Il mercato lancia l'allarme rosso prima delle elezioni francesi: lo spread tra i titoli di Stato francesi e tedeschi torna ai livelli della crisi del debito europeo
Nonostante manchino ancora otto mesi alle elezioni presidenziali francesi, gli asset del paese hanno già iniziato a mostrare segni di pressione.
Nonostante manchino ancora otto mesi alle elezioni presidenziali francesi, gli asset del paese mostrano già segni di pressione.
Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, uno degli indicatori più seguiti per valutare il rischio obbligazionario, il premio per il costo del prestito francese rispetto a quello tedesco si sta avvicinando ai massimi dal 2012, epoca della crisi del debito sovrano europeo. Le tensioni si sono diffuse anche al mercato azionario e al mercato delle obbligazioni societarie francesi, rallentando la loro performance rispetto agli asset internazionali della stessa categoria.
Per gli investitori, la questione centrale è come il prossimo presidente, successore del presidente centrista e filobusiness Emmanuel Macron, affronterà le profonde sfide economiche — tra cui un deficit di bilancio superiore al 5%, il rapido aumento dei costi del servizio del debito e una crescita debole sull'orlo della recessione. I candidati dell'estrema destra, Marine Le Pen, e dell'estrema sinistra, Jean-Luc Mélenchon, hanno entrambi promesso di condurre la Francia in direzioni diametralmente opposte.
Le proposte avanzate dai candidati (che hanno appena partecipato al primo dibattito elettorale la scorsa settimana) includono: stimolare l'economia attraverso un aumento della spesa, abbassare l'età pensionabile, cancellare parte del debito pubblico e persino sospendere le contribuzioni finanziarie all'Unione Europea.
Di seguito alcuni aspetti in cui l'aumento del rischio politico in Francia si riflette già nel mercato.
Mercato obbligazionario
Dati sulle transazioni dei futures obbligazionari mostrano che gli investitori hanno aperto nuove posizioni corte, scommettendo su un calo dei prezzi delle obbligazioni francesi.

“Senza una maggioranza parlamentare, senza margini di manovra di bilancio e con il capitale politico ormai consumato, Macron è chiaramente incapace di impedire un peggioramento della situazione,” ha detto Louis-Vincent Gave, CEO di Gavekal Research, riferendosi alle obbligazioni francesi. “Al contrario, il rischio è che la situazione possa peggiorare rapidamente.”
Il dibattito recente si è concentrato su come risolvere il crescente problema del debito francese. Sebbene il governo in carica cerchi di ridurre il deficit, i suoi obiettivi fiscali sono stati ripetutamente indeboliti da un parlamento frammentato.
Per gli investitori a lungo termine, il tasso forward a 15 anni (15y15y forward rate), che parte dopo 15 anni, consente di eliminare l’influenza della politica monetaria a breve termine e misurare i costi di finanziamento a lungo termine. Attualmente, lo spread di questo indicatore tra Francia e Germania si sta avvicinando ai massimi dal 2012, indicando che il mercato sta prezzando una progressiva peggioramento della situazione fiscale francese rispetto a quella tedesca nei decenni a venire.

Mercato azionario
Per quanto riguarda il mercato azionario, la quota di ricavi domestici generati dai componenti dell’indice CAC 40 francese è inferiore al 20%, il che limita in parte l’impatto del rischio politico sui profitti. Tuttavia, i settori ad alta domanda interna come banche, servizi pubblici, telecomunicazioni ed edilizia tendono a subire pressioni quando lo spread obbligazionario tra Francia e Germania si allarga.
Spread più ampi riducono l’attrattiva delle azioni francesi, limitano la capacità di investimento aziendale e, alla fine, danneggiano la competitività delle imprese.
Il basket di azioni compilato da Goldman Sachs, che comprende titoli con esposizione alle vendite in Francia (tra cui BNP Paribas, Orange, Engie e Vinci), la scorsa settimana è sceso di oltre il 3% a causa dell’aumento dell’incertezza politica, sottoperformando l’indice paneuropeo Stoxx 600 che è cresciuto dello 0,2% nello stesso periodo.

Le analisi di Barclays hanno rilevato che il premio per il rischio già riflesso nelle blue chip francesi si avvicina ai massimi delle fasi equivalenti dei precedenti cicli elettorali. Il calcolo si basa sulla differenza nella volatilità forward a marzo/giugno tra il CAC 40 e l'S&P 500.
“Ciò indica che, sebbene il premio elettorale possa continuare ad accumularsi, i prezzi attuali riflettono già un notevole grado di incertezza politica,” hanno scritto in un report gli strategist, tra cui Stefano Pascale e Anshul Gupta.
La loro ricerca mostra inoltre che Air Liquide, AXA e Renault sono i più sensibili storicamente ai cambiamenti dello spread obbligazionario tra Francia e Germania; ciò significa che, se il premio per il rischio sovrano si allargasse ulteriormente, questi titoli potrebbero risultare particolarmente vulnerabili.

Mercato del credito
Le obbligazioni emesse dagli istituti finanziari francesi mostrano segni di debolezza, con un aumento del premio per il rischio nell’ultimo mese superiore alla media dell’intero mercato obbligazionario bancario dell’area euro. Questa divergenza è particolarmente evidente nelle obbligazioni a scadenza entro cinque anni, mentre lo scarto sulle scadenze più lunghe si è parzialmente ridotto.
A registrare la performance peggiore sono le obbligazioni subordinate — che in caso di fallimento bancario sarebbero le prime a subire perdite.
Durante i periodi di alto rischio politico in Francia, il settore bancario si è spesso rivelato uno dei più volatili sul mercato del credito. Nel 2024, la decisione di Macron di indire elezioni anticipate ha provocato un’impennata nei volumi di scambio delle obbligazioni delle grandi banche francesi.

Rischio valutario
L’indicatore che misura il rischio di uscita della Francia dall’Eurozona è in aumento, ma rimane ancora al di sotto dei picchi registrati negli ultimi due anni.
L’indicatore si basa sugli spread tra diversi credit default swap e resta molto inferiore ai livelli raggiunti nel periodo elettorale del 2017, quando Le Pen minacciò di indire un referendum per abbandonare la moneta unica. Attualmente, Le Pen, favorita nei sondaggi, ha però abbandonato questa posizione.
Tuttavia, lo spread rimane degno di attenzione, poiché può fungere da indicatore anticipato della possibile tensione futura tra Francia e Unione Europea nei prossimi anni. Il politico di sinistra Mélenchon (principale rivale di Le Pen) ha proposto che la Francia possa non rispettare le regole e i trattati dell’UE qualora entrassero in conflitto con gli interessi nazionali.

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