"Dokter Kiamat" jarang optimis! Roubini: Ledakan AI mendorong kenaikan imbal hasil, ini adalah "sinyal pertumbuhan menguat" bukan pertanda krisis obligasi

Menurut laporan dari Finansta Indonesia, ketika pasar obligasi global mengalami penurunan serempak paling tajam dalam hampir dua dekade terakhir yang membuat imbal hasil obligasi jangka panjang di AS, Jepang, Eropa, dan Inggris mencapai level tertinggi dalam lebih dari sepuluh tahun, ekonom terkenal yang dikenal dengan prediksi pesimisnya, Nouriel Roubini, justru memberikan pandangan optimis yang mengejutkan. Ekonom yang dijuluki "Dr. Doom" karena prediksinya yang akurat tentang krisis keuangan global 2008 itu, dalam wawancara pada 4 September menyatakan bahwa lonjakan imbal hasil baru-baru ini bukanlah sinyal krisis fiskal, melainkan cerminan optimisme dan pertumbuhan belanja modal yang dipicu oleh kemajuan kecerdasan buatan (AI).

Dari "Stagflasi Deflasi" ke "Era Investasi Baru": Perubahan Narasi Roubini

Pada masa krisis keuangan global 2008 dan beberapa tahun sesudahnya, Roubini dikenal luas karena terus-menerus mengeluarkan peringatan bernada pesimis. Namun, dalam beberapa tahun terakhir, nadanya berubah menjadi lebih optimis. Pada akhir 2025, ia telah memprediksi bahwa pada 2026 Amerika Serikat mungkin akan mengalami skenario "Goldilocks". Pada bulan Agustus tahun ini, ia bahkan lebih tegas menyatakan bahwa Amerika Serikat sedang memasuki "revolusi produktivitas luar biasa yang didorong oleh AI".

Pada penyampaiannya di Italia kali ini, Roubini secara tegas menolak kekhawatiran pasar terkait potensi gelembung pada AI. "Sebagian orang khawatir AI mungkin adalah sebuah gelembung, itu bukan pandangan saya," katanya. "Saya melihat ini sebagai sebuah pertumbuhan jangka panjang dalam belanja modal dan potensi pertumbuhan, meski mungkin akan muncul beberapa penyesuaian."

Untuk penyebab mendasar yang mendorong kenaikan imbal hasil, penilaiannya langsung mengarah pada kebutuhan nyata investasi teknologi. Roubini menyampaikan di Cernobbio, tepi Danau Como, Italia: "Memang ada beberapa kekhawatiran fiskal, namun saya menilai pendorong utama kenaikan imbal hasil riil adalah belanja modal, AI, dan prospek cerah di bidang teknologi untuk masa depan." Ia menegaskan, sebagian dari kenaikan imbal hasil obligasi justru bisa menjadi sinyal pertumbuhan yang lebih kuat—"Biasanya ketika preferensi risiko naik, pertumbuhan ekonomi lebih tinggi, harga saham ikut naik, dan imbal hasil obligasi juga meningkat."

Roubini selanjutnya menjelaskan perubahan makro narasinya: "Sebagian besar hal ini merupakan akibat faktor sekuler, kita telah keluar dari periode stagnasi deflasi. Harga obligasi kini tinggi karena laju inflasi bukan nol, melainkan mendekati 2% secara global." Ia menilai bahwa perekonomian dunia kini telah keluar dari jebakan inflasi rendah dan memasuki era baru investasi dan pertumbuhan.

Pendorong Nyata Kenaikan Imbal Hasil: Belanja Modal AI, Bukan Kekacauan Fiskal

Pandangan Roubini sangat kontras dengan narasi pasar utama. Pada awal September, pasar obligasi global mengalami penurunan bersamaan yang langka—imbal hasil Treasury AS 10 tahun naik ke 4,816%, tertinggi sejak akhir 2023; imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun menembus 3% untuk pertama kalinya sejak 1996; imbal hasil Jerman 30 tahun mencapai tingkat tertinggi sejak 2011, sedangkan Inggris 30 tahun naik ke 5,869%, tertinggi sejak 1998. Imbal hasil Indeks Obligasi Pemerintah Global Bloomberg naik ke 3,72%, tertinggi sejak pertengahan 2008.

Salah satu pandangan populer menyebutkan bahwa "kejatuhan" obligasi ini bisa menandakan pertumbuhan ekonomi akan menerima dampak serius, dan akan menyebabkan sentakan bagi pasar saham AS dan global. Namun menurut Roubini, pendorong terbesar kenaikan imbal hasil justru adalah belanja teknologi—boom belanja modal yang didorong pembangunan infrastruktur AI tengah mendorong imbal hasil riil lebih tinggi, bukan kekacauan fiskal.

Roubini menilai, gelombang penurunan tahun ini sangat berbeda secara fundamental dari tahun 2022. Krisis pasar obligasi tahun 2022 didorong lonjakan inflasi dan kebijakan suku bunga agresif bank sentral yang disebutnya “shock granat” — saat itu imbal hasil obligasi pemerintah global meroket 62 basis poin dalam 20 hari, nilai obligasi anjlok 23%. Sementara koreksi 2026 meskipun juga tajam, imbal hasil hanya naik sekitar 17 basis poin dalam 20 hari perdagangan terakhir dan harga obligasi turun sekitar 4,2% dari puncak ke dasar.

Bukan berarti Roubini menutup mata terhadap masalah fiskal. Ia mengakui “memang ada beberapa kekhawatiran fiskal”, serta menekankan Amerika Serikat beberapa tahun ke depan pasti perlu pengetatan fiskal dan reformasi sistem kesejahteraan yang ketat. Namun, ia bersikeras bahwa dalam perspektif makro, ekonomi global telah memasuki babak baru yang digerakkan investasi AI.

Risiko Penurunan Tetap Ada: Optimisme "Bersyarat" ala Roubini

Walau bernada lebih hangat, Roubini tidak sepenuhnya melepaskan kewaspadaan risikonya. Ia menyebut sejumlah faktor risiko yang dapat memicu penyesuaian, seperti penutupan sebagian Selat Hormuz yang berlarut, potensi pecahnya lagi perang di Timur Tengah, pengetatan fiskal yang bisa melemahkan permintaan domestik, serta kemungkinan terjadinya gelembung di sektor AI.

Roubini mengakui: "Bisa saja akan ada penyesuaian. Risiko penurunan masih pada isu klasik yang itu-itu juga. Namun dunia sedang di tengah gelombang investasi besar, yang akan menghasilkan produktivitas lebih tinggi dan pertumbuhan ekonomi lebih pesat, jadi secara umum saya optimis."

Roubini menunjukkan bahwa konteks penting lain kenaikan imbal hasil saat ini ialah dunia telah keluar dari perangkap inflasi rendah jangka panjang. Hal ini berarti kondisi pasar saat ini sangat berbeda dari sepuluh tahun terakhir yang ditandai pertumbuhan rendah, inflasi rendah, dan suku bunga rendah.