Salesforce membantah teori kiamat SaaS? Bank of America meragukan: Model tradisional "biaya per kursi" masih tergerus oleh AI, bisnis baru belum mampu menopang valuasi tinggi

Laporan kuartalan terbaru Salesforce meredakan kekhawatiran ekstrem pasar tentang "AI akan menggantikan platform CRM", namun Bank of America (BofA) menilai bahwa erosi struktural model tradisional "pembayaran per kursi" akibat AI masih berlanjut, dan bisnis AI baru yang sedang berkembang saat ini belum cukup besar untuk menopang valuasi tingginya saat ini.

Menurut laporan Trading Desk, analis BofA Tal Liani menyatakan dalam riset tanggal 27 Agustus bahwa makna utama dari kinerja Salesforce pada kuartal ini bukanlah besaran kinerjanya yang di atas ekspektasi, melainkan karena menantang narasi pesimistis "AI akan menggantikan Salesforce"—fokus perdebatan pasar kini bergeser dari "apakah platform CRM akan digantikan oleh AI" menjadi "apakah Salesforce mampu memonetisasi AI secara efektif".

Namun, BofA juga menekankan bahwa kontribusi nyata AI terhadap pendapatan masih berada pada tahap awal, model bisnis inti "pembayaran per kursi" tetap menghadapi erosi struktural dari Agentic AI, sementara valuasi perusahaan saat ini sudah berada di posisi tinggi dibandingkan rekan seindustri, sehingga profil risiko dan imbal hasilnya tidak seimbang.

Artikel Berita Wall Street menuliskan, data keuangan terbaru menunjukkan total pendapatan Salesforce di kuartal kedua naik 10,8% YoY menjadi 11,345 miliar dolar AS, sedikit di atas ekspektasi pasar; pertumbuhan pendapatan organik sebesar 6,4%, sementara manajemen memperkirakan pertumbuhan organik kuartal ketiga sekitar 7,4%. Proyeksi pendapatan setahun penuh dinaikkan sebesar 300 juta dolar, namun hanya 100 juta dolar berasal dari perbaikan organik. BofA menilai bahwa annualized recurring revenue (ARR) Agentforce tumbuh lebih dari 240% YoY, namun skala absolutnya hanya 1,5 miliar dolar, sangat kecil dibandingkan basis pendapatan 46 miliar dolar.

Dari segi valuasi, BofA mempertahankan peringkat "underperform", menunjuk bahwa valuasi Salesforce saat ini berada di ujung atas dibandingkan seindustri, dengan kelipatan nilai perusahaan terhadap arus kas bebas (EV/FCF) sekitar 13 kali. Target harga 160 dolar yang diberikan BofA didasarkan pada prediksi EV/FCF tahun kalender 2027 sebesar 9 kali, yang berada di batas bawah rata-rata 8 sampai 14 kali industri software—terutama karena prospek pertumbuhan perusahaan ini yang relatif lemah.

Kinerja Kuartalan: Stabil, namun detailnya beragam

BofA menilai data keuangan kuartal ini secara keseluruhan sedikit di atas ekspektasi, namun strukturnya tidak seimbang. Total pendapatan 11,345 miliar dolar, naik 10,8% YoY, mengalahkan ekspektasi pasar 10,6%; pendapatan dari langganan dan dukungan naik 11,7% YoY, juga di atas ekspektasi 11,3%. Kewajiban kinerja sisa (cRPO) tumbuh 13,9% YoY, hampir sama dengan ekspektasi pasar 13,7%, dan jika dihitung dengan kurs tetap naik 14%, melebihi ekspektasi 13%.

Bank ini menyatakan, dari sisi profitabilitas, performa agak lemah. Marjin kotor 80,0%, lebih rendah dari ekspektasi pasar 80,6%; marjin laba operasional 34,1%, sedikit di bawah ekspektasi 34,2%. Perlu dicatat, laba per saham (EPS) kuartal ini mencapai 5,90 dolar, jauh di atas ekspektasi pasar 3,26 dolar, namun perbedaan ini terutama berasal dari fluktuasi penghasilan investasi strategis (penghasilan bersih investasi strategis kuartal ini mencapai 2,613 miliar dolar), bukan dari peningkatan inti operasional, sehingga signifikansinya untuk penilaian fundamental perusahaan terbatas.

