Oro e argento precipitano ai minimi di due settimane durante la giornata, l’impennata dei rendimenti obbligazionari in molte regioni rappresenta la maggiore pressione

Durante la sessione europea di martedì, i metalli preziosi hanno proseguito il movimento di correzione iniziato la scorsa settimana. I mercati obbligazionari di Stati Uniti, Europa e Giappone hanno subito una vendita sincronizzata, con un rapido aumento dei tassi d'interesse a lungo termine. Allo stesso tempo, le tensioni crescenti tra Stati Uniti e Iran hanno spinto al rialzo i prezzi dell'energia e le aspettative di inflazione, portando il mercato a scommettere ulteriormente su un mantenimento della stretta monetaria da parte delle principali banche centrali, o addirittura su ulteriori aumenti dei tassi d'interesse.

La pressione derivante dagli alti tassi di interesse ha temporaneamente superato la domanda di beni rifugio, facendo indebolire l’oro per la terza giornata consecutiva. Alla data di pubblicazione, oro spot nella giornata di martedì è sceso di quasi l’1,8%, avvicinandosi ai 4370 dollari l'oncia, toccando il livello più basso dal 19 agosto. Nei due giorni di negoziazione precedenti, il prezzo dell’oro era già calato complessivamente di oltre il 3,5%. Anche argento spot è sceso di quasi il 3%, a circa 64,5 dollari l'oncia.

Attualmente, l’oro si trova di fronte a una serie di logiche di mercato che si controbilanciano. Gli Stati Uniti e l'Iran, dopo un mese, si sono nuovamente scontrati direttamente, situazione che di per sé avrebbe dovuto rafforzare l’acquisto di beni rifugio, ma lo stesso conflitto ha anche spinto verso l'alto i costi energetici, aumentando la pressione inflazionistica globale. Qualora l’inflazione dovesse tornare a salire, aumenterebbe anche la probabilità che la Federal Reserve e le altre principali banche centrali irrigidiscano la politica monetaria, mentre tassi di interesse e rendimenti obbligazionari più elevati rappresentano un freno diretto per l’oro, che non produce interessi.

Rendimenti a lungo termine di Stati Uniti, Europa e Giappone tutti in aumento, il decennale giapponese supera il 3%

Questa pressione si è manifestata innanzitutto sui mercati obbligazionari, dove una nuova ondata di vendite ha investito diverse piazze occidentali. Martedì, il rendimento del Treasury decennale statunitense ha superato il 4,75%, raggiungendo il massimo dal gennaio 2025. Il rendimento del Bund tedesco decennale, benchmark dell’Eurozona, è salito al 3,34%, il livello massimo degli ultimi 15 anni; quello trentennale ha raggiunto il 3,83%, il più alto dal 2011.

I movimenti sul mercato obbligazionario giapponese sono stati ancora più marcati. Il rendimento del JGB trentennale ha superato il 4,18%, segnando un nuovo record storico; il decennale ha superato in giornata il 3%, per la prima volta dal 1996. Un anno fa, il rendimento del decennale giapponese era circa la metà di quello attuale.

Per il Giappone, dove il costo dei finanziamenti a lungo termine era vicino allo zero, vedere il rendimento decennale al 3% rappresenta una svolta importante: il mercato inizia a riconsiderare la sostenibilità fiscale del governo giapponese, i margini di rialzo futuri della Banca del Giappone e l’impatto che i ribilanciamenti dei flussi di capitale giapponesi possono avere sui mercati obbligazionari esteri.

L'aumento simultaneo dei rendimenti a livello globale non è dovuto solo all'inflazione. Le grandi aziende tecnologiche stanno emettendo ingenti finanziamenti per costruire infrastrutture legate all’intelligenza artificiale, competendo con i titoli di Stato per attrarre capitali globali; nello stesso tempo, i principali Paesi mantengono deficit di bilancio e livelli di debito pubblico elevati, aumentando le emissioni di obbligazioni e aggravando ulteriormente la pressione dell’offerta.

Per l’oro, questo tipo di ambiente è particolarmente sfavorevole. L’oro non genera interessi: quando i titoli di Stato offrono rendimenti più elevati e privi di rischio, il costo opportunità di detenere oro cresce proporzionalmente.

