Goldman Sachs: Harga emas akan mencapai 4.900 dolar AS per ons pada akhir tahun

　　Goldman Sachs mempertahankan prediksi patokan harga emas sebesar 4.900 dolar AS per ons pada akhir 2026, serta menunjukkan bahwa permintaan opsi call meningkat, yang kemungkinan dapat memperbesar fluktuasi harga secara mekanis di dekat level strike kunci. Harga emas spot pada perdagangan Senin sempat naik di atas 4.680 dolar AS, tertinggi sejak pertengahan Mei.

　　Hedging Opsi Menjadi Penggerak Harga Baru

　　Dalam laporan riset yang diterbitkan 21 Agustus, analis komoditas Goldman Sachs, Lina Thomas dan timnya, mempertahankan proyeksi dasar: harga emas yang wajar pada akhir 2026 berada di level 4.900 dolar AS per ons. Prediksi ini didasarkan pada dua asumsi utama: bank sentral global mempertahankan permintaan fisik emas yang kuat; setelah jalur suku bunga The Fed stabil, investor swasta Barat akan kembali meningkatkan alokasi ETF emas.

　　Inti penilaian baru dalam laporan tersebut adalah pasar derivatif. Goldman Sachs menulis, investor kembali menggunakan opsi call emas untuk lindung nilai risiko makro dan kebijakan global, permintaan opsi call naik tajam, menciptakan mekanisme "baik kenaikan maupun penurunan dapat memperbesar harga secara mekanis". Jalannya: setelah pedagang menjual call option, saat harga emas mendekati level strike terpusat, mereka harus membeli emas spot atau kontrak berjangka untuk menghedge Delta; ketika harga turun, posisi hedge tersebut akan dibuka kembali secara berlawanan, sehingga penurunan harga juga bisa diperbesar.

　　Karena itu, Goldman Sachs menekankan: 4.900 dolar AS tetap merupakan prediksi resmi akhir tahun, efek akselerasi opsi belum dimasukkan ke dalam model dasar; jika permintaan investasi Barat terus pulih, digabungkan dengan pembelian bank sentral dan kebutuhan lindung nilai makro, harga bisa terdorong melewati target di area padat strike, dan volatilitas dua arah akan meningkat. Dalam transaksi opsi dan spot klien, kisaran target umumnya antara 4.800 hingga 5.500 dolar AS. Kisaran observasi meja perdagangan dan prediksi wajar dari riset perlu dipahami secara terpisah.

　　Pada bulan Juni, Goldman Sachs telah menurunkan target akhir tahun dari 5.400 dolar AS menjadi 4.900 dolar AS, terutama karena tidak lagi memperkirakan The Fed memangkas suku bunga pada tahun 2026, dan memperkirakan dua kali pemangkasan berikutnya pada Juni dan Desember 2027, serta menurunkan asumsi masuknya dana ke ETF emas. Laporan kali ini merupakan revisi atas risiko berdasarkan patokan yang sudah diturunkan tersebut.

　　Harga Emas Sudah Mendekati Area Padat Strike Opsi

　　Emas spot pada 24 Agustus sempat menyentuh level tertinggi 4.680,70 dolar AS, tertinggi sejak 14 Mei; pada sekitar pukul 14:25 (UTC+8) tercatat 4.639,49 dolar AS. Kontrak berjangka emas COMEX Desember ditutup pada 4.697,80 dolar AS. Harga emas telah rebound sekitar 15% dari level terendah pertengahan Juli, dan dalam sepekan hingga 23 Agustus menembus rata-rata 200 hari.

　　Data World Gold Council menunjukkan, pekan lalu inflow ke ETF emas setara sekitar 46,7 ton atau 6,4 miliar dolar AS, merupakan permintaan mingguan terbesar dalam hampir 10 bulan terakhir, dengan dana yang terdaftar di Amerika Utara dan Eropa sebagai kontributor utama. Departemen Keuangan AS memperluas jadwal buyback obligasi jangka panjang menekan nilai dolar AS, sehingga menurunkan biaya relatif emas berdenominasi dolar AS untuk pembeli luar negeri. Analis American Gold Exchange, Jim Wyckoff, menilai baik fundamental maupun teknikal saat ini cenderung bullish, dan selama belum ada sinyal reversal yang jelas, jalur dengan resistensi terkecil bagi harga emas tetap condong naik berfluktuasi.

