Wall Street menafsirkan laporan keuangan Pinduoduo: Tekanan keuntungan jangka pendek, tetapi investasi mandiri dan rantai pasokan menargetkan parit pertahanan jangka panjang

Konsensus Wall Street terhadap laporan keuangan terbaru Pinduoduo telah terbentuk: ini adalah hasil yang campur aduk. Menghadapi lingkungan regulasi global yang terus berubah dan persaingan domestik yang ketat, Pinduoduo tengah secara aktif memilih jalan yang sulit—“mengorbankan keuntungan jangka pendek demi membangun benteng jangka panjang”.

Artikel dari Wall Street Journal sebelumnya menulis, pendapatan Pinduoduo pada kuartal II tahun 2026 tumbuh 8% year-on-year, lebih rendah sekitar 2,5% dari konsensus pasar; pendapatan layanan pemasaran online tumbuh sekitar 3,5% year-on-year, melampaui ekspektasi; namun pendapatan layanan transaksi hanya tumbuh 13,3% year-on-year, jauh di bawah konsensus pasar sekitar 21%-22%, dengan beban utama berasal dari Temu. Laba bersih terhadap pemilik induk turun 12% year-on-year menjadi 27,2 miliar RMB.

Menurut laporan Zui Feng Trading Desk, laporan riset terbaru dari Goldman Sachs, Jefferies, dan Morgan Stanley pada 25 Agustus mengungkapkan satu sinyal yang jelas: Investor harus siap menghadapi fluktuasi keuntungan dan penyempitan margin laba Pinduoduo dalam waktu dekat.

Laporan riset menilai, pembatalan threshold pembebasan pajak oleh Uni Eropa dan regulasi baru lainnya telah memberikan dampak substansial pada pertumbuhan jangka pendek dan efisiensi fulfillment Temu, dengan Eropa menyumbang sekitar sepertiga GMV Temu (perkiraan Goldman Sachs), yang menyebabkan penurunan signifikan GMV Eropa, efisiensi fulfillment Temu secara keseluruhan berkurang, serta biaya operasional meningkat. Pinduoduo juga menginvestasikan 100 miliar RMB di dalam negeri untuk mendukung para merchant, dan secara global meningkatkan investasi di rantai pasok lokal, pergudangan, dan bisnis kepemilikan langsung (1P).

Wall Street secara umum menurunkan ekspektasi laba jangka pendek dan target harga Pinduoduo (Goldman Sachs menjadi $134, Jefferies menjadi $118), namun mempertahankan rating “buy/overweight” di seluruh garis. Logika dasarnya adalah: valuasi Pinduoduo yang sangat rendah (Goldman Sachs memperkirakan PER 2026 hanya 9 kali) telah memperhitungkan tekanan regulasi dan investasi saat ini. Manajemen menolak ekspansi membabi buta ke quick commerce, dan tetap berkukuh di e-commerce inti dan rantai pasok—keteguhan strategi “lebih baik aksi dibanding bicara” sedang membangun moat jangka panjang yang sulit ditandingi.

Analisis Data Keuangan: Pendapatan Pemasaran Melebihi Ekspektasi, Pendapatan Transaksi Jauh dari Harapan

Konflik inti laporan keuangan kuartal II terletak pada dua sumber pendapatan yang sangat terpolarisasi.

Pendapatan layanan pemasaran online tampil mencolok, tumbuh sekitar 3,5% year-on-year menjadi 57,6 miliar RMB, melampaui konsensus pasar (sekitar +1,6%) dan prediksi Jefferies (+1%).

Goldman Sachs mencatat, pertumbuhan ini tidak hanya melampaui pertumbuhan yang sejenis Taobao Tmall sekitar +1% pada periode yang sama (berdasarkan standar akuntansi rebate merchant baru Alibaba justru -7%), juga lebih tinggi dari pertumbuhan iklan e-commerce Kuaishou sekitar +1%, menunjukkan daya tahan relatif GMV dan permintaan iklan merchant domestik Pinduoduo. Goldman Sachs memperkirakan GMV domestik Pinduoduo Q2 2026 tumbuh sekitar 5% yoy, lebih tinggi dari pertumbuhan industri sekitar 2%.

Pendapatan layanan transaksi menjadi “medan ranjau” terbesar kuartal ini. Pendapatan tumbuh hanya 13,3% yoy menjadi 54,7 miliar RMB, melambat drastis dari +20% Q1 2026, jauh di bawah prediksi Goldman Sachs (+21%) dan konsensus pasar (+22%). Ketiga institusi menyimpulkan perbedaan signifikan ini sepenuhnya akibat tekanan regulasi terhadap Temu di pasar Eropa.

Laba kotor pada Q2 2026 mencapai 64,3 miliar RMB, margin laba kotor sekitar 57,3%, lebih tinggi daripada konsensus pasar 55,5%, tumbuh sekitar 11% yoy, melampaui prediksi Goldman Sachs, menunjukkan kontrol biaya masih cukup efektif.

