Jackson Hole menjadi pertempuran kunci untuk obligasi AS, Bank of America memperingatkan: Jika Waller tidak mengeluarkan sinyal kenaikan suku bunga, imbal hasil obligasi 30 tahun bisa melonjak hingga 5,5%

Ketua Federal Reserve, Warsh, akan segera tampil di Simposium Tahunan Jackson Hole, yang dipandang pasar sebagai faktor risiko paling penting bagi pergerakan obligasi negara AS dan dolar saat ini. Di tengah meningkatnya pembelian kembali obligasi jangka panjang oleh Departemen Keuangan dan tekanan berkelanjutan pada dolar, apakah Warsh mampu menyampaikan sinyal anti-inflasi yang jelas akan langsung menentukan arah imbal hasil obligasi 30 tahun AS.

Menurut Berita Trading Zhufeng, berdasarkan laporan riset yang dirilis Bank of America pada 24 Agustus, ekspektasi pasar terhadap pidato Warsh kali ini telah diam-diam berubah—rebound berkelanjutan di pasar obligasi memaksa ketua The Fed yang biasanya menolak pemberian panduan ke depan ini untuk menyesuaikan strategi komunikasinya. Analis Bank of America, Mark Cabana, Stephen Juneau, dan Alex Cohen memperingatkan bahwa, jika Warsh gagal menjelaskan prospek inflasi dan fungsi respons kebijakan moneter secara jelas, maka imbal hasil obligasi AS 30 tahun bisa dengan cepat menguji level 5,5% atau bahkan lebih tinggi, dan dolar juga akan menghadapi tekanan penurunan baru.

Ekonom Barclays seperti Marc Giannoni juga menyebutkan dalam laporan yang dirilis 21 Agustus, meski kecil kemungkinan Warsh akan memberikan panduan jalur suku bunga yang spesifik, namun pasar akan mencermati apakah ia menegaskan—jika inflasi tidak membaik, The Fed bersedia melanjutkan kenaikan suku bunga. Barclays memperkirakan, probabilitas Warsh menyatakan hal tersebut lebih dari 50%, yang akan memperkuat fungsi respons kebijakan yang saat ini tersirat dalam harga pasar.

Simposium Jackson Hole adalah seminar kebijakan ekonomi tahunan yang diselenggarakan oleh Federal Reserve Kansas City, yang setiap tahun mengumpulkan pejabat bank sentral dunia, pembuat kebijakan, akademisi, dan ekonom. Konferensi tahun ini digelar 27-29 Agustus, dengan tema "Inovasi Keuangan: Dampaknya Terhadap Pembayaran dan Kebijakan." Pidato Warsh dijadwalkan pada pukul 10 pagi waktu Timur AS (22:00 WIB), dan secara historis tidak ada sesi tanya jawab publik setelah pidato tersebut.

Bank of America menyatakan bahwa ada dua alasan mengapa pasar sangat memperhatikan Jackson Hole:Pertama, jeda sepanjang tujuh minggu antara rapat FOMC Juli hingga September adalah yang terpanjang dalam setahun, selama periode ini akan ada dua rilis data non-farm payroll dan CPI, yang secara tradisional dianggap sebagai jendela untuk memprediksi kebijakan The Fed; kedua, likuiditas pasar cenderung menipis selama musim panas, sehingga setiap pernyataan bisa memicu fluktuasi harga yang lebih tajam.

Keistimewaan konferensi tahun ini adalah, baik pasar obligasi maupun dolar sudah berada dalam kondisi rentan. Minggu lalu, Departemen Keuangan AS mengumumkan akan memperbesar pembelian kembali obligasi jangka panjang, dan pengumuman ini langsung membuat dolar anjlok tajam pada hari yang sama. Bank of America menilai langkah ini sebagai cerminan kekhawatiran pemerintah terhadap imbal hasil jangka panjang yang terus menanjak. Ditambah dengan sikap "dovish" pada rapat FOMC Juli dan pelemahan data ekonomi AS di bulan Agustus, dolar kembali diterpa banyak sentimen negatif.

Warsh selama ini menolak panduan kebijakan ke depan. Dalam konferensi pers FOMC Juli, ia mengatakan arah pidatonya di Jackson Hole belum ditetapkan, dan menyebut ada dua kemungkinan: pertama, fokus pada isu makro jangka panjang seperti produktivitas, demografi, dan ekonomi global; kedua, langsung membahas arah kebijakan jangka pendek untuk September hingga Desember.

Bank of America menilai, efek "memaksa" pasar kini tengah mengubah pilihan tersebut. Laporan itu mengutip ungkapan petinju Mike Tyson—"Semua orang punya rencana sampai kena pukul di wajah," dan menyatakan tekanan berulang pasar obligasi terhadap Warsh telah membuat ia sulit lagi menghindar dari pernyataan kebijakan.

