Penjual emas melakukan perdagangan dalam satuan minggu, sedangkan pembeli emas melakukan penataan investasi dalam jangka waktu puluhan tahun.

Huitong News 3 September—— Dua momen waktu selanjutnya akan menguji logika pihak short: 4 September (Jumat) rilis data pekerjaan non-pertanian bulan Agustus; 16 September (Rabu) Federal Reserve mengadakan rapat penetapan suku bunga. Struktur posisi pasar minggu ini mengalami perubahan, namun logika bullish jangka panjang untuk emas belum rusak.

Pada hari Kamis (3 September), harga emas spot rebound untuk hari kedua berturut-turut, dengan kenaikan intraday mendekati 1%. Sebelumnya pada hari Selasa harga emas turun lebih dari 2%. Logika di balik dua putaran penurunan ini sebenarnya tidak rumit: ekspektasi pasar berubah, dari awalnya memperkirakan Federal Reserve mempertahankan tingkat suku bunga, menjadi ekspektasi Federal Reserve akan menaikkan suku bunga. Emas sendiri tidak menghasilkan bunga, jadi ketika biaya peluang memegang emas meningkat, harga emas akan mengalami tekanan dan terkoreksi. Hingga Kamis, harga emas kembali naik ke sekitar 4425 USD.



Pertanyaan yang lebih layak untuk dibahas adalah: Di saat badan resmi berbagai negara terus menambah kepemilikan emas, siapa yang justru menjual emas?

Bank Sentral Belanda (DNB) telah memindahkan 86 ton emas dari brankas di New York dan Ottawa, pemindahan ini dilakukan bertahap antara bulan Maret hingga Agustus. Volume tersebut mencakup lebih dari seperempat total cadangan emas DNB di dua brankas di Amerika Utara (sekitar 313 ton).

Porsi emas Belanda di New York turun dari 31,3% jadi 18,5%, di Ottawa dari 19,7% jadi 18,5%, sementara porsi di brankas London naik dari 18,1% jadi 32,1%. Gubernur Bank Sentral Belanda, Olaf Sleijpen, mengatakan langkah ini mempertimbangkan likuiditas emas, bukan bertaruh pada naik turunnya harga emas. Ia menyebutkan, usai penyesuaian ini, bank sentral bisa lebih cepat menggunakan cadangan ini.

Perlu dicatat, metode operasi dan volume pemindahan sama pentingnya. Bank Sentral Belanda mengangkut fisik sekitar 27 ton emas, sisanya dipindahkan secara administratif dengan jual-beli di pembukuan, tanpa perlu melebur ulang batangan emas.


Deutsche Bank memberikan kesimpulan: penjual utama adalah institusi komersial dan individu, bukan seperti yang umumnya diasumsikan—yaitu dana tren-following.

Kepala riset logam mulia bank ini, Daniel Galli, menulis pada 1 September (Selasa), bahwa kekuatan jual di pasar spot secara mendasar telah habis; Commodity Trading Advisor (CTA) justru merupakan pembeli yang menyerap jualan, bukan pihak yang memicu penurunan kali ini. Ia juga memberikan level krusial: harga emas hanya akan memicu program jual baru bila turun di bawah sekitar 4315 USD per ons; selama bertahan di atas level ini, koreksi harga umum tidak akan menimbulkan penurunan massal.

Sementara itu, dana makro mandiri sama sekali tidak terlibat dalam reli harga emas di akhir musim panas ini. Artinya, dana tipe ini justru bisa menjadi pembeli untuk siklus selanjutnya, bukan penjual. Dari segi harga, harga terendah penutupan Selasa dan intraday Rabu, fluktuasinya tidak lebih dari 0,5% dari garis krusial 4315 USD.



Ternyata tidak, hari Rabu muncul contoh kontras yang sangat khas. Beberapa jam setelah riset Deutsche Bank menyebar, TD Securities pada data yang sama justru memberi penilaian jangka pendek yang sepenuhnya berlawanan.

Ryan McKay dan Bart Melek menilai emas sudah mendekati ambang jual programatik CTA, yakni sekitar 4300 USD. Simulasi model mereka memperkirakan harga bisa turun ke kisaran 4200–4100 USD, dan bila menyentuh range itu, seluruh posisi programatik akan dilepas habis.

Mereka juga menyebutkan bahwa harga pasar sudah mencerminkan kemungkinan Federal Reserve menaikkan suku bunga lebih dari dua kali hingga tahun 2027.

