Wall Street secara kolektif "menuangkan air dingin": Departemen Keuangan AS memperluas pembelian kembali obligasi sulit menekan imbal hasil jangka panjang, Goldman Sachs mengatakan tidak dapat menyelesaikan akar penjualan.

Aplikasi Keuangan Zhiyong merangkum bahwa beberapa lembaga keuangan besar di Wall Street meyakini bahwa langkah Departemen Keuangan AS untuk memperluas skala repo obligasi pemerintah jangka panjang baru-baru ini dapat memperbaiki likuiditas pasar dan meredakan tekanan penjualan obligasi jangka panjang AS dalam jangka pendek, namun sulit untuk benar-benar membalikkan tren naik imbal hasil jangka panjang. Lembaga seperti Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank, dan Societe Generale menunjukkan bahwa defisit fiskal, tekanan inflasi, belanja modal kecerdasan buatan, serta prospek kebijakan Federal Reserve merupakan faktor makro utama yang menyebabkan imbal hasil obligasi jangka panjang AS terus naik baru-baru ini.

Setelah Departemen Keuangan AS mengumumkan perluasan operasi repo obligasi pemerintah jangka panjang pada hari Rabu lalu, imbal hasil obligasi AS 10 tahun dan 30 tahun sempat turun secara signifikan. Namun, efek ini tidak bertahan lama, imbal hasil jangka panjang kembali meningkat pada paruh kedua minggu lalu.

Selanjutnya, Menteri Keuangan AS Janet Yellen menyatakan bahwa Departemen Keuangan memiliki "kotak alat yang sangat besar" dan dapat mengambil langkah tambahan untuk menstabilkan pasar obligasi pemerintah jangka panjang. Menurut laporan, bahkan Departemen Keuangan mungkin mempertimbangkan untuk menggunakan cadangan kas-nya di Akun Umum Federal Reserve (TGA) sebagai dana untuk sebagian operasi repo obligasi. Namun, banyak lembaga Wall Street tetap berpendapat bahwa selama situasi fiskal AS dan faktor fundamental seperti inflasi tidak berubah, sekadar perluasan repo sulit untuk secara berkelanjutan menekan tingkat bunga jangka panjang.

Goldman Sachs: Walau Repo Diperluas Tetap Sulit Reset Imbal Hasil Jangka Panjang

Pada laporan 21 Agustus, ahli strategi Goldman Sachs George Cole, William Marshall, dan lainnya menekankan bahwa perluasan repo obligasi pemerintah jangka panjang oleh Departemen Keuangan AS tidak menyelesaikan penyebab utama volatilitas imbal hasil jangka panjang belakangan ini.

Goldman Sachs menilai, faktor yang mendorong penjualan obligasi jangka panjang AS mencakup ketahanan ekonomi AS, penilaian ulang jalur kebijakan Federal Reserve, tekanan fiskal yang terus membesar, risiko harga energi, serta permintaan dana karena belanja modal AI dan ekspektasi pertumbuhan ekonomi.

Oleh karena itu, walaupun Departemen Keuangan lebih lanjut memperluas skala repo, masih sulit untuk benar-benar mengubah tingkat imbal hasil jangka panjang.

Goldman Sachs menyatakan: “Menurut kami, sekalipun skalanya diperbesar, repo itu sendiri tidak mungkin secara signifikan mengatur ulang tingkat bunga.”

Bank ini menilai bahwa faktor yang benar-benar dapat meredakan tekanan imbal hasil jangka panjang tetap sama seperti sebelumnya, antara lain pelunakan data inflasi lebih lanjut, turunnya ekspektasi pertumbuhan ekonomi, serta berkurangnya ketidakpastian kebijakan moneter.

Goldman Sachs juga memperkirakan bahwa setelah repo obligasi pemerintah jangka panjang diperluas, Departemen Keuangan kemungkinan akan mengumpulkan dana dengan menambah penerbitan Treasury Bill jangka pendek, sehingga dampak langsung repo pada kurva imbal hasil secara keseluruhan tetap terbatas.

Wells Fargo: Imbal Hasil Jangka Panjang Perlu Katalis Baru untuk Benar-Benar Turun

Wells Fargo juga menilai bahwa meski perluasan repo oleh Departemen Keuangan mengurangi pasokan bersih obligasi jangka panjang serta menunjukkan kepedulian pemerintah terhadap likuiditas pasar, hal tersebut belum cukup mendorong imbal hasil jangka panjang terus turun.

Tim strategi Wells Fargo yang dipimpin oleh Erik Nelson menyatakan bahwa saat ini pasar membutuhkan katalis baru untuk benar-benar mendorong turun imbal hasil jangka panjang.

Faktor tersebut dapat mencakup perlambatan ekonomi dan inflasi lebih lanjut, berkurangnya ketidakpastian terhadap neraca dan kebijakan suku bunga Federal Reserve, pemerintah AS menjalankan reformasi fiskal, atau berkurangnya penerbitan obligasi perusahaan investment grade.

Wells Fargo juga mengingatkan bahwa perhatian pasar akan tertuju pada pidato Ketua Federal Reserve Jerome Powell pada Simposium Global Bank Sentral di Jackson Hole.

Bila Powell memberikan sinyal hawkish dan menegaskan Federal Reserve akan secara tegas membawa inflasi kembali ke target 2% serta mempertahankan kemungkinan kenaikan suku bunga lanjutan, maka imbal hasil obligasi jangka pendek AS bisa kembali menghadapi tekanan naik.

