I venditori di oro operano su base settimanale, mentre gli acquirenti di oro pianificano su un arco di decenni.

Huìtōng Network 3 settembre—— I due prossimi momenti chiave metteranno alla prova la logica dei ribassisti: il 4 settembre (venerdì) verranno pubblicati i dati sui salari non agricoli di agosto; il 16 settembre (mercoledì) la Federal Reserve terrà una riunione di politica monetaria. Questa settimana la struttura delle posizioni di mercato è cambiata, ma la logica di lungo termine rialzista sull’oro non è stata compromessa.

Giovedì 3 settembre, il prezzo dell’oro spot è rimbalzato per il secondo giorno consecutivo, con un aumento intraday vicino all’1%. Martedì precedente, il prezzo dell’oro era sceso di oltre il 2%. La logica dietro questi due cali consecutivi non è complicata: le aspettative del mercato sono cambiate, passando dal prevedere una politica monetaria invariata della Federal Reserve ad attendersi invece un aumento dei tassi. L’oro di per sé non genera interessi; quando il costo opportunità di detenere oro aumenta, il prezzo dell’oro subisce pressioni al ribasso. Al termine della giornata di giovedì, il prezzo è risalito fino a circa 4425 dollari.



Una questione ancora più interessante da esplorare è: mentre i dipartimenti ufficiali di vari Paesi continuano ad accumulare oro, chi sta invece vendendo?

La Banca Centrale dei Paesi Bassi (DNB) ha trasferito 86 tonnellate d’oro dai caveaux di New York e Ottawa, in una serie di movimenti distribuiti tra marzo e agosto. Questo volume rappresenta più di un quarto del totale dell’oro custodito presso i caveaux nordamericani della DNB (circa 313 tonnellate).

La quota di oro immagazzinata a New York è scesa dal 31,3% al 18,5%, mentre quella a Ottawa è passata dal 19,7% al 18,5%; la quota di oro conservata a Londra invece è aumentata dal 18,1% al 32,1%. Il governatore della DNB, Klaas Knot, ha dichiarato che questa decisione risponde a motivazioni di liquidità dell’oro, e non si tratta di una scommessa sulla direzione del prezzo. Ha affermato che, dopo la ristrutturazione, la banca centrale potrà disporre più rapidamente di queste riserve.

È importante sottolineare che il metodo operativo e le quantità trasferite hanno pari rilievo. La DNB ha trasportato fisicamente circa 27 tonnellate d’oro, mentre il resto è stato trasferito tramite registrazioni contabili, senza fondere o rifondere i lingotti.


Secondo Deutsche Bank, i principali venditori sono istituzioni commerciali e investitori individuali, non i fondi trend-following come comunemente si suppone.

Daniel Briesemann, responsabile della ricerca sui metalli preziosi presso la banca, ha scritto il primo settembre che la pressione di vendita spot si è praticamente esaurita; i Commodity Trading Advisors (CTA) sono gli acquirenti che hanno assorbito le vendite, non responsabili del recente calo. Ha inoltre identificato una soglia di prezzo critica: solo se il prezzo dell’oro scenderà sotto i circa 4315 dollari l’oncia, scatterà un nuovo ciclo di vendite programmate; finché rimane sopra questa soglia, i cali generali non causeranno vendite in massa.

Allo stesso tempo, i fondi macro autonomi non hanno partecipato all’ascesa dei prezzi dell’oro alla fine dell’estate. Ciò significa che queste risorse potrebbero diventare i futuri compratori anziché venditori. Da un punto di vista dei prezzi, il minimo di martedì e quello intraday di mercoledì sono fluttuati entro lo 0,5% dalla linea critica dei 4315 dollari.



No, mercoledì è emerso un caso lampante di divergenza. Poche ore dopo che l’analisi di Deutsche Bank aveva iniziato a circolare, TD Securities ha espresso un giudizio opposto sul breve periodo esaminando lo stesso set di dati.

Ryan McKay e Bart Melek hanno infatti indicato che l’oro è vicino al livello di liquidazione automatica dei CTA, fissato a circa 4300 dollari. Secondo i loro modelli, il prezzo dell’oro potrebbe scendere fino alla fascia 4200–4100 dollari; una volta raggiunta tale fascia, tutte le posizioni programmate verrebbero chiuse.

Hanno inoltre rilevato che il mercato già prezza la possibilità di oltre due aumenti dei tassi da parte della Federal Reserve entro il 2027.

