Emas Anjlok, Bitcoin Stabil: Rasio Volatilitas Aset Safe Haven Catat Level Terendah dalam 6 Tahun

Menurut kabar dari WoofunAI, rasio volatilitas antara bitcoin dan emas telah turun ke level terendah dalam 6 tahun terakhir, fenomena penyimpangan ekstrem ini menandai kegagalan signifikan dari logika aset safe haven tradisional di bawah tekanan makroekonomi. Ketika pasar secara luas memperkirakan kebijakan pengetatan akan bertambah parah, harga emas mengalami penurunan tajam, sedangkan bitcoin menunjukkan ketahanan yang jarang terjadi, pergerakan abnormal ini mengungkapkan perbedaan mendasar dari faktor pendorong di baliknya.

Gejolak di pasar emas berasal dari resonansi berbagai variabel makroekonomi. Seiring imbal hasil obligasi Departemen Keuangan AS naik dan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed meningkat, harga emas merosot tajam dari level tertinggi mendekati 4.700 dolar pada 25 Agustus, turun ke titik terendah 4.342 dolar pada 1 September. Sebaliknya, bitcoin selama periode yang sama menunjukkan performa yang stabil, harganya bergerak di kisaran sekitar 77.000 dolar, hanya terkoreksi tipis di akhir Agustus, lalu kembali naik di atas 80.000 dolar.

Inti dari divergensi ini terletak pada pembalikan struktural volatilitas. Jika melihat periode 2020 hingga 2025, jumlah hari saat keduanya bergerak sejalan hanya berjumlah 82 hari. Volatilitas rata-rata tahunan bitcoin naik dari 41% menjadi sekitar 44%, sementara menurut Livingston, volatilitas emas melonjak dari 18% menjadi sekitar 30%. Perlu dicatat, dalam enam tahun terakhir, semua periode volatilitas emas 90 hari yang melebihi 25% terkonsentrasi di tahun 2026, menunjukkan bahwa aset safe haven tradisional ini sedang mengalami masa gejolak historis. Bitwise berpendapat, hal ini berkaitan dengan kekuatan makro yang muncul kembali akibat stimulus fiskal besar-besaran pasca pandemi, terutama ketika utang federal AS menembus angka 40 triliun dolar, kembali memicu kekhawatiran pasar terhadap defisit, pinjaman negara, dan depresiasi mata uang.

Namun, Balchunas memperingatkan, korelasi historis antara bitcoin dan saham sekitar 0,40, dan kenaikan korelasi terbaru antara emas dengan obligasi pemerintah AS maupun saham bukan perubahan fundamental bitcoin, melainkan hasil dari meningkatnya sensitivitas makro pasar secara bersamaan. Pekan ini menjadi ujian tekanan pertama atas hubungan tersebut: ketika harga emas mendekati 4.700 dolar, probabilitas pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed pada September sebesar 38%; hingga Kamis, probabilitas itu melonjak di atas 60%, lalu pernyataan pejabat The Fed Christopher Waller membuat ekspektasi itu turun. Emas sangat sensitif terhadap pergerakan suku bunga, harga energi, dan mata uang. Walaupun masalah utang jangka panjang menjadi penopang, harga minyak yang tinggi meningkatkan ekspektasi inflasi dan imbal hasil obligasi, sehingga menambah biaya memegang emas tanpa bunga.

Ole Hansen, Kepala Strategi Komoditas Saxo Bank, menganalisis bahwa data ekonomi AS yang melemah dan meredanya tekanan harga minyak telah menahan kenaikan imbal hasil obligasi, mendorong logam mulia untuk rebound di hari perdagangan kedua. Pelemahan dolar, terutama terhadap yen, memberikan dukungan ekstra bagi emas. Ia menekankan bahwa korelasi negatif antara harga emas dengan harga minyak dan imbal hasil obligasi masih menjadi kunci. Pada 3 September, Waller menyatakan jika data inflasi membaik, mendukung suku bunga tetap, maka kemungkinan kenaikan suku bunga turun dari di atas 60% menjadi sekitar 50:50. Seiring itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS dan dolar melemah, harga emas naik sekitar 2% ke 4.473 dolar, dan bitcoin sempat menyentuh rekor tertinggi harian 81.000 dolar.

Data yang dihimpun WoofunAI menunjukkan bahwa performa stabil bitcoin di atas 80.000 dolar lebih banyak didukung oleh struktur pendanaan uniknya, bukan karena "imun" terhadap makro. Menurut Li, jika bitcoin dapat bertahan di kisaran 76.000-77.000 dolar dan kondisi pendanaan serta permintaan ETF stabil, hal ini menandakan pembeli spot adalah kekuatan utama penopang. Sebaliknya, jika redemption ETF berlanjut, dolar menguat, atau ekspektasi kenaikan suku bunga kembali menguat, maka dukungan ini akan menghadapi tekanan besar. Pembalikan pasar pada 3 September langsung memverifikasi sensitivitas variabel-variabel tersebut: ketika ekspektasi kenaikan suku bunga melemah, bitcoin memanfaatkan momentum untuk melonjak. Berbeda dengan emas, fluktuasi harga bitcoin lebih langsung mencerminkan penggunaan leverage di internal aset kripto, kondisi pembiayaan, serta aliran dana ETF.

Meski korelasi jangka panjang keduanya terus menguat, sensitivitas langsung bitcoin terhadap imbal hasil riil dan pergerakan dolar masih rendah, sehingga bitcoin menunjukkan efek buffer unik saat terjadi guncangan makro. Namun, kestabilan relatif ini bukanlah jaminan keamanan mutlak. Begitu lingkungan makro mengalami perubahan besar, karakteristik leverage tinggi di pasar kripto dapat dengan cepat memperbesar risiko volatilitas. Emas tetap sangat sensitif terhadap imbal hasil riil, pergerakan dolar, serta ekspektasi inflasi akibat harga energi, sedangkan performa terbaru bitcoin mencerminkan faktor mikrostruktur unik khas mata uang kripto. Korelasi jangka panjang keduanya terus menguat, yang mengisyaratkan batas antara keuangan tradisional dan pasar kripto makin kabur. Masalah yang lebih kompleks adalah, ketika guncangan makro yang sama memicu pergerakan jangka pendek yang sangat berbeda di setiap pasar, apakah konsistensi berbasis logika pendorong yang berbeda ini dapat terus bertahan masih menjadi ketidakpastian terbesar pasar.

Editor: Zhu Henan