Laba bersih yang telah disesuaikan pada Q2 2026 (non-GAAP) sekitar 28,5 miliar RMB, sedikit di atas konsensus pasar (sekitar 28 miliar RMB), namun di bawah prediksi Goldman Sachs (sekitar 26,3 miliar RMB). Berdasarkan GAAP, laba bersih kepada pemegang saham biasa sekitar 27,2 miliar RMB, turun sekitar 12% yoy.

Patut dicermati, kuartal ini terdapat kerugian lain sekitar 7,4 miliar RMB, Goldman Sachs menilai ini utamanya terkait denda regulasi domestik dan Temu; selain itu, biaya manajemen juga naik signifikan karena pembentukan anak perusahaan baru di Xiong’an.

Regulasi Uni Eropa: Tekanan Paling Langsung yang Dihadapi Temu

Pengetatan kebijakan regulasi Uni Eropa menjadi variabel eksternal terpenting pada kuartal ini, juga faktor utama ketiga institusi menurunkan prediksi mereka.

Mulai Juli 2026, Uni Eropa secara resmi menghapus sistem pengecualian untuk barang bernilai kecil (de-minimis), dan mengenakan biaya pemrosesan bea cukai 3 euro untuk setiap paket lintas batas. Karena pasar Eropa menyumbang sekitar sepertiga GMV Temu (perkiraan Goldman Sachs), kebijakan ini memberikan dampak langsung dan mendalam pada Temu.

Morgan Stanley dan Jefferies sama-sama menyoroti dalam ringkasan panggilan telekonferensi, manajemen mengakui tekanan regulasi ini: aturan pajak baru untuk paket lintas negara telah mempengaruhi jumlah pesanan, menyebabkan efisiensi fulfillment menurun dan biaya operasional meningkat.

Selain itu, laporan media menunjukkan bahwa GMV Temu Eropa kuartal II tahun 2026 turun drastis. Goldman Sachs menurunkan prediksi terkait Temu sebagai berikut:

Menurunkan proyeksi pertumbuhan GMV Temu tahun fiskal 2026 dan 2027 dari 33%/25% menjadi 15%/25%;

Menurunkan secara tajam proyeksi pertumbuhan pendapatan komisi transaksi kuartal III dan tahun fiskal 2026 dari sebelumnya +21% dan +20% menjadi +6% dan +10%;

Memproyeksikan EBIT Temu pada tahun fiskal 2026 dan 2027 masing-masing -11,8 miliar RMB/-2,8 miliar RMB (sebelumnya -9,4 miliar RMB/+2,7 miliar RMB), laju perbaikan laba akan lebih lambat.

Morgan Stanley memprediksi pertumbuhan pendapatan layanan transaksi Q3 2026 sekitar 9% yoy (melambat dari 13,3% di Q2 2026), dan memproyeksikan pertumbuhan pendapatan layanan transaksi sepanjang 2026 sekitar 13% yoy.

Strategi Lokalisasi Temu: Solusi Jangka Panjang atas Tekanan Regulasi

Menghadapi regulasi baru Uni Eropa dan perubahan lingkungan tarif global, Temu mempercepat transformasi strategis lokalisasi, yang juga menjadi alasan penting ketiga institusi mempertahankan rating positif mereka.

Manajemen dalam telekonferensi menegaskan jalur respons Temu:

• Pertama, menghadirkan lebih banyak merchant lokal untuk memperluas suplai produk lokal dan meningkatkan keberagaman produk;

• Kedua, mempercepat pembangunan infrastruktur pergudangan dan fulfillment lokal, meningkatkan kemampuan fulfillment local-to-local, mengurangi ketergantungan pada model direct cross-border;

• Ketiga, memperbesar penetrasi pengadaan dan fulfillment lokal, untuk meningkatkan ketahanan bisnis dan kepatuhan regulasi, sekaligus memperluas pasar global yang dapat dijangkau.

Goldman Sachs menyebut, perusahaan bergerak menuju model “semi-trusted” dan “local-to-local”, yang dalam jangka pendek mungkin memperlambat laju kenaikan laba, namun membantu memperkuat daya saing jangka panjang dan kepatuhan Temu.

Patut diperhatikan, meski bisnis Eropa menghadapi tekanan, bisnis Temu di Amerika Serikat menunjukkan tanda-tanda pemulihan di bawah lingkungan tarif yang lebih menguntungkan.

Strategi Merek Mandiri “Xin Pin Mu”: Perluasan Strategis Kedalaman Rantai Pasok

Strategi merek mandiri (1P) Pinduoduo adalah sorotan penting lainnya pada kuartal ini, juga langkah utama perusahaan untuk membangun moat jangka panjang.

