Menekan imbal hasil obligasi AS bisa jadi kontraproduktif? Citadel memperingatkan Kementerian Keuangan AS bahwa "represi finansial" dapat melemahkan dolar AS dan mendorong inflasi

Aplikasi Keuangan Zhihui mendapat informasi bahwa Departemen Keuangan AS baru-baru ini telah menurunkan biaya pembiayaan jangka panjang dengan memperluas skala buyback obligasi pemerintah jangka panjang, namun langkah ini memicu peringatan dari institusi Wall Street mengenai potensi efek samping. Citadel Securities berpendapat bahwa upaya pemerintah AS untuk melakukan intervensi di pasar obligasi demi membatasi kenaikan imbal hasil jangka panjang pada dasarnya sedang secara bertahap membentuk "represi keuangan". Cara ini bukan hanya sulit mengatasi faktor fundamental yang mendorong naiknya imbal hasil US Treasury, tetapi juga bisa mengalihkan tekanan ke dolar AS dan inflasi.

Pekan lalu, Menteri Keuangan AS Janet Yellen mengumumkan perluasan program buyback Treasury. Setelah imbal hasil US Treasury bertenor 10 hingga 30 tahun naik ke level tertinggi dalam beberapa tahun, Departemen Keuangan memutuskan untuk setidaknya menggandakan skala operasi buyback obligasi pada tenor tersebut.

Menurut laporan Senin, Yellen juga mempertimbangkan menggunakan dana dari Treasury General Account (TGA) untuk mendanai program buyback. TGA merupakan rekening kas utama Departemen Keuangan AS yang disimpan di Federal Reserve.

Citadel: Menurunkan Imbal Hasil US Treasury Hanya Memindahkan Tekanan ke Pasar Lain

Menurut laporan klien oleh Nohshad Shah, Kepala Penjualan Fixed Income Citadel Securities untuk Eropa, Timur Tengah dan Afrika, secara umum, langkah Departemen Keuangan AS tersebut dapat dikatakan sebagai bentuk "represi keuangan".

Represi keuangan secara umum mengacu pada kebijakan atau intervensi pasar oleh pemerintah untuk menjaga biaya pembiayaan berada di bawah level alami pasar, sehingga mengurangi tekanan pembiayaan atas utang pemerintah yang besar.

Shah berpendapat bahwa jika pasar menuntut imbal hasil obligasi jangka panjang yang lebih tinggi karena defisit fiskal AS, inflasi, dan lain-lain, maka menahan penurunan harga US Treasury secara artifisial tidak membuat tekanan tersebut benar-benar hilang.

Sebaliknya, tekanan tersebut mungkin justru berpindah ke pasar aset lain, dengan dolar AS sebagai yang utama terdampak.

Seiring ditahannya imbal hasil US Treasury jangka panjang, daya tarik aset dolar AS bagi investor global berpotensi menurun sehingga melemahkan dolar AS. Pelemahan dolar lalu dapat mendorong naik harga barang impor dan meningkatkan tekanan inflasi AS.

Shah menyatakan: "Menahan US Treasury agar tidak melakukan koreksi harga secara alami di pasar tidak akan menghapus tekanan tersebut, melainkan hanya memindahkannya ke tempat lain."

Efek Buyback Jangka Panjang Terbatas, Dolar Melemah, Harga Emas Naik

Citadel menilai, dengan setidaknya menggandakan skala buyback Treasury tenor 10 hingga 30 tahun, Yellen sebenarnya mengirimkan sinyal sangat jelas ke pasar bahwa pemerintah AS cemas terhadap imbal hasil obligasi jangka panjang yang terus tinggi.

Namun hingga kini, perluasan buyback oleh Departemen Keuangan masih memberikan dukungan yang terbatas terhadap pasar obligasi.

Setelah pengumuman perluasan program buyback, harga US Treasury jangka panjang sempat naik dan imbal hasil menurun, namun keesokan harinya kenaikan tersebut pada US Treasury tenor 30 tahun sudah hampir terhapus.

Sementara itu, dolar AS melemah dan harga emas meningkat. Hal ini juga sesuai dengan kekhawatiran Citadel, yakni ketika penyesuaian harga pasar obligasi diintervensi, investor bisa beralih ke aset lain seperti dolar dan emas untuk mengekspresikan kekhawatiran atas risiko fiskal dan inflasi.

Masalah Sebenarnya Berasal dari Kebijakan Fiskal, Moneter dan Gelombang Investasi AI

Citadel menilai, kenaikan imbal hasil US Treasury jangka panjang bukan sekadar masalah likuiditas pasar, melainkan dipicu faktor ekonomi yang lebih dalam.

Shah menegaskan bahwa di saat lapangan kerja di AS hampir penuh, kebijakan fiskal dan moneter yang relatif longgar masih mendorong ekonomi, selain itu pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan (AI) juga menyerap modal sangat besar.

Faktor-faktor itu secara bersama-sama menaikkan permintaan dana di pasar dan menambah tekanan kenaikan bunga jangka panjang.

Oleh karena itu, meski Departemen Keuangan bisa menekan sementara imbal hasil jangka panjang lewat buyback, faktor fundamental ini tak bisa dihilangkan.

Yang lebih perlu diwaspadai, bila intervensi kebijakan menyebabkan dolar semakin melemah, maka kondisi keuangan AS bisa justru semakin longgar. Di satu sisi, ini mungkin mendorong permintaan ekonomi; di sisi lain, depresiasi dolar menaikkan biaya impor, sehingga menambah risiko percepatan inflasi kembali.

Sinyal dari Pasar Obligasi Sangat Jelas: Kebijakan Harus Lebih Ketat

Menurut Citadel, saat ini pasar obligasi AS sedang memberikan sinyal jelas kepada pembuat kebijakan bahwa kebijakan fiskal maupun moneter perlu diperketat lagi.

Shah menekankan bahwa solusi jangka panjang bukanlah intervensi pasar berulang seperti buyback, melainkan pemerintah mengambil keputusan fiskal yang lebih sulit, dan Federal Reserve (Fed) perlu lebih proaktif mengatasi risiko inflasi.

Ia menambahkan, jika perlu, Fed bahkan seharusnya mempertimbangkan untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut.

"Pesan dari pasar obligasi sangat langsung: baik kebijakan fiskal maupun moneter harus diperketat," kata Shah. "Solusi berkelanjutan adalah membuat pilihan fiskal yang sulit dan bank sentral bertindak lebih maju menghadapi inflasi, termasuk menaikkan bunga bila memang perlu."

Secara keseluruhan, peringatan Citadel Securities menunjukkan bahwa meski perluasan buyback Treasury jangka panjang oleh Departemen Keuangan AS dapat meredakan tekanan kenaikan imbal hasil di ujung tenor jangka panjang dalam jangka pendek, namun bila defisit fiskal, inflasi, dan permintaan modal tidak membaik, tekanan pasar tidak akan hilang, melainkan hanya berpindah dari pasar obligasi ke dolar, emas, dan aset lainnya.

Hal ini juga menimbulkan potensi kontradiksi kebijakan Yellen yang mencoba menekan biaya pembiayaan jangka panjang: menurunkan imbal hasil Treasury jangka panjang memang membantu pemerintah meredakan tekanan pembiayaan, tetapi dampak pelemahan dolar dan pelonggaran kondisi keuangan bisa meningkatkan risiko inflasi yang akhirnya memaksa kebijakan moneter mempertahankan suku bunga tinggi, bahkan mengetatkannya lagi.