Il capitale AI degli Stati Uniti scommette in grande, mettendo in gioco il destino del dollaro

Gli Stati Uniti stanno mobilitando capitali su una scala senza precedenti, legando in modo profondo la corsa all’AI con l’egemonia del dollaro. La logica di questa scommessa è chiara e aggressiva: sostenere le infrastrutture dell’AI tramite l’apertura totale dei mercati dei capitali, rimodellare l’accessibilità globale degli asset in dollari attraverso la tecnologia blockchain e rafforzare la posizione del dollaro grazie alla leadership nell’AI. Tuttavia, la fragilità intrinseca di questo modello è altrettanto evidente—il dollaro sta sempre più assomigliando a un’azione ad alto rischio, piuttosto che a una tradizionale ancora di sicurezza.

Secondo quanto riportato da Trading Desk, Deutsche Bank ha pubblicato il 3 settembre uno speciale sul forex: quest’anno le aziende statunitensi dovrebbero investire circa 800 miliardi di dollari in spese in conto capitale per l’AI, mentre i venture capital sull’AI hanno già raccolto oltre 400 miliardi di dollari, con le due maggiori AI Lab che insieme hanno raccolto quasi 217 miliardi di dollari e una valutazione che si avvicina agli 1.000 miliardi di dollari ciascuna. Intanto, giganti tech come Google, Meta, Amazon e Oracle quest’anno hanno già finanziato con il mercato del credito investment grade una cifra che è circa dieci volte il livello medio annuo dal 2020 al 2024.

L’impatto di questa mobilitazione di capitali si riflette direttamente sul rischio strutturale del dollaro. Con il passaggio della fonte di finanziamento statunitense da capitale ufficiale a lungo termine a capitale tecnologico privato a breve termine, la correlazione tra dollaro e mercato azionario sta aumentando, mentre la tradizionale funzione di copertura dal rischio si sta riducendo. Se il modello di business dell’AI dovesse essere smentito, o se gli Stati Uniti rimanessero indietro nella corsa all’AI, il dollaro potrebbe affrontare una forte pressione al ribasso.

Flusso di capitali: tre canali di finanziamento simultanei

Gli Stati Uniti stanno ottenendo finanziamenti di massa attraverso tre canali in parallelo: private equity, debito pubblico e mercati azionari.

Nel mercato privato, il venture capital AI ha raccolto oltre 400 miliardi di dollari quest’anno, più del 90% delle maggiori operazioni sono concentrate negli Stati Uniti, con un tasso di crescita annualizzato tre volte superiore a quello dello scorso anno. Sul mercato obbligazionario, i giganti tecnologici sono stati costretti per la prima volta a puntare su finanziamenti obbligazionari su larga scala—Google, Meta, Oracle e Amazon hanno raccolto nel mercato del credito investment grade una cifra circa dieci volte superiore al livello medio annuo dal 2020 al 2024. Sul mercato azionario pubblico, Google completerà nel giugno 2026 la prima emissione di nuove azioni dal suo IPO del 2004, raccogliendo 85 miliardi di dollari; SpaceX ha realizzato la più grande IPO della storia con una capitalizzazione vicina ai 2.000 miliardi di dollari.

Lo sfondo di questa ondata di finanziamenti sono i crescenti “doppi deficit” statunitensi—deficit pubblico superiore al 6% del PIL e deficit delle partite correnti vicino al 4% del PIL. In assenza di risparmio fiscale interno, la domanda incrementale di spese per l’AI deve essere coperta da capitali esteri. Secondo Deutsche Bank, nel secondo trimestre 2026 gli Stati Uniti hanno attratto oltre 400 miliardi di dollari di capitale azionario straniero in un solo trimestre, ben oltre ogni livello storico e nettamente superiore agli afflussi di capitale di debito—storicamente la principale fonte di finanziamento del conto capitale USA.

Da segnalare come la volontà degli investitori ufficiali stranieri di detenere Treasury a lungo termine sia in calo per le tensioni geopolitiche, ma l’appeal degli asset tecnologici viene compensato da canali privati come gli investitori retail. SpaceX, secondo le indiscrezioni, avrebbe riservato circa il 30% delle proprie azioni IPO agli investitori retail, oltre tre volte la quota tipica, segno di una presa di consapevolezza da parte delle aziende americane circa il cambiamento nella struttura della raccolta.

Tokenizzazione degli asset: il prossimo pilastro tecnologico dell’egemonia del dollaro

In parallelo alla raccolta di capitali su larga scala, gli Stati Uniti stanno implementando la tecnologia blockchain come infrastruttura per attrarre capitali globali, spingendo la tokenizzazione degli asset dal concetto alla realtà.

La cosiddetta tokenizzazione degli asset consiste nel trasformare la proprietà di asset finanziari come azioni, obbligazioni e immobili in token digitali registrati sulla blockchain. Attualmente la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) degli Stati Uniti detiene circa 115.000 miliardi di dollari in asset USA e ha completato, nel luglio 2026, la tokenizzazione e successivo utilizzo in transazioni reali dei primi asset, coinvolgendo 40 istituzioni finanziarie in operazioni pilota, tra cui test sulla tokenizzazione dell’ETF S&P 500 (SPY) e l’uso di asset tokenizzati da parte di JP Morgan per garantire margini presso il CME. Il DTCC intende lanciare ufficialmente i servizi di tokenizzazione nell’ottobre 2026.

