Quando il crowded trade sull’AI è stato liquidato, Ackman si è rivolto ai “flussi di cassa di alta qualità”! Visa e Mastercard guidano le sei nuove posizioni di Pershing Square (PS.US).

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, Pershing Square Inc. (PS.US), fondata e guidata dal miliardario e leggendario gestore di hedge fund Bill Ackman, ha pubblicato mercoledì (ora di New York) il suo primo rapporto sui risultati trimestrali completi da quando è quotata. I dati mostrano che le sue performance hanno superato le aspettative del mercato. Inoltre, la società ha rivelato di aver recentemente aperto nuove posizioni su Visa (V.US) e Mastercard (MA.US), giganti mondiali dei pagamenti digitali e delle reti di carte di pagamento, oltre che su altre quattro società caratterizzate da una bassa concentrazione delle posizioni e da una qualità elevata e duratura dei flussi di cassa.

Secondo il bilancio, l'EPS distribuibile per azione (Distributable EPS) di Pershing Square nel secondo trimestre è stato di 0,14 dollari, superiore alla media delle previsioni degli analisti di 0,12 dollari e anche in crescita rispetto agli 0,12 dollari dello stesso periodo dell’anno precedente. I ricavi totali del secondo trimestre sono stati di 54,2 milioni di dollari, inferiori alle attese di 75,8 milioni di dollari del mercato, ma superiori ai 53,2 milioni di dollari del secondo trimestre dell’anno scorso. I proventi delle commissioni di gestione sono cresciuti leggermente da 50,8 milioni a 54,2 milioni di dollari.

Per quanto riguarda altri dati chiave, i ricavi legati alle commissioni (Fee-related Revenue) sono aumentati del 25% su base annua, raggiungendo 68 milioni di dollari. I guadagni legati alle commissioni hanno visto una crescita del 24% rispetto all’anno precedente, arrivando a 56,1 milioni di dollari. Il margine di profitto è diminuito leggermente dall’82,6% all’82,4% rispetto al secondo trimestre del precedente anno.

Secondo i criteri GAAP, la spesa totale del secondo trimestre è aumentata vertiginosamente da 33 milioni di dollari dello stesso periodo dell’anno scorso a 144,3 milioni di dollari, con la remunerazione dei partner profit-sharing salita da 8,45 milioni a 69,3 milioni di dollari e quella del personale e dei benefit da 3,93 milioni a 50,3 milioni di dollari.

Il bilancio mostra che nel secondo trimestre, l’ammontare totale degli asset gestiti (AUM) da Pershing Square è salito da 26,6 miliardi a 32,5 miliardi di dollari, includendo 5,63 miliardi di dollari di nuovi flussi di capitale, 829 milioni di crescita dovuta a variazioni di mercato e 573 milioni di deflussi.

La nuova mappa degli investimenti di Ackman: Visa e Mastercard guidano sei nuove posizioni

Durante la call sui risultati, il CEO Bill Ackman e il Chief Investment Officer Ryan Israel hanno discusso i nuovi investimenti del fondo effettuati da inizio anno. Tra questi spiccano i giganti delle carte di pagamento Visa (V.US) e Mastercard (MA.US), il colosso dello streaming Netflix (NFLX.US), S&P Global (SPGI.US) specializzato in analisi di mercato e rating creditizi, l’operatore di borse e mercati Intercontinental Exchange (ICE.US) e la multinazionale sanitaria focalizzata in oftalmologia Alcon (ALC.US).

Ackman e Israel hanno dichiarato: “Combinando queste nuove posizioni azionarie con le nostre partecipazioni esistenti —che includono aziende leader come Microsoft (MSFT.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), Uber (UBER.US), Brookfield (BN) e Restaurant Brands (QSR.US), tutte società che dominano segmenti specifici con forte crescita— riteniamo che il portafoglio attuale sia molto attraente sia per la qualità delle fondamenta aziendali che per il potenziale di crescita degli utili, ponendoci così in una posizione favorevole per ottenere rendimenti robusti nel futuro.”

Il titolo Pershing Square Inc. (PS) è salito dell’1,7% nelle negoziazioni after-hours a Wall Street, mentre Pershing Square USA (PSUS) è aumentato dello 0,7%.

Pershing stima che il portafoglio core attuale abbia un rapporto prezzo/utili medio di circa 19 volte, a fronte di un CAGR EPS previsto intorno al 20% per i prossimi 3-5 anni; questo, se comparato alla valutazione di circa 20 volte e un CAGR EPS del 12% per S&P 500, genera un rapporto “crescita/valutazione” più favorevole. Secondo Ackman, la tendenza di lungo periodo dell’AI nel settore dei calcoli computazionali è intatta, ma dopo il deleveraging e la liquidazione delle posizioni sovraffollate sulle azioni tematiche AI, la prossima fase di extra-rendimenti potrebbe arrivare da asset di qualità, a bassa volatilità e capitale leggero, con elevati flussi di cassa e ROIC, capaci di sfruttare in misura moderata l’AI per accrescere ulteriormente la crescita. Questo è il motivo per cui Visa, Mastercard, come anche ICE e S&P Global, sono entrate nel portafoglio e rappresentano segnali importanti per il mercato.