Manajemen memposisikan “Xin Pin Mu” sebagai perpanjangan alami dari kapabilitas rantai pasok, bukan sekadar ekspansi merek. Merek mandiri pertama perusahaan, "Bemuvo", resmi diluncurkan pada Juni 2026 di beberapa pasar, namun manajemen mengakui implementasi awal lebih lambat dari ekspektasi semula.

Strategi perusahaan adalah fokus pada kategori inti di mana Pinduoduo memiliki keunggulan rantai pasok dan saluran global yang berbeda, secara selektif memperkenalkan merek mandiri, serta menekankan produk 1P (mandiri) dan 3P (pihak ketiga) akan saling melengkapi.

Jefferies dalam laporannya menyebut, perusahaan bekerja sama erat dengan pabrik dalam tahap perencanaan dan riset produk untuk mencapai standar kualitas tinggi, dan model ini membantu membangun blokade kompetitif yang lebih dalam di ujung rantai pasok.

Goldman Sachs menurunkan proyeksi EBIT grup untuk Q3 dan tahun fiskal 2026 masing-masing menjadi 22 miliar RMB/102 miliar RMB (sebelumnya 25 miliar RMB/106 miliar RMB), mencerminkan komitmen perusahaan untuk terus berinvestasi lebih lanjut ke ekosistem dan rantai pasok.

Bisnis Domestik: Ketahanan GMV Terlihat, Tolak Ekspansi ke Quick Commerce

Di pasar domestik, Pinduoduo menunjukkan fundamental yang relatif stabil dan tetap fokus pada arah strategis yang jelas.

Goldman Sachs memperkirakan GMV domestik Pinduoduo Q2 2026 tumbuh sekitar 5% yoy, lebih tinggi dari pertumbuhan industri sekitar 2%, di tengah kenaikan pajak merchant, intensitas persaingan, dan konsumsi yang lemah secara umum.

Manajemen menyatakan, pertumbuhan di masa depan akan semakin banyak bersumber dari penyelesaian bottleneck rantai pasok (meliputi pengembangan produk, manufaktur, dan fulfillment), serta investasi berkelanjutan ke infrastruktur logistik untuk melepaskan potensi konsumsi di kota lapis bawah dan pedesaan.

Goldman Sachs mempertahankan proyeksi pertumbuhan GMV domestik pada Q3/tahun fiskal 2026 tetap +5% yoy (tidak berubah), dan sedikit menaikkan proyeksi pertumbuhan pendapatan layanan pemasaran online menjadi +2%/+3% (sebelumnya +2%/+1%) untuk Q3/tahun fiskal 2026.

Selain itu, kinerja bisnis Duo Duo Grocery yang terus kuat juga mendapat penilaian positif dari Goldman Sachs.

Mengenai quick commerce, Morgan Stanley secara khusus menyebutkan bahwa manajemen menegaskan model bisnis dan kebutuhan rantai pasok quick commerce dan e-commerce tradisional sangat berbeda sehingga sinergi terbatas. Maka, Pinduoduo tidak akan menyebar fokusnya, namun akan memusatkan sumber daya pada penguatan bisnis inti e-commerce dan pembangunan rantai pasok.

Tiga Institusi Tetap Positif, Target Harga Sedikit Dikoreksi Turun

Meskipun kinerja jangka pendek tertekan, ketiga bank investasi papan atas tetap mempertahankan rating positif pada Pinduoduo, memberi ruang kenaikan harga saham saat ini ($88,38) yang signifikan.

Goldman Sachs: Tetap pada rating buy, target harga SOTP 12 bulan diturunkan dari $145 ke $134, utamanya mencerminkan revisi turun valuasi domestik (karena pertumbuhan laba melambat) dan penurunan proyeksi pertumbuhan GMV Temu.

Metode penilaian: platform utama domestik memakai PER 2026E 9 kali, Temu (tanpa bisnis managed service penuh di AS) memakai PER 25 kali, dan diskon holding sebesar 15%. Harga sekarang kira-kira setara PER 2026E 9,2 kali (atau, setelah dikurangi kas bersih, sekitar 4 kali).

Jefferies: Tetap pada rating buy, target harga turun dari $121 ke $118, menggunakan metode valuasi SOTP, menurunkan proyeksi pendapatan FY26E/FY27E sekitar 6%/5% masing-masing.

Morgan Stanley: Tetap pada rating overweight, target harga tetap $129, mengacu pada model DCF (WACC 14%, pertumbuhan selamanya 3%), setara dengan PER non-GAAP 2026E sekitar 13,8 kali, dan menilai valuasi tersebut wajar mengingat CAGR laba sekitar 6% selama 2026-2029.

Morgan Stanley memproyeksikan laba bersih non-GAAP penuh 2026 turun sekitar 11% yoy ke sekitar 110 miliar RMB, laba bersih non-GAAP turun sekitar 12% yoy ke sekitar 95 miliar RMB.