Huachuang Securities: i dati sull'occupazione supportano la decisione della Federal Reserve di mantenere i tassi invariati

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, Huachuang Securities ha pubblicato un rapporto di ricerca secondo cui i dati sull’occupazione supportano la decisione della Federal Reserve di mantenere una posizione invariata. Per la Federal Reserve, un mercato del lavoro solido è la base fondamentale per spostare l’attenzione e le decisioni verso l’inflazione; inoltre, sulla base di questa premessa, le differenze nel livello di tolleranza verso l’inflazione all’interno della Fed stanno portando ad un aumento dei dissidi interni. Il continuo rallentamento dell’occupazione negli ultimi due mesi, che ora si trova in una fase di “debolezza senza crollo”, conferma la ragionevolezza di non intervenire, attendere e osservare un ulteriore calo dell’inflazione; tutto ciò aiuta anche a ridurre i conflitti interni. Attualmente si continua a ritenere che la Fed possa mantenere invariati i tassi d’interesse quest’anno; inoltre, non ci sono motivazioni sufficienti per un “rialzo preventivo” come nel 1997.

I principali punti di vista di Huachuang Securities sono i seguenti:

Breve sintesi dei dati Non-Farm di luglio

1. Nuovi posti di lavoro non agricoli -23.000, atteso 80.000, revisione complessiva al ribasso dei due mesi precedenti di 103.000. La crescita dell’occupazione ha riguardato prevalentemente l’istruzione e i servizi sanitari (+25.000, precedente +54.000), l’edilizia (+22.000, precedente +5.000), i servizi professionali e commerciali (+18.000, precedente +34.000). Quattro settori hanno registrato invece un calo: pubblica amministrazione (-53.000, precedente -10.000), tempo libero e hotel (-40.000, precedente -43.000), settore retail e finanziario.

2. Il tasso di disoccupazione è sceso dal 4,2% al 4,1%, atteso 4,2%. Il tasso di partecipazione alla forza lavoro è passato dal 61,5% al 61,4%, atteso 61,6%. Secondo l’indagine sulle famiglie, la forza lavoro si è ridotta di 264.000 unità, l’occupazione è scesa di 87.000 unità, i disoccupati sono diminuiti di 178.000 unità e la popolazione non attiva è aumentata di 381.000 individui.

3. Il salario orario medio del settore privato è aumentato dello 0,1% mese su mese (atteso +0,3%, dato precedente +0,3%), la crescita annua è stata del 3,2% (atteso 3,5%, precedente 3,4%). Le ore lavorate settimanali sono rimaste stabili a 34,3 ore. Il salario settimanale è cresciuto dello 0,1% mese su mese.

4. Le attese di rialzo dei tassi per quest’anno si sono raffreddate: la probabilità di un aumento a settembre stimata dai Federal Funds Futures è scesa dal 57% al 44%, la stima sul numero di rialzi attesi nel 2024 passa da 1,35 a 1,13.

I dati sull’occupazione rallentano su tutti i fronti

Primo, in termini aggregati, la creazione netta di posti di lavoro non agricoli è stata sorprendentemente negativa, con una significativa revisione al ribasso dei dati dei due mesi precedenti. La media trimestrale dei nuovi posti non agricoli è scesa da 77.000 a 20.000, avvicinandosi alla soglia inferiore del livello stimato dalle istituzioni internazionali per garantire la stabilità del mercato del lavoro. Dal punto di vista della composizione settoriale, i dati sull’occupazione non sono altrettanto positivi. Nonostante il calo sia stato influenzato soprattutto dalle assunzioni nell’istruzione locale pubblica (-50.000, precedente -11.600), anche il settore privato presenta dati deboli: cali occupazionali nei settori del tempo libero, hotel, vendita al dettaglio e finanziario; i primi due probabilmente a causa della diminuzione della domanda temporanea per la Coppa del Mondo. Solo il settore edile, spinto dalla domanda legata all’AI, mostra una crescita significativa.

Secondo, il tasso di disoccupazione continua a scendere più delle attese, ma ciò non è dovuto a “più persone che trovano lavoro”, bensì a “più persone che escono dal mercato del lavoro”. Nonostante la partecipazione della fascia centrale d'età (25-54 anni) sia leggermente aumentata, i tassi di partecipazione di adolescenti e anziani sono calati nettamente. Dall’inizio dell’anno, la partecipazione alla forza lavoro è costantemente diminuita, riducendo il valore informativo del tasso di disoccupazione come indicatore del mercato del lavoro. Un indicatore alternativo è il rapporto tra occupati e popolazione: da inizio anno è calato di circa 0,8 punti percentuali, mentre per tutto il 2023 la riduzione era stata solo dello 0,3%.

Terzo, coerentemente con la debole crescita occupazionale, la crescita su base mensile dei salari è risultata inferiore alle attese, mentre quella su base annua è scesa al livello più basso dal giugno 2021. Le aspettative d’inflazione a medio-lungo termine fuori controllo e il cosiddetto “spirale prezzi-salari” sono i principali meccanismi con cui uno shock temporaneo ai prezzi si trasforma in un’inflazione strutturale persistente. Al momento, le aspettative d’inflazione a medio-lungo termine restano stabili e la crescita annuale dei salari continua a rallentare, segnalando un basso rischio endogeno di una seconda ondata inflazionistica.

I dati sull’occupazione supportano la posizione invariata della Federal Reserve

I dati non farm di luglio confermano un raffreddamento generalizzato del mercato del lavoro, validando così la visione precedente per cui la ripresa occupazionale osservata dall’inizio dell’anno non era destinata a durare; la narrazione di un mercato del lavoro “surriscaldato” è ulteriormente smentita.

Per la Federal Reserve, un mercato del lavoro solido è la base fondamentale per spostare il focus decisionale verso l’inflazione. Inoltre, la diversa tolleranza all’inflazione tra i membri accentua i dissidi interni. Il recente rallentamento dell’occupazione, ora “debole ma non in crisi”, conferma la razionalità del mantenere i tassi invariati, adottando un approccio attendista per osservare l’ulteriore evoluzione dell’inflazione, e aiuta anche a ridurre il conflitto interno alla Fed. Attualmente resta la preferenza affinché la Fed mantenga i tassi stabili nel 2024; i motivi per un rialzo “preventivo” come nel 1997 non sono sufficienti.

Dal punto di vista dei mercati, per l’azionario USA, la minor pressione sui rialzi dei tassi significa rischi macroeconomici in diminuzione e un miglioramento marginale dell’appetito per il rischio. Per il mercato del Treasury, la dinamica dovrebbe aiutare a contenere la pressione al rialzo sui tassi reali; se l’inflazione non dovesse sorprendere al rialzo, sia i tassi a breve sia quelli a lungo termine potrebbero già aver raggiunto un picco di periodo, riducendo la probabilità di ulteriori forti aumenti.

Avvertenze sui rischi: Incertezze dovute a conflitti geopolitici e all’andamento del settore AI.