Kapan yen akan berbalik melemah? JPMorgan: 155-165 kemungkinan menjadi zona fluktuasi, empat sinyal utama bisa memicu lonjakan yen

Pelemahan yen Jepang mulai melambat, namun pembalikan tren yang sejati masih kekurangan katalis utama. Tim strategi pasar global J.P. Morgan pada 1 September merilis analisis yang menyatakan bahwa setelah USD/JPY menyentuh target jangka menengah-panjang di level 164, tekanan jual mulai mereda, intervensi terkoordinasi Jepang-AS pada akhir Juli serta ekspektasi kenaikan suku bunga Bank of Japan (BOJ) yang meningkat, keduanya memberikan dukungan terhadap yen.

Namun dari sisi arus dana, posisi short terhadap yen masih sangat besar. Sejak Oktober 2025, pada tingkat neraca pembayaran internasional, terdapat pembelian bersih yen sekitar 40,7 triliun yen, tetapi arus dana "off-balance sheet" justru melakukan penjualan bersih yen sekitar 57,1 triliun yen, sehingga terdapat tekanan jual bersih yen sekitar 16,4 triliun yen setelah dikompensasi. J.P. Morgan meyakini, selama BOJ tetap menaikkan suku bunga sekitar satu kali per kuartal dan kebijakan moneter AS tidak berubah secara signifikan, kemungkinan besar USD/JPY akan bergerak volatil di kisaran 155-165.

Pembalikan tren yang sesungguhnya mungkin terjadi jika para short seller yen melakukan penutupan posisi secara masif. Menurut estimasi J.P. Morgan, saat ini posisi short terhadap yen sekitar 60%-80% dari puncak musim panas 2024. Jika terjadi penutupan posisi secara luas, USD/JPY bisa turun 14-18 yen, mengarah pada kisaran 142-146. Ekspektasi penurunan suku bunga Fed yang meningkat, percepatan kenaikan suku bunga BOJ yang memicu koreksi saham Jepang, GPIF (Dana Investasi Pensiun Pemerintah Jepang) secara signifikan meningkatkan alokasi aset yen, serta Amerika Serikat memperbesar intervensi dolar adalah empat sinyal utama yang patut mendapat perhatian khusus.

Empat Sinyal Utama yang Dapat Memicu Lonjakan Yen

Jika USD/JPY menembus di bawah 155 dan terus bergerak menuju di bawah 150, J.P. Morgan percaya empat faktor berikut paling perlu mendapat perhatian:

Pertama, ekspektasi penurunan suku bunga Fed kembali meningkat. Melemahnya ekonomi AS secara jelas akan memperkecil selisih suku bunga antara AS dan Jepang, serta mengurangi daya tarik carry trade, sehingga memicu keluarnya posisi short yen.

Kedua, BOJ mempercepat kenaikan suku bunga dan memicu koreksi saham Jepang. Jika kenaikan suku bunga yang di luar ekspektasi menyebabkan saham Jepang turun, investor asing mungkin akan menutup lindung nilai short yen sebelumnya, dan menghasilkan reaksi berantai "saham turun—close posisi—beli yen".

Ketiga, GPIF secara signifikan meningkatkan alokasi aset yen. Jika GPIF kembali menyesuaikan portofolio investasi dasar dan meningkatkan bobot obligasi dan saham domestik, potensi pembelian yen dapat meningkat pesat. Menurut estimasi J.P. Morgan, hanya dengan menaikkan bobot dua jenis aset tersebut dari tengah 25% ke batas atas 31% dalam kerangka yang ada, sudah bisa menghasilkan arus dana lebih dari 30 triliun yen.

Namun, GPIF lebih seperti "buffer" bagi yen, belum tentu cukup untuk mendorong USD/JPY jatuh cepat menembus 155 secara mandiri.

Keempat, Amerika Serikat memperbesar intervensi dolar. Jika Amerika Serikat beralih dari intervensi melalui cross-currency swap ke penjualan dolar secara langsung, atau memperbesar fasilitas repo FIMA, dampak di pasar bisa jauh melebihi ekspektasi saat ini.

Jika Terjadi Aksi Tutup Posisi Short, Kisaran 142-146 Bisa Jadi Target Utama Pertama

Begitu yen memasuki fase tutup posisi short secara massal, potensi penguatan yen bisa jadi meningkat signifikan. J.P. Morgan memperkirakan bahwa posisi short yen saat ini sekitar 60%-80% dari puncak musim panas 2024. Saat itu, kenaikan suku bunga BOJ secara mendadak ditambah kekhawatiran resesi ekonomi AS, menyebabkan USD/JPY turun hingga 23 yen.

Jika semua posisi short seukuran proporsi historis tersebut ditutup, USD/JPY saat ini bisa turun 14-18 yen, atau berada di kisaran 142-146; selain itu, berdasarkan perhitungan swap 1 tahun AS-Jepang, nilai tukar "nilai wajar" sekitar 144. Ini berarti, sekali terjadi aksi tutup posisi short massal, ruang penurunan USD/JPY bisa jauh lebih besar dibandingkan perubahan ekspektasi kebijakan semata.

Tentu, yen juga bisa kembali melemah. Jika kenaikan suku bunga BOJ lebih lambat dari ekspektasi, pasar mungkin akan kembali berspekulasi pada logika "tekanan politik menahan normalisasi moneter"; jika Fed justru mempertahankan suku bunga tinggi atau kembali hawkish, selisih suku bunga AS-Jepang juga bisa kembali melebar.

Risiko fiskal Jepang tetap menjadi variabel penting. Kebijakan fiskal ekspansif pemerintah Jepang masih menimbulkan kekhawatiran pasar, pemangkasan pajak konsumsi dan pembiayaan belanja pertahanan belum jelas, sementara rencana investasi pemerintah-swasta sebesar 370 triliun yen akan berlanjut hingga tahun fiskal 2040. Selain itu, kenaikan suku bunga BOJ bisa meningkatkan beban bunga pemerintah, meningkatkan risiko penurunan peringkat obligasi negara Jepang.