Sondaggio della vigilia di Jackson Hole: il mercato non vuole che il Ministro del Tesoro reprima i rendimenti, ma preferisce che Waller parli di più

Huìtōng Finance, 27 agosto—— Un sondaggio mostra che, tra i 31 intervistati, l’80% desidera che il presidente Walsh esponga più chiaramente la sua visione economica, ma l’opinione sulle prospettive dei tassi d’interesse è fortemente divisa; il 45% prevede che il suo discorso di venerdì non fornirà indicazioni sui tassi, mentre il 32% ritiene che abbia un tono da falco. Il 77% degli intervistati pensa che gli sforzi di Bessent per abbassare i rendimenti tramite l’acquisto di bond non avranno successo; il rendimento decennale dovrebbe mantenersi tra il 4,60% e il 4,70% fino alla fine del prossimo anno. Il 53% si aspetta un rialzo dei tassi nell’anno a venire, il 30% una riduzione, e la probabilità di un rialzo a settembre è del 40%, salendo al 70% a dicembre.

Il mercato si attende più informazioni dal presidente della Federal Reserve, mentre desidera minori interventi da parte del Segretario del Tesoro: questo è il messaggio centrale emerso dal supplemento speciale dei media realizzato in occasione del meeting di Jackson Hole. Tra i 31 intervistati, l’80% ritiene che il presidente della Fed dovrebbe illustrare più chiaramente la propria visione economica; tuttavia, sulla questione se debba esprimersi sulle prospettive dei tassi, gli intervistati sono divisi in modo netto, 48% contro 48%.

Kathy Bostjancic, capo economista statunitense di Nationwide, ha dichiarato: "Considerato l’aumento sostenuto dei tassi a lungo termine, l’incertezza elevata sulle prospettive dell’inflazione e sulla reazione futura della Fed, il discorso del presidente Walsh sarà senza dubbio cruciale."

Il mercato attende la parola di Walsh

Walsh è programmato per tenere il suo primo discorso tematico da quando ha assunto la carica alle ore 22:00 (UTC+8) di venerdì 28 agosto, durante il prestigioso annuale Jackson Hole della Fed. Dall’inizio del suo mandato, ha adottato una nuova modalità comunicativa—rifiutando di offrire opinioni personali prospettiche sull’economia o sulla politica, in netto contrasto con i predecessori.

La maggior parte degli intervistati prevede che manterrà questo approccio: il 45% pensa che non fornirà alcuna guida sui tassi durante il discorso di venerdì, il 32% si aspetta un tono da falco, mentre il 19% ritiene che manterrà una posizione neutrale. Constance Hunter, capo economista e direttrice della ricerca presso EconomistEnterprise, ha criticato: "Evitate le indicazioni forward, il signor Walsh butta via il bambino insieme all’acqua sporca. Ha rinunciato al suo ruolo nella comunicazione della funzione di reazione; ora questa funzione può provenire solo dai verbali e dagli altri discorsi dei membri del FOMC."

Gli sforzi di Bessent sono largamente sottovalutati

Un aspetto piuttosto ironico è che le mosse del Segretario al Tesoro Scott Bessent sembrano rendere ancora più difficile per Walsh ottenere quella "visione di mercato più pura". La scorsa settimana, il Tesoro ha inaspettatamente annunciato un incremento negli acquisti di vecchi titoli a lungo termine; la maggior parte delle persone considera questa mossa come un tentativo di abbassare i rendimenti obbligazionari, ma il 77% degli intervistati ritiene che questi sforzi non avranno successo.

Peter Boockvar, CIO e partner presso OnePointBFG Wealth, ha dichiarato: "Anticipando ulteriormente l’emissione dei Treasury bill, penso che il Tesoro USA stia complicando ulteriormente il lavoro della Federal Reserve." Mark Zandi, capo economista di Moody Analytics, ha scritto: "Gli sforzi del governo per abbassare i tassi a lungo termine equivalgono a sputare controvento di fronte alla guerra iraniana, enormi deficit di bilancio e confusione sulle prospettive della politica monetaria della Fed." Gregory Daco, capo economista di Parthenon EY, ha aggiunto: "L’azione del Tesoro è, nella migliore delle ipotesi, un cerotto; nella peggiore, un segnale di panico."