Ole Hansen, responsabile della strategia sulle materie prime presso Saxo Bank, ha affermato che dopo il discorso con toni da falco del presidente della Federal Reserve Waller di venerdì scorso, il rendimento dei titoli globali continua a salire, esercitando ulteriore pressione ribassista sull'oro.

La scorsa settimana, il prezzo dell’oro aveva raggiunto i massimi di oltre tre mesi, ma dopo che Waller ha lanciato segnali ancora più forti contro l’inflazione all’annuale simposio delle banche centrali mondiali a Jackson Hole, l’oro è calato più del 3% in un solo giorno venerdì, registrando la peggior performance giornaliera in 11 settimane. Waller ha dichiarato che, se i decisori politici non si sentiranno sicuri che l’inflazione sta rientrando verso l’obiettivo del 2%, la Fed “ha ancora molto lavoro da fare”.

Il mercato ha immediatamente aggiornato le previsioni sui tassi di interesse. Secondo i dati di CME FedWatch, attualmente i trader stimano una probabilità di circa il 66% che la Fed alzi i tassi a settembre; prima del discorso di Waller questa probabilità era intorno al 36%, ma dopo il discorso ha superato il 60%.

Conflitto tra Stati Uniti e Iran spinge il prezzo del petrolio, la logica del bene rifugio sottomessa alle preoccupazioni per l’inflazione

Un altro fattore che ha spinto il mercato ad aumentare le aspettative di un rialzo dei tassi proviene proprio da quei rischi geopolitici solitamente ritenuti favorevoli all’oro. Gli Stati Uniti e l’Iran hanno recentemente dato vita al primo scontro diretto dopo un mese: l'esercito americano ha attaccato un'isola vicino allo stretto di Hormuz e l’Iran ha reagito colpendo Emirati Arabi Uniti e Giordania. Il 31 agosto, il presidente americano Trump ha poi minacciato ulteriori azioni militari contro Teheran.

L’ultima escalation di scontri ha spinto nuovamente al rialzo i prezzi internazionali del petrolio. Per l’oro, ciò crea una catena di trasmissione più complessa: l’intensificazione dei conflitti in Medio Oriente fa salire il prezzo del petrolio, l’aumento dei costi energetici aggrava le pressioni inflazionistiche e un’inflazione più alta costringe le banche centrali a mantenere elevati i tassi d’interesse o addirittura ad alzarli ulteriormente.

Di conseguenza, pur se i rischi geopolitici alimentano la domanda di beni rifugio, al tempo stesso, attraverso l’aumento dei rendimenti obbligazionari e delle aspettative sui tassi, comprimono la valutazione dell’oro. In questo momento il mercato sembra concentrarsi soprattutto su questo secondo aspetto.

Prima di questa correzione, l’oro aveva appena concluso un agosto molto forte, con un aumento cumulativo vicino al 10%, il più grande rialzo mensile da gennaio. Dopo che a metà agosto il Tesoro americano aveva sorprendentemente aumentato il piano di riacquisto di Treasuries, il rally dell’oro aveva subito una netta accelerazione, riattivando anche il cosiddetto “trade della svalutazione valutaria”, cioè le preoccupazioni degli investitori riguardo l’espansione del debito sovrano, la sostenibilità fiscale e la perdita di potere di acquisto delle monete fiat nel lungo periodo.

Tuttavia, il discorso da falco di Waller ha temporaneamente invertito la direzione dei flussi, facendo scendere l’oro nuovamente sotto la sua media mobile a 200 giorni. Secondo Bart Melek, analista di TD Securities, i prezzi dell’oro potrebbero ancora correggere moderatamente ma difficilmente si avvicineranno di nuovo ai 4000 dollari l'oncia, poiché le dinamiche legate alla svalutazione del dollaro continuano a garantire un certo supporto.

D’ora in avanti, l’andamento dell’oro dipenderà soprattutto dalla capacità dei dati sull’occupazione USA di invertire le attuali elevate aspettative di rialzo dei tassi. Gli investitori attendono il report ADP del 2 settembre e i dati ufficiali sul mercato del lavoro statunitense in uscita il 4 settembre.

Se l’occupazione si manterrà robusta, le aspettative di una nuova stretta sulla politica monetaria da parte della Fed potrebbero rafforzarsi ulteriormente; se invece si dovesse rilevare un rallentamento, i rendimenti in rapido aumento dei Treasuries e le scommesse sui rialzi della Fed potrebbero essere messe di nuovo in discussione.