　　Data terbuka CME menunjukkan, pada kontrak jatuh tempo September hingga Desember, terdapat sekitar 65.700 opsi call belum dieksekusi di strike 4.700, 4.800, 4.900, dan 5.000 dolar AS, dengan eksposur nominal sekitar 6,6 juta ons; jumlah terbesar berada di strike 5.000 dolar AS dengan lebih dari 22.000 kontrak. Jika harga emas terus mendekati kisaran 4.700 hingga 5.000 dolar AS, kebutuhan hedge dari pedagang bisa berubah dari sporadis (ketika harga masih jauh dari 5.000 dolar AS, mereka hanya membeli sedikit demi sedikit) menjadi kontinu (setiap kenaikan kecil, jumlah hedge yang dibutuhkan market maker juga bertambah).Begitu harga emas masuk ke area ini, aksi beli pasif market maker bisa memicu situasi "semakin naik semakin dibeli, semakin dibeli semakin naik" yang sangat fluktuatif, namun apakah hal ini benar-benar terjadi masih harus dipantau dari transaksi di pasar dan perubahan volatilitas.

　　Sekitar 20 menit setelah pembukaan hari Senin, GLD mencatat transaksi call spread dalam jumlah besar: menjual hampir 116.000 opsi call in-the-money dengan strike 420 dolar AS yang jatuh tempo 18 September, menerima premi sekitar 202 juta dolar AS, lalu membeli jumlah yang sama untuk opsi call dengan strike 430 dolar AS, sehingga memperoleh neto sekitar 58 juta dolar AS. Struktur ini memiliki break-even point di sekitar 425 dolar AS GLD, dibandingkan dengan harga sekitar 427 dolar AS saat itu, menunjukkan kecenderungan untuk koreksi jangka pendek. Pada waktu yang sama, sentimen pasar secara umum tetap bullish: menurut Thinkorswim, pada hari tersebut transaksi opsi call GLD menembus 37.000 kontrak, sementara opsi put kurang dari 20.000; menurut SpotGamma, 13 dari 15 kontrak paling aktif adalah opsi call. Volume besar dan arah aliran secara keseluruhan tidak konsisten, sehingga volatilitas jangka pendek bisa meningkat.

　　Pilar Fundamental dan Kalender Kebijakan

　　Kerangka jangka menengah Goldman Sachs untuk harga emas tetap didasarkan pada tiga pilar: pembelian resmi yang berkelanjutan menciptakan permintaan dasar dengan sensitivitas harga rendah; alokasi ETF Barat berubah dari outflow menjadi inflow; ekspektasi suku bunga dan imbal hasil riil turun, sehingga biaya peluang memegang aset tanpa bunga menurun. Bank ini sebelumnya telah menaikkan model pembelian bank sentral, dan memperkirakan laju pembelian resmi sekitar 60 ton per bulan selama 12 bulan ke depan. Konflik geopolitik dan diskusi tentang keberlanjutan fiskal terus menopang permintaan emas sebagai alat lindung nilai makro.

　　Target Wall Street masih menunjukkan perbedaan yang signifikan. Goldman Sachs menetapkan patokan 4.900 dolar AS; jika The Fed menaikkan suku bunga lagi, skenario penurunan mereka menargetkan 4.400 dolar AS. Deutsche Bank dan Bank of America kebanyakan menargetkan sekitar 4.800 dolar AS, Morgan Stanley sekitar 4.400 dolar AS dengan skenario bull di 5.200 dolar AS, dan UBS juga di sekitar 5.200 dolar AS. Perbedaan target mencerminkan variabel-variabel yang sama—pembelian bank sentral, aliran kembali ETF, dan jalur The Fed—yang masing-masing diberi bobot berbeda.

　　Pemicu jangka pendek terfokus pada paruh kedua pekan ini: Rabu akan dirilis Indeks Harga PCE dan pendapatan-pribadi bulan Juli, Jumat Ketua The Fed Walsh akan menyampaikan pidato kebijakan di Jackson Hole. Goldman Sachs secara eksplisit memperingatkan, jika pasar menilai ulang kemungkinan kenaikan suku bunga pada September, aksi hedge dan pelepasan posisi oleh trader bisa menghasilkan koreksi yang lebih besar dari biasanya. Penurunan harga minyak dan penguatan dolar AS secara sementara juga dapat melemahkan premi safe haven emas dalam jangka pendek.

Editor: Long Yunxiang