Laporan menyebut, kewajiban kinerja sisa (RPO) tumbuh 10,7% YoY, di bawah ekspektasi pasar 12,6%, menjadi indikator yang relatif lemah pada kuartal ini. Pendapatan jasa profesional turun 3,8% YoY, melanjutkan tren lemah.

Monetisasi AI: Arah Tepat, Skala Masih Kecil

Agentforce menjadi inti narasi AI yang paling menarik pada kuartal ini. Data BofA menunjukkan ARR Agentforce naik lebih dari 240% YoY, penggunaan platform terus meningkat, dan kerja sama dengan Anthropic telah memperluas kemampuan konteks di berbagai lapisan aplikasi. Manajemen menekankan sekitar separuh pesanan Agentforce berasal dari "credit refills", memperlihatkan partisipasi pelanggan dan keinginan penggunaan ulang yang cukup positif.

Namun, BofA tetap berhati-hati terkait hal ini. Saat ini ARR Agentforce baru mencapai 1,5 miliar dolar, sangat kecil dibandingkan basis pendapatan Salesforce sekitar 46 miliar dolar. BofA secara jelas menyatakan, dampak substansial AI terhadap profil pendapatan "masih terlalu dini" (too nascent to impact the revenue profile), sehingga sulit menjadi katalis utama revaluasi valuasi dalam jangka pendek.

Dari perilaku pelanggan, sinyal transaksi besar, peningkatan kursi premium, pembelian Flex Credit, maupun ekspansi kursi, semua mengarah pada pola pembelian yang stabil. Performa kuat di pasar maju seperti Amerika Serikat, Inggris, dan Jepang juga menunjukkan bahwa AI saat ini lebih banyak memperkuat daripada menggantikan produk inti Salesforce. Namun, BofA menegaskan, konstelasi ini juga berarti bahwa batas atas pertumbuhan model kursi tradisional tetap ada.

Kekhawatiran Struktural: Model Kursi Tertekan, Parit Pertahanan Pada "Barrier" Bukan "Pertumbuhan"

BofA secara jelas mendefinisikan kontradiksi struktural yang dihadapi Salesforce dalam laporannya: Agentic AI secara fundamental mengikis model monetisasi berbasis jumlah kursi. Otomatisasi berbasis AI secara langsung menekan pertumbuhan kursi baru, ruang untuk kenaikan harga saat perpanjangan, dan logika ekonomi cross-selling tambahan.

BofA menilai, keunggulan kompetitif Salesforce makin bergantung pada "barrier" yang berasal dari biaya migrasi pelanggan, bukan pada dorongan pertumbuhan bisnis itu sendiri. Karakteristik ini lebih cocok dengan kerangka valuasi perusahaan matang, bukan logika premium perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tinggi.

Pertumbuhan pendapatan organik 6,4%, untuk pemimpin industri yang diperdagangkan sekitar 13 kali EV/FCF di pasar yang matang, BofA menilai masih termasuk moderat. Manajemen memperkirakan akan ada perbaikan di paruh kedua tahun ini, cRPO dan pertumbuhan pendapatan langganan di atas ekspektasi, dan proyeksi pendapatan setahun penuh telah dinaikkan, namun hanya sepertiga dari kenaikan berasal dari perbaikan organik, sisanya kontribusi akuisisi Informatica.

Ke depan, BofA menilai Salesforce melalui Agentforce, Slack, serta strategi akuisisi yang mencakup data, aplikasi, agen, dan lapisan antarmuka, memiliki posisi strategis di tahap kompetisi AI berikutnya. Manajemen bersikap optimistis pada paruh kedua tahun ini, memperkirakan pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga 11,7% (dengan kontribusi Informatica sekitar 4 poin persentase), proyeksi pertumbuhan cRPO sebesar 14%, keduanya sedikit di atas ekspektasi pasar.

Namun, penilaian inti BofA tidak berubah: dengan jalur monetisasi AI yang belum benar-benar jelas, pertumbuhan organik masih satu digit, dan valuasi sudah tinggi, risiko dan imbal hasil harga saham saat ini kurang menarik bagi investor. Laporan kuartalan membuktikan ketahanan Salesforce, tetapi belum cukup untuk membuktikan perusahaan ini pantas mendapat premium valuasi lebih tinggi.