Morgan Stanley: Pasar mungkin akan segera mulai rebound?

👆Klik tulisan biru, ikuti kami

Morgan Stanley

Sudah tiba saatnya lagi laporan pra-pasar mingguan dari Morgan Stanley. Tidak tahu apakah kalian masih ingat, strategi Morgan Stanley, Wilson, menyatakan pekan lalu bahwa meskipun indeks-indeks utama terus mencetak rekor tertinggi, lebar pasar terus menyempit, terutama karena pasar ditopang oleh perusahaan-perusahaan besar berkualitas tinggi. Pekan ini ia melanjutkan pembahasan ini dan menganggap perbedaan di pasar seperti itu mungkin akan membawa peluang baru bagi investor.

Wilson menyebutkan, walaupun indeks-indeks utama masih berada di posisi tinggi, banyak saham di bawah indeks tersebut sudah mengalami penurunan lebih dulu. Sejak Juni, 54% dari saham penyusun Indeks Russell 3000 telah mengalami penurunan maksimum lebih dari 20% dari posisi tertingginya. Sementara itu, price-earning ratio S&P selama 12 bulan ke depan juga turun menjadi 19 kali, mendekati level terendah di bulan Maret tahun ini.

Namun, pada saat yang sama, laba perusahaan tidak melemah. Saat ini, pertumbuhan median EPS per saham masih bertahan di kisaran belasan persen, dan tingkat revisi laba S&P juga mendekati titik tertinggi siklus. Untuk menjelaskan sedikit tentang arti “tingkat revisi laba”, yaitu persentase perusahaan yang diproyeksikan oleh analis mengalami kenaikan laba, dikurangi persentase perusahaan yang diproyeksikan mengalami penurunan laba. Angka ini di S&P adalah 25%, sementara di Russell 2000 yang kualitasnya lebih rendah hanya 7%, menunjukkan bahwa perbaikan laba sebagian besar terkonsentrasi pada perusahaan-perusahaan besar yang berkualitas tinggi.

Oleh karena itu Wilson masih lebih menyukai saham berkapasitas tinggi dan berkualitas, namun peluang pun mulai menyebar dari saham berkualitas besar yang sebelumnya kuat ke sektor siklikal yang fundamentalnya masih sehat namun sudah terkoreksi tajam, dan di antara itu ia paling optimis pada saham industri, karena ekspektasi laba dan performa harga saham industri sudah sangat jauh berbeda.

Wilson secara khusus menyebut subsektor industrial seperti alat berat, peralatan listrik, dirgantara dan pertahanan. Tingkat revisi ekspektasi laba sektor-sektor ini meningkat dari 16% pada Februari menjadi 38% saat ini, hanya kalah dari perangkat keras dan semikonduktor di antara sektor industri, namun pada waktu yang sama pertumbuhan harga saham year-on-year turun dari 49% menjadi 10%. Berdasarkan data 30 tahun terakhir, pada tingkat revisi ekspektasi laba sebesar ini, pertumbuhan harga saham year-on-year seharusnya sekitar 30%.

Hal ini menunjukkan fenomena yang cukup kontras, di mana para analis semakin optimis terhadap laba perusahaan tersebut, namun performa harga saham justru melemah, sehingga harga saham sektor kapital jelas tertinggal dibandingkan dengan perbaikan fundamentalnya.

Penilaian terhadap perbaikan fundamental tidak hanya didasarkan pada revisi ekspektasi laba analis, tetapi juga pesanan pada saham sektor industri yang memberikan sinyal. Pesanan tertunda untuk berbagai manufaktur seperti mesin dan produk logam mulai kembali meningkat, dan data ISM juga menunjukkan semakin banyak industri dengan peningkatan pesanan tertunda. Wilson berpendapat, kenaikan pesanan tertunda berarti pendapatan di masa depan lebih terjamin, apabila perusahaan masih punya kemampuan menentukan harga, maka ada peluang kenaikan volume dan harga bisa diubah menjadi margin keuntungan yang lebih baik.

Namun ada satu faktor penting lagi yang bisa memengaruhi harga saham, yaitu suku bunga. Menurut Wilson, pasar saham sebenarnya tidak butuh suku bunga turun drastis, asal bisa stabil saja sudah cukup, jika imbal hasil obligasi AS tidak terus naik, tekanan pada valuasi pasar saham juga berkurang, sehingga laba perusahaan bisa kembali menjadi pendorong utama harga saham.

Tentang harga minyak, Morgan Stanley menemukan setiap perubahan 1% harga minyak, imbal hasil obligasi AS 10 tahun hanya berubah sekitar 0,9 basis poin, hubungan perubahan ini mendekati level normal historis, jadi selama kejutan energi tidak berkembang jadi inflasi berkepanjangan, tidak akan mendorong imbal hasil jangka panjang naik terlalu tinggi, tetapi energi tetap menjadi aspek penting dalam menentukan arah kebijakan.

Secara keseluruhan, Morgan Stanley memperkirakan risiko suku bunga masih ada, tapi tidak sedesak beberapa minggu lalu. Risiko utama adalah volatilitas obligasi kembali melonjak, menyebabkan likuiditas dan kondisi finansial mengetat, lalu memberi tekanan kembali pada valuasi saham.

Selain itu, Morgan Stanley minggu lalu pernah membahas, antara indeks dan saham-saham yang sudah turun biasanya terdapat dua cara penyesuaian. Satu, indeks turun menyesuaikan, kedua saham yang tertinggal mulai naik mengejar. Pada akhirnya jalan mana yang diambil, kuncinya tetap pasar obligasi.

Namun, dalam sebulan terakhir, indeks volatilitas obligasi AS MOVE naik hampir 45%, artinya pasar obligasi sudah merepricening ulang terhadap suku bunga tinggi, inflasi, dan ketidakpastian kebijakan. Namun volatilitas S&P VIX justru turun tipis, memperlihatkan sikap yang cukup tenang di bursa saham AS.

Divergensi dan perbedaan seperti ini sulit untuk bertahan lama, sebab imbal hasil obligasi AS sendiri merupakan dasar valuasi, jika volatilitas suku bunga bertahan tinggi, tingkat diskonto perusahaan, biaya pembiayaan dan preferensi risiko pasar akan terdampak, tekanan akhirnya akan merambat ke pasar saham. Kabar baiknya, hari ini MOVE turun 7% dan kini berada di kisaran 105. Secara historis, ini memang agak tinggi, tapi belum ke level yang ekstrem. Semoga saja ini pertanda baik.

Tim investasi Morgan Stanley berpendapat, bila imbal hasil tenor panjang bisa berhenti naik dan membawa MOVE turun, setidaknya ini menandakan risiko suku bunga tidak terus memburuk. Dengan situasi ini, saham-saham yang telah turun namun fundamental masih kuat bisa pulih lebih dulu, lebar pasar juga mungkin mulai membaik dari level terburuk sebelumnya, artinya lebih banyak saham mulai naik. Sebaliknya, jika tenor 10 tahun lanjut ke 5,5%, dan 30 tahun ke 6%, maka kelompok AI berkualitas dan kepastian tinggi tetap paling tahan tekanan.

Jadi, meskipun kita tidak tahu ke mana arah pasar obligasi dan situasi di Timur Tengah, jelas bahwa saham-saham berkualitas tinggi masih punya peluang lebih besar untuk menang.