Pershing Square Inc. è essenzialmente la “società di gestione patrimoniale/piattaforma di management” di Ackman — include la società di gestione Pershing Square Capital Management, con i detentori di azioni Pershing Square (PS.US) che beneficiano principalmente di commissioni di gestione, share dei profitti e benefici economici legati all’espansione degli AUM futuri dell’intero business; Pershing Square USA (PSUS.US) è invece un fondo d’investimento chiuso quotato negli Stati Uniti e gestito dalla stessa piattaforma, dove gli investitori, acquistando PSUS, comprano essenzialmente un portafoglio di azioni gestito da Ackman e la performance del relativo NAV.

Semplificando, chi acquista Pershing Square (PS.US) equivale a “comprare e credere nella società di gestione patrimoniale di Ackman”, mentre chi compra Pershing Square USA (PSUS.US) “affida indirettamente i capitali ad Ackman o compra il suo portafoglio di fondi quotati sul mercato secondario”; benché le due siano previste per una IPO combinata nel 2026, in seguito saranno comunque negoziate separatamente alla NYSE.

Man mano che si allenta la corsa agli asset AI, Ackman si sposta da asset high-beta a quelli a elevata generazione di cassa e compounding

Le ultime posizioni e la strategia d’investimento di Ackman mostrano come il focus si stia spostando su asset che generano elevati flussi di cassa e compounding, ovvero si sta passando sia dalle azioni tematiche AI, dove l’utilizzo della leva è a livelli storicamente estremi e le posizioni sono molto affollate, sia dai trade ad alto beta e momentum, verso asset di qualità con compounding di cassa e alpha su valutazioni scomposte.

Nella prima metà del 2026 l’S&P 500 è aumentato di circa il 10%, ma i settori dei semiconduttori e hardware tecnologico —i cosiddetti “venditori di pale” dell’AI— hanno contribuito per circa l’85% della salita dell’indice, mentre oltre il 90% delle componenti S&P ha contribuito meno del 2%. L’indagine condotta da Bank of America tra i gestori a inizio luglio ha mostrato che l’82% degli intervistati considera i semiconduttori il segmento più affollato e con la leva aggregata più elevata; il SOX Index (Philadelphia Semiconductor Index) è infatti crollato oltre il 20% dal picco di giugno.

Le leve sulle singole azioni ETF, le opzioni a breve scadenza e le posizioni a margine hanno amplificato l’effetto di deleveraging. In questo contesto di estrema disarmonia nella breadth di mercato, Ackman ha dichiarato che Pershing ha potuto impiegare quasi 5 miliardi di nuovo capitale — un’operazione che non rappresenta propriamente un rischio-off, cioè fuga dagli asset rischiosi high-beta e affollati, ma una strategia orientata a trovare asset di alta qualità, non ancora apprezzati dal mercato quanto ai flussi di cassa futuri, nel segmento delle infrastrutture AI ormai popolato da flussi momentum e leve estreme.

Visa, Mastercard, S&P Global e ICE rappresentano in modo chiaro questo approccio di “comprare azioni con fondamentali di altissima qualità a prezzi scontati/sproporzionati”. Tuttavia, la strategia di Ackman è più una sintesi del cambiamento di stile del mercato previsto per il 2026, in transizione dal “monotema AI+momentum” verso l’espansione su asset abbondanti di cassa, a bassa concentrazione e con fondamentali di qualità alpha, piuttosto che la negazione di un superciclo rialzista alimentato dal tema AI.

Ackman resta fortemente posizionato su Microsoft, Amazon e Meta, considerando gli investimenti in capitale AI di Microsoft come un’opportunità di crescita ragionevole e Meta come uno dei beneficiari più evidenti dell’AI; le new entry Netflix, Visa, Mastercard, S&P Global, ICE e Alcon estendono le fonti di profitto del portafoglio oltre il puro momentum e beta AI, includendo pagamenti, grandi istituzioni finanziarie e infrastrutture borsistiche, streaming e sanitari.

Visa e Mastercard sono, di fatto, “caselli di pagamento” globali estremamente leggeri in termini di capitale: non si assumono rischi di credito significativi, hanno bassissimi costi marginali sulle transazioni e un tasso di conversione della cassa superiore al 100%. Pershing prevede che i ricavi di entrambe cresceranno a doppia cifra nel lungo termine, con un potenziale di crescita composita triennale del 16% per l’EPS di Visa e del 18% per quello di Mastercard. In passato, il mercato, a causa dell’ondata stablecoin, dei modelli di business AI agentici (Agentic Commerce) e di preoccupazioni regolatorie, aveva ridotto le loro valutazioni a circa 22 volte gli utili attesi nei prossimi dodici mesi, creando ora un’opportunità d’ingresso. S&P Global e ICE sono ancora più vicini al concetto di “infrastruttura finanziaria”: rating, indici, pricing, dati, trading e clearing possiedono alte barriere all’ingresso, ricavi ricorrenti ed efficaci network effect; ICE, in particolare, è stata acquistata dopo un ribasso intorno al 21% e una compressione del P/E da 25 a circa 17 nel corso dell’ultimo anno.