pasar obligasi, keterkaitan AS-Jepang semakin erat. AS kemungkinan akan semakin memandang Jepang sebagai salah satu “pusat guncangan” volatilitas pasar obligasi global. Dalam laporannya, ekonom eksekutif Nomura Research Institute, Takahide Kiuchi, menulis bahwa untuk menahan penguatan dolar AS, pelemahan yen, dan kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang, pemerintah Trump mungkin akan lebih memperhatikan Jepang.

Ia menulis: “Jika imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun menyentuh 3%, dan yen kembali melemah ke level 160 terhadap dolar, AS mungkin akan meminta pemerintahan Sanae Takaichi untuk mengubah arah kebijakan fiskal.”

Diketahui, Perdana Menteri Jepang Sanae Takaichi sebelumnya kerap mengeluarkan pernyataan mendukung kebijakan stimulus, menyerukan lebih banyak investasi di bidang manajemen krisis dan pertumbuhan ekonomi. Namun, di tengah tekanan biaya hidup yang dihadapi rumah tangga Jepang, belanja semacam itu bisa makin memicu inflasi dan menimbulkan keraguan pasar terhadap disiplin fiskal pemerintahnya.

Meski sebagian pejabat Jepang berargumen bahwa kebijakan fiskal Sanae Takaichi bukanlah “ekspansif” dan menekankan keberlanjutan fiskal tetap menjadi prioritas, namun pemerintah belum menyediakan cukup dana untuk beberapa insentif ekonomi utama, seperti rencana pemotongan pajak konsumsi makanan. Hal ini memperbesar kekhawatiran pasar atas prospek fiskal Jepang.

Morita percaya, jika imbal hasil obligasi jangka panjang Jepang naik karena kekhawatiran inflasi, dibutuhkan kenaikan suku bunga tertentu, dan Bank Sentral Jepang akan bertindak demikian. Namun ia juga menekankan: “Di sisi kebijakan fiskal, juga perlu ada aksi nyata untuk mendukung kenaikan suku bunga oleh Bank Sentral Jepang.” Dengan kata lain, pengetatan kebijakan moneter saja tidak cukup untuk menstabilkan imbal hasil jangka panjang, dan Jepang masih memerlukan komitmen konsolidasi fiskal yang lebih kredibel.