Analis BofA memperkirakan, Warsh kali ini akan merujuk pada gaya pernyataan para pejabat The Fed seperti Paulson dan Cook, menjelaskan jalur kebijakan di dua skenario: jika proses de-inflasi berlanjut, maka posisi kebijakan dipertahankan; jika inflasi tetap tinggi, maka secara tegas menyatakan siap menaikkan suku bunga lagi. Model pernyataan semacam ini dipandang mampu menyampaikan fungsi respons kebijakan secara efektif tanpa harus menjanjikan jalur spesifik.

Barclays juga memprediksi hal serupa, dan menyebutkan Warsh mungkin akan membahas sistem panduan ke depan itu sendiri—selama ini ia memang kritis terhadap panduan ke depan karena mengurangi fleksibilitas kebijakan dan menyebabkan kesalahan kebijakan di masa lalu, serta telah membentuk tim kerja khusus untuk mengevaluasi kebijakan tersebut sejak menjabat. Di samping itu, Warsh mungkin akan memberikan lebih banyak informasi mengenai kebijakan neraca The Fed, namun mengingat imbal hasil jangka panjang sudah tinggi, pernyataan apapun terkait pemendekan durasi portofolio perlu ekstra hati-hati.

Bank of America membuat dua prediksi skenario pasar yang jelas tergantung isi pidato Warsh.

Skenario satu: Warsh seperti yang diharapkan menyampaikan sinyal kenaikan suku bunga. Jika ia secara tegas menyatakan siap menaikkan suku bunga lagi jika inflasi tidak turun, BofA memperkirakan: probabilitas kenaikan suku bunga pada rapat FOMC September akan naik dari sekitar 9 basis poin menjadi 12,5 basis poin (yakni peluang fifty-fifty); total ekspektasi kenaikan suku bunga pada siklus ini dari sekitar 40 basis poin menjadi mendekati 50 basis poin; kurva imbal hasil nominal dan riil akan cenderung mendatar; dan dolar berpotensi pulih sebagian kerugiannya.

Skenario dua: Warsh menghindari pernyataan kebijakan. Jika pidato menekankan narasi struktural seperti produktivitas, de-inflasi yang didorong AI, atau sengaja menghindari pembahasan kebijakan jangka pendek dengan alasan "tidak memberikan panduan ke depan", BofA memperingatkan pasar bisa menafsirkan hal itu sebagai sinyal dovish yang memicu kurva yield semakin "bear steepening", imbal hasil obligasi AS 30 tahun bisa dengan cepat menembus 5,5%, dan dolar juga akan menghadapi tekanan jual baru.

BofA menegaskan, pelemahan dolar baru-baru ini telah menunjukkan sinyal mengkhawatirkan—setelah pengumuman pembelian kembali obligasi, dolar turun di tengah melebaranya selisih suku bunga AS dengan negara lain, dan ini adalah ciri khas ekspansi risiko premium, menunjukkan kekhawatiran potensial pasar terhadap risiko "dominasi fiskal". Jika pernyataan Warsh semakin memperkuat keraguan pasar atas independensi kebijakan moneter The Fed, kubu "dolar terdepresiasi" akan mendapat amunisi tambahan.

Dilihat dari data historis, dampak Jackson Hole terhadap pasar obligasi AS umumnya terbatas. Menurut statistik BofA, sejak 2010, imbal hasil obligasi AS 10 tahun biasanya turun tipis pascakongres, namun tren tersebut umumnya berbalik dalam 10 hari perdagangan setelahnya. Tahun 2015 menjadi pengecualian—saat itu penekanan The Fed pada risiko pelemahan pasar tenaga kerja menyebabkan yield turun berkepanjangan dan dolar melemah signifikan.

Pola serupa juga terjadi di pasar valas: sebelum dan sesudah simposium, dolar biasanya melemah tipis namun umumnya pulih dalam beberapa minggu berikutnya; selama masa jabatan Powell, reaksi dolar terhadap Jackson Hole rata-rata justru lebih besar. Tahun 2022 menjadi kasus paling menonjol belakangan ini—waktu itu Powell menyampaikan pidato anti-inflasi yang keras, langsung memicu kenaikan tajam suku bunga dan penguatan dolar AS.

BofA menegaskan, latar tahun ini berbeda dari Jackson Hole sebelumnya: Departemen Keuangan telah lebih dulu turun tangan mengintervensi imbal hasil jangka panjang, kini bola ada di tangan Warsh ("Bessent acted, Warsh now holds ball"). Dalam situasi yang istimewa ini, jika Warsh gagal memenuhi ekspektasi minimum pasar atas kredibilitas kebijakan, simposium tahun ini bisa menjadi yang paling berpengaruh terhadap pasar dalam beberapa tahun terakhir.