A livello regolamentare, la Securities and Exchange Commission (SEC) americana ha inviato al DTCC nel dicembre 2025 una lettera di “no-action”, confermando che uno stesso titolo può essere scambiato sia tramite sistemi tradizionali sia on-chain, con identica protezione degli investitori e diritti di proprietà. Un’ulteriore sentenza nel gennaio 2026 ha chiarito che il formato di emissione o conservazione dei titoli non incide sull’applicabilità delle leggi federali sui titoli. Ciò fornisce un forte sostegno regolamentare alla tokenizzazione.

Sul fronte degli exchange, il New York Stock Exchange sta collaborando con Securitize per sviluppare una piattaforma digitale che mira a facilitare trading 24/7, regolamento istantaneo, frazionamento azionario e regolamento in stablecoin; il Nasdaq ha annunciato il lancio del “design dei token azionari”, puntando a una piena capacità di tokenizzazione entro il 2027, e ha già previsto l’avvio del trading 23/5 entro la fine del 2025.

Secondo Deutsche Bank, il significato strategico della tokenizzazione per il dollaro sta da un lato nell’aumentare la liquidità delle garanzie e quindi l’efficienza nell’uso del capitale, rendendo gli asset USA più attraenti per gli investitori globali; dall'altro, la regolamentazione istantanea 24/7 di azioni e titoli americani abbasserà notevolmente la soglia di ingresso per gli investitori retail mondiali, ampliando ulteriormente la base della domanda per gli asset in dollari. Il caso della Corea del Sud è emblematico—pur pesando solo il 2% del PIL nominale globale, ha rappresentato circa il 10% dei 740 miliardi di dollari di investimenti esteri confluiti a Wall Street lo scorso anno, grazie anche al precoce accesso al trading frazionato di azioni estere.

Attualmente gli asset reali del mondo già tokenizzati ammontano a circa 40 miliardi di dollari; rispetto agli oltre 100.000 miliardi di dollari di asset americani, il potenziale di crescita è enorme. Le stime di mercato prevedono che negli anni 2030 il volume di asset tokenizzati raggiungerà tra i 2.000 e i 30.000 miliardi di dollari.

La nuova mappa dei rischi del dollaro: da bene rifugio a scommessa sull’AI

Questa doppia scommessa tra capitale e tecnologia sta ridefinendo il profilo di rischio del dollaro.

Deutsche Bank evidenzia una trasformazione radicale della struttura di finanziamento americana: da afflussi di capitali ufficiali, di lungo termine e guidati dalla geopolitica, a flussi privati, a breve termine e guidati dal rendimento tecnologico. Ciò accresce la correlazione tra dollaro e mercato azionario, indebolendo il ruolo storico del dollaro come strumento di hedging contro il rischio azionario.

Ne consegue che il destino del dollaro è sempre più legato alle sorti della corsa all’AI. Se le spese capitali per l’AI dovessero dimostrarsi inefficaci dal punto di vista economico, o se gli Stati Uniti perdessero la leadership tecnologica, il massiccio deflusso di capitali privati avrà un impatto diretto sul dollaro.

Allo stesso tempo, la tokenizzazione che abbassa la soglia d’ingresso per i capitali, abbassa proporzionalmente anche le barriere all’uscita. Il maggiore dinamismo dei flussi di capitale è una lama a doppio taglio: può accelerare gli afflussi in condizioni favorevoli come i deflussi nei periodi avversi.

In una prospettiva più ampia, Deutsche Bank ritiene che gli Stati Uniti stiano partecipando alla corsa all’AI con un modello di “mercato aperto + tecnologia chiusa”: apertura completa dei mercati finanziari per attrarre capitali globali, mantenendo riservati i pesi dei modelli AI per tutelare il pricing power aziendale e la remunerazione degli azionisti. Il presupposto chiave è che le aziende AI americane continuino a mantenere la leadership tecnologica e la trasformino in redditività sostenibile.

Il modello capitalistico americano stesso sotto stress test

Deutsche Bank nel report affronta un tema ancora più profondo: la corsa all’AI non è solo una gara tecnologica, ma uno scontro di modelli economici, e lo stesso modello capitalistico azionario americano sta attraversando uno stress test.

La logica interna del modello americano prevede: apertura dei mercati per attrarre capitali globali → massicci investimenti per incentivare l’innovazione tecnologica → la leadership tecnologica alimenta il potere di prezzo → elevati margini attirano altri capitali in un circolo virtuoso. Questo meccanismo presuppone che le aziende AI siano capaci di far pagare agli utenti globali costosi abbonamenti e di valorizzare la proprietà intellettuale sui mercati internazionali.

Tuttavia, questo ciclo presenta evidenti fragilità. Se il modello di business dell’AI non fosse in grado di generare un ritorno economico sufficiente o se il pricing power delle aziende statunitensi fosse compromesso, i profitti aziendali subirebbero pressione, mettendo in discussione la logica che attrae i capitali esteri e intensificando le già elevate tensioni sul deficit pubblico.

Deutsche Bank aggiunge che i ricavi dall’AI potrebbero, se si tradurranno in maggiori esportazioni di servizi, migliorare il conto corrente USA di circa 1 punto percentuale nel prossimo decennio, ma questa prospettiva dipende fortemente dalla capacità delle big dell’AI americane di mantenere il pricing power e monetizzare la user base internazionale.

Il report in conclusione definisce questa corsa il banco di prova definitivo per il credo americano “un mercato dei capitali libero e aperto genera sempre la migliore innovazione”. L’esito della competizione AI deciderà in larga misura se tale principio rimarrà valido e se il dollaro potrà continuare a essere il fulcro globale dei capitali.