Namun, kesimpulan jangka panjang dua institusi itu sama: mereka sepakat bahwa emas tidak memiliki ruang turun yang signifikan dalam jangka panjang, karena logika depresiasi mata uang kembali berperan dan kenaikan suku bunga Federal Reserve sendiri masih sangat tidak pasti. Sekadar tambahan, Galli sebelumnya bekerja di divisi perdagangan logam mulia TD Securities, baru Mei tahun ini direkrut Deutsche Bank. Latar belakang karier yang sama, data pasar yang sama, namun menghasilkan dua penilaian yang sama sekali berbeda.



Pekan ini, harga pasar untuk asumsi ini sudah dua kali berfluktuasi. Data ADP hari Rabu menunjukkan, tambahan pekerjaan sektor swasta AS di bulan Agustus hanya 38.000, di bawah konsensus Dow Jones yang memperkirakan 47.000, dan menjadi pertumbuhan terendah sejak Januari tahun ini; hanya di sektor manufaktur saja sudah berkurang 17.000 (ADP). Usai data rilis, harga emas berbalik naik intraday.

Selain itu, Menteri Keuangan Amerika Serikat Scott Bessent dan Gubernur Bank Sentral Jepang Kazuo Ueda melakukan pertemuan. Kementerian Keuangan AS menyatakan bahwa Menkeu mendesak pihak Jepang mengambil "langkah tegas" untuk membendung pelemahan yen.

Inti dari kejadian ini: Departemen Keuangan AS secara terbuka memberi tekanan pada bank sentral luar negeri agar mengetatkan kebijakan moneter mereka, demi menguatkan mata uang domestik mereka sebagai penyeimbang kekuatan dollar AS.

Latar belakang tambahan: Rapat penetapan suku bunga Bank of Japan dijadwalkan 17–18 September, dua hari setelah Federal Reserve. Pasar hampir sepenuhnya memperkirakan Jepang akan mulai menaikkan suku bunga. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun sudah menyentuh 3%, pertama kali sejak 1996.



Sebab dua tipe dana bertransaksi dengan arah berlawanan sepenuhnya, dan pihak dengan siklus lebih panjang mendominasi tren bulan Agustus. Harga emas di tutup bulan Agustus naik 9,6%, performa bulanan terkuat sejak Januari; silver naik sekitar 15% di periode yang sama.

Pada periode yang sama, akibat pidato Chairman Kevin Walsh di Konferensi Jackson Hole, data FedWatch CME menunjukkan peluang kenaikan suku bunga di September naik dari 36% menjadi sekitar 64%.

Titik balik yield riil menjelaskan tren: yield obligasi pemerintah AS 10 tahun yang dilindungi inflasi sempat turun ke 2,32% pada 25 Agustus (Selasa), lalu naik ke 2,44% pada 31 Agustus (Database Ekonomi The Fed). Harga emas memuncak tepat di pekan itu dan kemudian mengoreksi sebagian kenaikannya.


(Grafik harian emas spot Sumber: YiHuitong)

Pada hari Rabu, UniCredit Bank Italia tetap menaikkan proyeksi harga emas akhir 2026 ke kisaran 4400–5200 USD. Logika bullish bertumpu pada tiga pilar: bank sentral negara-negara terus akumulasi emas, kurva yield obligasi AS semakin curam, arus modal kembali masuk ke ETF emas.



Dua tipe partisipan peduli pada isu yang sangat berbeda: dana tren-following memperhatikan proyeksi harga emas tiga minggu ke depan; ketika yield riil pada level 2,44%, memilih jual adalah keputusan yang logis.

Pengelola cadangan justru berpikir pada level berbeda: bila sistem moneter saat ini gagal, apakah emas sebagai alat penyimpan kekayaan masih punya nilai? Tingkat suku bunga tidak mampu menjawab pertanyaan ini.

Bank Sentral Belanda memindahkan 86 ton emas, bukan untuk memprediksi hasil rapat suku bunga Federal Reserve September; tapi agar saat krisis yang tidak bisa diprediksi tiba, emas ini bisa segera dialokasikan.

Data World Gold Council menunjukkan pembelian emas oleh bank sentral dunia pada kuartal II mencapai rekor, yaitu 288,9 ton.

Dua momen waktu selanjutnya akan menguji logika short: 4 September (Jumat) rilis data pekerjaan non-pertanian bulan Agustus; 16 September (Rabu) Federal Reserve mengadakan rapat penetapan suku bunga. Struktur posisi pasar minggu ini mengalami perubahan, namun logika bullish jangka panjang untuk emas belum rusak.