Ciononostante, le due istituzioni giungono alla stessa conclusione di lungo termine: entrambe ritengono che l’oro non abbia spazi significativi di ribasso, in quanto torna a prevalere il tema della svalutazione valutaria e la stessa prospettiva dei rialzi Federal Reserve resta ampiamente incerta. Vale la pena notare anche che Briesemann ha precedentemente lavorato nel reparto metalli preziosi di TD Securities, prima di essere assunto da Deutsche Bank lo scorso maggio. Stessa esperienza, stesso set di dati, ma due giudizi diametralmente opposti.



Questa settimana il mercato ha già avuto due oscillazioni nella valutazione di questa ipotesi. Mercoledì, i dati ADP hanno mostrato che a agosto gli Stati Uniti hanno creato solo 38.000 nuovi posti di lavoro nel settore privato, al di sotto delle attese (47.000 secondo Dow Jones) e ai minimi da gennaio; il solo settore manifatturiero ha perso 17.000 posti (ADP). Dopo la pubblicazione, il prezzo dell’oro è passato da negativo a positivo durante la seduta.

Inoltre, il Segretario al Tesoro USA, Scott Besant, ha incontrato il governatore della Banca centrale giapponese Kazuo Ueda. Il Tesoro statunitense ha spinto il Giappone ad adottare “misure decisive” per arginare l’indebolimento dello yen.

La sostanza di questo episodio: il Dipartimento del Tesoro statunitense esercita pressioni pubbliche sulle banche centrali straniere affinché restringano la politica monetaria per rafforzare la loro valuta e contrastare il dollaro.

Contesto aggiuntivo: la riunione della Banca centrale giapponese è prevista per il 17–18 settembre, appena dopo quella della Federal Reserve. Il mercato prezza ormai totalmente la possibilità che il Giappone proceda con un rialzo dei tassi. Il rendimento dei titoli decennali giapponesi ha già raggiunto il 3%, il massimo dal 1996.



Perché i due gruppi dominanti hanno operato in direzioni opposte, e quello con l’orizzonte temporale più lungo ha dominato l’andamento di agosto. L’oro ha chiuso agosto in rialzo del 9,6%, il miglior risultato mensile dopo gennaio; l’argento, nello stesso periodo, ha guadagnato circa il 15%.

Nello stesso periodo, dopo l’intervento di Jerome Powell al simposio di Jackson Hole, il CME FedWatch Tool mostra che la probabilità di un rialzo dei tassi a settembre è salita dal 36% circa al 64%.

L’inversione dei rendimenti reali offre una spiegazione: i Treasury decennali indicizzati all’inflazione hanno toccato un minimo del 2,32% il 25 agosto, per poi risalire al 2,44% il 31 agosto (Federal Reserve Economic Data). Il prezzo dell’oro ha segnato il suo picco proprio in quella settimana, per poi cedere parte dei guadagni.


(Grafico giornaliero dell’oro spot, Fonte: Yìhuìtōng)

Mercoledì, UniCredit ha alzato ancora la propria previsione per il prezzo dell’oro al termine del 2026, portandola nella fascia fra 4400 e 5200 dollari. Il trend rialzista si fonda su tre pilastri: acquisti costanti delle banche centrali, curva dei rendimenti dei Treasury USA sempre più accentuata, e ritorno di capitali negli ETF sull’oro.



I due gruppi di operatori hanno domande completamente diverse: i fondi trend-following si chiedono dove andrà il prezzo dell’oro nelle prossime tre settimane; quando il tasso di rendimento reale è al 2,44%, vendere appare una scelta ragionevole.

Chi gestisce le riserve affronta una questione differente: se il sistema monetario attuale dovesse fallire, l’oro avrebbe ancora valore come certificato di ricchezza? Il livello dei tassi d’interesse non è in grado di fornire una risposta.

Il trasferimento di 86 tonnellate d’oro da parte della banca centrale olandese non è mirato a prevedere l’esito della riunione della Federal Reserve di settembre; è piuttosto una misura per poter mobilitare rapidamente tali risorse in caso di una crisi imprevedibile.

Secondo i dati del World Gold Council, nel secondo trimestre le banche centrali hanno acquistato una quantità record di oro, pari a 288,9 tonnellate.

I prossimi due momenti chiave metteranno alla prova la logica dei ribassisti: il 4 settembre (venerdì) verranno pubblicati i dati sui salari non agricoli; il 16 settembre (mercoledì) la Federal Reserve terrà la propria riunione. Questa settimana la struttura delle posizioni di mercato è cambiata, ma il trend rialzista di lungo termine sull’oro resta intatto.