Société Générale offre una "previsione da falco e rimedio per il mercato rialzista": la Fed alzerà i tassi tre volte, ma la storia suggerisce di "comprare nei ribassi" sulle azioni USA.

Secondo quanto riportato da Intelligence Finance, dopo che il presidente della Federal Reserve, Kevin Walsh, ha tenuto un discorso dal tono aggressivo al simposio globale delle banche centrali di Jackson Hole, Société Générale ha ufficialmente rivisto al rialzo le proprie previsioni sul percorso dei tassi d’interesse della Fed, diventando una delle banche d’investimento più aggressive di Wall Street. Con l’avvicinarsi della riunione di settembre della Fed, Société Générale prevede tre aumenti dei tassi, ognuno di 25 punti base, a settembre, dicembre e marzo 2027. Tuttavia, Manish Kabra, responsabile della strategia sull’azionario USA di Société Générale, ha accompagnato questa previsione aggressiva con una “cura da rialzo”: la storia mostra che gli investitori dovrebbero comprare durante qualsiasi debolezza del mercato azionario provocata dagli aumenti della Fed.

Inflazione “ostinata”: i tre driver della svolta verso un ciclo rialzista di Société Générale

La banca ha spiegato in dettaglio nel suo report le tre motivazioni principali che l’hanno spinta a passare da uno “stop agli aumenti” a un “sostegno ai rialzi”.

Primo, l’inflazione core rimane al di sopra dei livelli pre-pandemia. L’inflazione PCE core — in particolare nei servizi — non è ancora tornata ai minimi precedenti la pandemia, mantenendosi strutturalmente elevata.

Secondo, combinazione di prezzo del petrolio e dazi doganali. La guerra in Iran ha riportato il prezzo del petrolio sopra i 90 dollari al barile, aggravata dalla nuova tornata di dazi della presidenza Trump che insieme hanno spinto al rialzo l’inflazione.

Terzo, la posizione aggressiva di Walsh a Jackson Hole. La banca sottolinea come Walsh abbia “riconosciuto che la preoccupazione per l’inflazione persistente si sta intensificando”, segnalando che la considerazione della Fed è passata dal “mantenere una pausa nei tassi” a “restringere nuovamente la politica monetaria”.

Lo strumento CME FedWatch mostra che il mercato attualmente prezza circa il 60% di probabilità di un aumento dei tassi a settembre, mentre due rialzi prima di dicembre sono visti come l’esito più probabile. Le attese di mercato sono ormai in sintonia con la posizione aggressiva di Société Générale.

Gli strategist nel report scrivono: “Considerando che l’inflazione di fondo persiste e la Fed sta diventando sempre più preoccupata per l’inflazione elevata, la necessità di mantenere fermi i tassi si sta affievolendo. Ora è il momento di sostenere le aspettative di ulteriori rialzi.”

L’S&P 500 ha già rivisto pesantemente le valutazioni ma non ha ancora scontato totalmente i rialzi, ma la storia indica un’opportunità d’acquisto

In vista del prossimo ciclo di rialzi, Manish Kabra, chief US equity strategist di Société Générale, fornisce una valutazione apparentemente contraddittoria ma essenziale: gli investitori non dovrebbero farsi prendere dal panico, bensì considerare ogni momento di debolezza del mercato azionario causato dai rialzi come un’opportunità d’acquisto.

La tesi centrale di Kabra si basa su due dati essenziali. Primo, l’S&P 500 ha già “scontato in anticipo” circa il 15% — il suo P/E forward è sceso da 23,5x a circa 19,5x. Questo significa che il mercato ha già in parte assorbito il rischio di una ripresa dei rialzi da parte della Fed. Tuttavia, Kabra avverte che il mercato non riflette ancora pienamente gli effetti del “nuovo ciclo di rialzi”.

Storia: in media -3% dopo un mese dal primo rialzo, +4% dopo sei mesi

L’analisi storica di Kabra offre un quadro temporale chiaro agli investitori: nel primo mese dopo il rialzo iniziale, l’S&P 500 cala in media del 3%; nei sei mesi successivi, l’indice rimbalza in media del 4%.

Dalla prima all’ultima stretta monetaria del ciclo, l’S&P 500 ha sempre registrato un rendimento annualizzato positivo tra lo 0,1% e il 7,8%, con una crescita mediana del 5,6%.

Kabra afferma: “Solitamente, dopo la ripresa della politica restrittiva della Fed, il mercato azionario tende a mostrare debolezza nei 1-3 mesi successivi, ma sei mesi dopo l’indice è spesso già tornato ai nuovi massimi.”

Curva dei rendimenti invertita: il “segnale chiave” che fa la differenza

Kabra sottolinea un’importante eccezione storica: quando il rendimento dei T-Note a 2 anni supera quello dei decennali, ossia si verifica l’inversione della curva dei rendimenti, storicamente il mercato ha subito un calo fino al 20% circa.

Il giudizio centrale di Société Générale è che nell’attuale contesto, l’inversione della curva non verosimilmente si verificherà. Finché questo presupposto regge, “curva non invertita = occasione d’acquisto durante i rialzi ciclici”. Kabra nel suo report sintetizza questa regola con “la curva regna sovrana” — il vero indicatore di una politica restrittiva è la forma della curva dei rendimenti, non le valutazioni di mercato.

L’eccezione del 2022: quando la stretta è troppo rapida

Kabra sottolinea in particolare che il 2022 è l’eccezione storica — la Fed ha adottato una politica estremamente aggressiva in un brevissimo periodo, il mercato non ha potuto assorbire un simile shock, e contemporaneamente la curva si è invertita, impedendo il recupero del mercato nei sei mesi successivi come da consuetudine.

Tuttavia, Société Générale prevede che nella maggior parte dei casi l’attuale ciclo di rialzi non vedrà una curva dei rendimenti invertita. Ciò implica che la strategia “curva non invertita = compra durante i rialzi” sia ancora valida in questo ciclo.

Inoltre, Société Générale sottolinea che lo scenario attuale è sostanzialmente diverso rispetto al 2022: la Fed sta adottando una strategia di rialzo “cauta”, previsto in tre tappe in sei mesi, consentendo così ai policy maker di monitorare l’impatto sull’economia.

La tesi centrale di Kabra si può sintetizzare in una frase: non fatevi prendere dal panico per i rialzi della Fed, ma costruite le vostre posizioni quando il mercato scende sulle aspettative di rialzo. I dati storici mostrano che i 1-3 mesi successivi all’avvio del ciclo di rialzo sono il periodo di “digestione” del mercato, ma anche la finestra migliore d’acquisto. Finché la curva resta normale, dopo sei mesi è molto probabile che il mercato tocchi nuovi massimi.