Più guadagni, più perdi! Nell’euforia dell’AI computing power, quanto grande è la "bomba del debito" dietro CoreWeave (CRWV.US)?

Secondo quanto riportato dall’app finanziaria Zhìhé Finanza (智通财经APP), il columnist di Credit Strategist, Michael Levitt, ha avvertito che gli investitori del nuovo cloud provider CoreWeave (CRWV.US) sono entusiasti per la crescita esplosiva della domanda di capacità computazionale, ignorando però l’enorme “mina” nascosta nel bilancio che potrebbe mettere a rischio la sopravvivenza dell’azienda.

Dubbie prospettive dietro il raddoppio dei ricavi: più guadagni, perdite ancora maggiori

CoreWeave ha recentemente pubblicato i risultati del secondo trimestre, superiori alle aspettative. Secondo i dati, i ricavi del secondo trimestre sono cresciuti del 112% su base annua a 2,58 miliardi di dollari, il portafoglio ordini ha superato la soglia dei cento miliardi di dollari e il prezzo delle azioni è salito del 20% dopo la pubblicazione dei risultati, portando il guadagno annuale al 47%. Il mercato sembra concentrarsi maggiormente sull’aumento del backlog degli ordini e sulle prospettive ottimistiche della dirigenza sulla domanda futura.

Tuttavia, è stato ignorato il raddoppio delle perdite nette — la perdita netta del Q2 è aumentata da 290 milioni a 626 milioni di dollari rispetto all’anno precedente. Secondo Levitt, la rapida crescita dell’azienda nasconde una struttura finanziaria altamente leverage, che dipende sempre più da capitali esterni.

Nell’articolo del 13 agosto, Levitt scrive: “Questi numeri delineano un’azienda dal livello di leva finanziaria scioccante, che sopravvive solo se riesce a compiere un miracolo.”

Debito sotto pressione

Secondo i dati finanziari pubblicati da CoreWeave, il rapporto debito/patrimonio supera l’800% (includendo debiti a lungo termine e leasing operativi), il deficit di capitale circolante supera i 10 miliardi di dollari, e le sole spese per interessi trimestrali ammontano a circa 640 milioni di dollari. La sezione della relazione trimestrale dedicata ai fattori di rischio si estende per 50 pagine, evidenziando il gran numero di criticità operative.

CoreWeave affronta una pressione di rimborso del debito significativa: entro il 2030 dovrà rimborsare 20,6 miliardi di dollari di debito, di cui 4,4 miliardi rimanenti per il 2026, 6,2 miliardi per il 2027, 4,4 miliardi per il 2028, 2,4 miliardi per il 2029 e 3,2 miliardi per il 2030.

Ancora più preoccupante è il fatto che, nello stesso periodo, CoreWeave avrà almeno altri 10 miliardi di dollari di obblighi di leasing operativo. Le spese annuali per interessi dell’azienda superano già i 2,5 miliardi di dollari, e questo senza includere il nuovo finanziamento di 2,6 miliardi raccolto ad agosto e il prestito di 1,2 miliardi ottenuto tramite una linea di credito revolving.

Levitt stima che CoreWeave dovrà generare o raccogliere almeno 10 miliardi di dollari l’anno semplicemente per coprire gli obblighi finanziari, senza considerare le spese operative ordinarie e i massicci investimenti in capitale.

Costi di finanziamento in crescita, rating sotto esame

L’ultimo finanziamento di 2,6 miliardi da parte di CoreWeave comporta un tasso d’interesse pari al 9,875%, segno di un aumento significativo del costo del capitale. Levitt avverte che, facendo concorrenza a colossi tecnologici con rating creditizi più elevati, i costi di finanziamento tramite debito potrebbero arrivare al 10%, se non oltre, in futuro.

Levitt ha inoltre criticato le agenzie di rating per essere troppo indulgenti nei confronti di CoreWeave e per aver sottovalutato i rischi finanziari. Attualmente, S&P Global Ratings assegna un B+, Moody’s Ba3 e Fitch BB-, mentre alcune operazioni garantite da asset e clienti specifici hanno ottenuto rating ancora superiori.

Levitt ritiene che, finché CoreWeave non dimostrerà di poter essere redditizia e ridurre l’onere del debito, il rating equo debba essere tra B- e CCC+. Scrive: “Questa azienda è ancora molto lontana da un rating B+/Ba3/BB-. La sua capitalizzazione potrebbe svanire nel giro di una notte.”

Levitt rileva come gli investitori si concentrino esclusivamente sul conto economico e sulla crescita del fatturato di CoreWeave, trascurando invece il bilancio, flusso di cassa e le relative note esplicative. Queste informazioni rivelano i rischi celati dalla rapida espansione delle vendite dell’azienda.

Il mercato obbligazionario ha già lanciato un monito severo: il credit default swap (CDS) di CoreWeave ha raggiunto gli 855 punti base a luglio, implicando una probabilità di default a cinque anni pari al 50%.

L’aumento di capitale come possibile via d’uscita

Levitt afferma che CoreWeave dovrebbe sfruttare il prezzo elevato delle proprie azioni per emetterne il più possibile. Sebbene ciò possa diluire la quota degli attuali azionisti, consente di rimborsare il debito e ridurre la dipendenza da prestiti ad alto costo.

Definisce CoreWeave un prodotto della frenesia d’investimenti nelle infrastrutture AI, alimentata dai finanziamenti. Sebbene supportata da Nvidia e dalla società d’investimento Magnetar, l’espansione dell’azienda si basa principalmente sul debito e non su finanziamenti azionari. Questo rende CoreWeave più vulnerabile rispetto ai big tech, che possono finanziare la costruzione dei data center con i propri flussi di cassa e a tassi molto più bassi.

Levitt avverte che, qualora si dovesse verificare un rallentamento negli investimenti in infrastrutture AI o se la capacità costruita dovesse superare la domanda reale dei clienti, i rischi aumenterebbero ulteriormente. In tale scenario, CoreWeave si troverebbe a dover coprire i costi di costosi data center e obbligazioni di finanziamento, oltre che competere con aziende dotate di bilanci più solidi.

Aggiunge: “La situazione che qualsiasi azienda non vorrebbe mai affrontare è essere l’attore più leverage in un settore in eccessiva espansione. Ed è proprio il punto in cui si trova CoreWeave ora.”

Analisti di Wall Street prudentemente ottimisti

Mentre Levitt lancia l’allarme, la banca d’investimento di Wall Street Morgan Stanley mantiene un approccio cauto su CoreWeave.

Morgan Stanley conferma per CoreWeave il rating “in linea con il mercato” e un prezzo obiettivo di 99 dollari, rilevando una forte domanda di data center per GenAI, ma sottolineando che l’alto livello di debito e la dipendenza da pochi clienti rimangono i principali vincoli alla valorizzazione. La banca prevede che il free cash flow di CoreWeave rimarrà negativo fino al 2028 e che il debito salirà a circa 38 miliardi di dollari entro la fine del 2026.

Nel complesso, gli analisti di Wall Street attribuiscono a CoreWeave una valutazione “moderatamente buy”, con un prezzo obiettivo medio di 136,48 dollari, superiore del 30% rispetto all’ultimo prezzo di chiusura.