Lo scetticismo dell’efficacia delle mosse del Tesoro si riflette anche nelle previsioni sui rendimenti decennali: si prevede che resteranno tra il 4,60% e il 4,70% fino alla fine del prossimo anno. Quando è stato chiesto perché i rendimenti obbligazionari continuano a salire, l’attribuzione media degli intervistati è stata: 37% per l’aumento dell’offerta globale di debito, 28% per le aspettative crescenti d’inflazione, 21% per le attese di ulteriori rialzi della Fed, 19% per le prospettive di crescita migliorate.

Divergenze in aumento sulle prospettive dei tassi: servono rialzi per domare l’inflazione?

Alla vigilia dell’annuale Jackson Hole, la divergenza delle opinioni sulle prospettive dei tassi d’interesse è più marcata che mai. Nel prossimo anno, il 53% degli intervistati prevede un rialzo dei tassi, il 30% una riduzione, il 16% nessun cambiamento. L’inflazione è attesa scendere dal 3,4% di quest’anno al 2,6% dell’anno prossimo; la disoccupazione dovrebbe stabilizzarsi intorno al 4,3% fino al 2027; il PIL dovrebbe oscillare poco sopra il 2%. Tuttavia, alcuni ritengono che il recente calo dell’inflazione sia stato determinato proprio dai rialzi dei tassi da parte della Fed.

La divergenza emersa nel sondaggio sulle prospettive di politica dei tassi riflette anche le differenze esistenti all’interno del FOMC, che decide appunto i tassi. A luglio, il Comitato ha votato 9 a 3 per mantenere i tassi invariati, con 3 membri a favore di un rialzo di 25 punti base. I futures sui Fed Funds suggeriscono una probabilità del 40% per un rialzo a settembre, che salirà al 70% a dicembre. In confronto, il 46% degli intervistati prevede almeno un rialzo tra oggi e dicembre.

La riforma istituzionale di Walsh: quale sostegno nel FOMC?

Con i principali policymaker riuniti a Jackson Hole, Walsh sembra avviarsi verso quel tipo di "conflitto familiare" che lui stesso aveva promesso come parte della trasformazione istituzionale della Fed.

Alla domanda su quanto sostegno abbia Walsh tra i membri FOMC sulla riforma del framework di inflazione della Fed, gli intervistati sono divisi 40%-40%; il 38% ritiene abbia la maggioranza sulla riforma del bilancio, il 31% lo esclude; il 47% crede abbia la maggioranza sulla riforma della comunicazione, il 30% invece no. Da quando Walsh è in carica, però, i funzionari della Fed si sono espressi liberamente su economia e prospettive dei tassi attraverso discorsi e interviste ai media.

Tuttavia, John Donaldson, direttore reddito fisso di HaverfordTrust, sottolinea: "Sosteniamo l’obiettivo del presidente di migliorare e modernizzare il funzionamento della Fed. Il processo sarà graduale anziché rivoluzionario, non accadrà dall’oggi al domani e servirà tempo per riportare tutto nei binari giusti."

Conclusioni

Il sondaggio alla vigilia di Jackson Hole delinea le sottili aspettative che il mercato nutre nei confronti della relazione tra la Fed e il Tesoro: si auspica che Walsh individui un nuovo equilibrio tra silenzio e comunicazione, ma non si crede che gli sforzi di Bessent con gli acquisti di bond possano domare davvero i rendimenti.

Nella tripla nebbia di inflazione, politica fiscale e monetaria, il primo discorso tematico di Walsh previsto per venerdì diventa inevitabilmente il punto focale per i mercati globali. Resterà laconico come fatto finora, oppure romperà il silenzio indicando una direzione? La risposta è imminente.