Deutsche Bank, Societe Generale, dan Scotiabank Kanada Perkirakan Kurva Imbal Hasil Makin Curam

Sejumlah lembaga seperti Deutsche Bank, Societe Generale, dan Scotiabank Kanada memproyeksikan kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS kemungkinan akan semakin curam, yakni imbal hasil jangka panjang tetap naik dibanding jangka pendek.

Arah ini justru berlawanan dengan harapan Janet Yellen untuk menekan biaya pendanaan jangka panjang melalui intervensi kebijakan.

Deutsche Bank menilai, perluasan repo oleh Departemen Keuangan menunjukkan pemerintah AS semakin aktif dan fleksibel dalam strategi pengelolaan utang serta penggunaan alat dan komunikasi kebijakan untuk mengendalikan imbal hasil jangka panjang.

Namun bank ini tetap memperkirakan bahwa setelah efek intervensi Departemen Keuangan berakhir, imbal hasil jangka panjang cenderung naik terus dan kurva makin curam.

Societe Generale juga berpendapat, rencana repo dari Departemen Keuangan “tidak mungkin mengubah kekuatan luas yang mendorong kenaikan imbal hasil.”

Jika lingkungan makro ekonomi tidak berubah secara substansial, bank ini memperkirakan imbal hasil jangka panjang masih punya ruang naik lebih lanjut. Namun, repo berskala besar akan membantu memperbaiki likuiditas dan fungsi pasar obligasi pemerintah AS, serta mengindikasikan kemungkinan tindakan lanjutan dari Departemen Keuangan untuk meredakan tekanan pasokan obligasi jangka panjang.

Scotiabank Kanada beranggapan bahwa kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang AS belakangan ini memang didukung faktor fundamental, bukan semata-mata karena likuiditas pasar atau spekulasi. Selama penerbitan obligasi pemerintah tetap tinggi dan pertumbuhan ekonomi nominal masih kuat, imbal hasil jangka panjang kemungkinan akan terus tertekan naik.

Citi Lebih Optimis Memfavoritkan Obligasi Pemerintah AS 20 Tahun

Berbeda dengan kebanyakan lembaga yang hati-hati, Citi justru memandang positif sebagian obligasi pemerintah AS jangka panjang.

Citi beranggapan, perluasan repo Departemen Keuangan sama dengan menambah dukungan kebijakan pada pasar obligasi jangka panjang, ditambah valuasi saat ini yang lebih menarik, kemungkinan kenaikan permintaan dana pensiun, serta potensi data ekonomi melemah di masa depan, sehingga risk-reward obligasi 20 tahun AS kian membaik.

Citi juga menilai kekhawatiran bahwa pasar obligasi jangka panjang telah “kehilangan acuannya” mungkin berlebihan. Jika Federal Reserve bersikap lebih dovish ke depan, arus dana bisa kembali masuk ke pasar obligasi AS setelah Labor Day di AS.

Selain itu, karena saat ini obligasi 20 tahun AS jauh tertinggal performanya dibanding obligasi 10 dan 30 tahun, Citi menilai jika ke depan Departemen Keuangan mengubah struktur penerbitan, obligasi 20 tahun bisa menjadi instrumen yang paling diuntungkan.

Bank of Montreal: Penjualan Obligasi AS Mungkin Belum Berakhir

Bank of Montreal tetap berhati-hati terhadap kinerja jangka pendek obligasi pemerintah AS.

Bank ini menilai, meski data inflasi PCE inti Juli yang segera terbit kemungkinan tetap menunjukkan tekanan harga relatif moderat, kondisi keuangan AS secara keseluruhan masih berada di tingkat relatif longgar dibanding puluhan tahun terakhir.

Kecuali jika aset berisiko turun lebih lama atau spread kredit korporasi mengembang dan mendorong arus dana aman ke obligasi pemerintah, maka tren penjualan obligasi tampaknya masih bisa berlanjut.

Bank of Montreal juga menyoroti bahwa performa pasar obligasi AS akhir-akhir ini menunjukkan statusnya sebagai aset safe haven tradisional mungkin mulai berkurang.

Konsensus Wall Street: Repo Memperbaiki Likuiditas, Namun Tak Selesaikan Masalah Fundamental

Merangkum pandangan berbagai lembaga Wall Street, perluasan repo obligasi pemerintah jangka panjang oleh Departemen Keuangan AS bukan berarti tak bermanfaat sama sekali.

Repo bisa mengurangi sebagian volume obligasi jangka panjang yang beredar di pasar, memperbaiki likuiditas perdagangan, serta mengirimkan sinyal bahwa pemerintah memperhatikan tekanan di pasar jangka panjang. Ketika terjadi penjualan ekstrem di pasar, langkah-langkah ini juga dapat membantu menstabilkan sentimen.

Namun permasalahan utama, kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang AS saat ini tidak hanya dipicu kekurangan likuiditas pasar, tapi juga oleh banyak faktor seperti defisit fiskal, inflasi, ketahanan ekonomi, belanja modal AI, pasokan obligasi korporasi, serta ketidakpastian kebijakan Federal Reserve.

Maka, Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank, Societe Generale serta lainnya secara umum menilai jika kondisi makro tidak berubah signifikan, meski repo obligasi jangka panjang diperbesar, tetap sulit untuk menekan imbal hasil jangka panjang secara berkelanjutan.

Fokus selanjutnya di pasar akan mengarah pada data inflasi AS, pidato Ketua Federal Reserve Jerome Powell di Jackson Hole, serta kemungkinan pemerintah AS mengambil langkah reformasi fiskal yang lebih konkrit. Faktor-faktor ini, bukan hanya perluasan repo obligasi pemerintah, mungkin akan menjadi penentu apakah imbal hasil obligasi jangka panjang AS benar-benar bisa mengakhiri tren kenaikannya.