2026年に登場する100の新しい暗号資産ETFは、世界資産の85%を凍結させる可能性のある恐ろしい「単一障害点」を共有することになる

SECが9月17日に暗号資産ETPの一般的な上場基準を承認したことで、ローンチまでの期間が75日に短縮され、シンプルなバニラ型商品の登場が可能となった。

Bitwiseは、2026年に100本以上の暗号資産連動ETFがローンチされると予測している。BloombergのシニアETFアナリストであるJames Seyffartもこの見解を支持しつつ、次のような注意点を付け加えた：

「大量の清算が発生するだろう。」

この爆発的な成長と迅速な淘汰の組み合わせが次のフェーズを特徴づけている。一般的な基準はタイミングの問題を解決するが、流動性の問題は解決しない。Bitcoin、Ethereum、Solanaにとっては、この流れが支配力をさらに強化する。それ以外の銘柄にとっては、ストレステストとなる。

新ルールは、SECが2019年に株式および債券ETFに対して行ったものを反映している。当時、年間ローンチ数は117本から370本以上に急増した。直後に手数料競争が起こり、数十本の小規模ファンドが2年以内に閉鎖された。

暗号資産は、より悪い初期条件で同じ実験を繰り返している。カストディは極めて集中しており、Coinbaseは暗号資産ETFの大半の資産を保有し、グローバルなBitcoin ETFの最大85%のシェアを主張している。

さらに、AP（認可参加者）やマーケットメーカーは、価格決定や借入のために限られた取引所に依存しており、多くのアルトコインは、マーケットを動かさずに創設・償還フローをヘッジできるほどのデリバティブ深度を持たない。

SECが7月29日に発出した現物現物注文により、BitcoinおよびEthereumトラストは現金ではなく実際のコインで創設を決済できるようになり、トラッキングが厳密になったが、APは各バスケットごとに調達・保有・税務処理を管理する必要がある。BTCとETHについては、それは管理可能だ。

流動性が薄い原資産の場合、ボラティリティ時に借入が完全に枯渇し、創設が停止され、供給が戻るまでETFがプレミアムで取引される可能性がある。

負荷下のインフラ

APやマーケットメーカーは、流動性の高いコインであれば創設・償還ボリュームの増加に対応できる。彼らの制約はショートの可用性だ。新しいETFが流動性の薄いトークンでローンチされると、APはスプレッドを広げるか、完全に撤退し、ファンドは高いトラッキングエラーで現金創設に頼ることになる。

基準価格の更新が止まった場合、取引所は取引を停止できる。これは、より迅速な承認プロセス下でもリスクとして強調されている。

Coinbaseの先行するカストディポジションは、今や収益源であると同時にターゲットでもある。US Bancorpは機関投資家向けBitcoinカストディ計画を復活させ、CitiやState Streetも暗号資産ETFのカストディ関係を模索している。

彼らの売り文句はこうだ：ETFフローの85%を単一のカウンターパーティに依存させたいか？Coinbaseにとって、ETFが増えるほど手数料も増え、規制当局の注目も高まり、単一の運用上の不具合がカテゴリ全体を揺るがすリスクも高まる。

インデックスプロバイダーは静かな力を持つ。一般的な基準は、監視協定と取引所基準を満たす参照インデックスへの適格性を結びつけ、ベンチマーク設計者を制限する。CF Benchmarks、MVIS、S&Pなど、伝統的なETFインデックスで支配的な企業がある。

暗号資産も同じく、資産運用プラットフォームは認識しているインデックスをデフォルトで選ぶ傾向があり、優れた手法を持つ新規参入者が突破するのは難しい。

淘汰

ETF.comは毎年数十本のETF閉鎖を追跡しており、5000万ドル未満のファンドはコストをカバーできず、多くが2年以内に閉鎖される。

Seyffartは、2026年末から2027年初頭にかけて暗号資産ETFの清算が発生すると予測している。最も脆弱なのは、高額手数料の重複単一資産ファンド、ニッチなインデックス商品、ETFラッパーが市場変化に追いつけないテーマ型ベットだ。

手数料競争が淘汰を加速させる。2024年に新規ローンチされたBitcoin ETFは20～25ベーシスポイントで、従来の申請者の半額に。棚が混雑するにつれ、発行者は主力商品の手数料をさらに引き下げ、ロングテールファンドは手数料やパフォーマンスで競争できなくなる。

セカンダリーマーケットの仕組みは、流動性の薄い原資産で最初に破綻する。ETFが小型トークンを保有し、借入が限られている場合、需要急増でAPが十分なコインを調達するまでプレミアムが発生する。

ボラティリティ時に借入が消失すると、APは創設を停止し、プレミアムが持続する。

初期の暗号資産インデックスETFのいくつかは、投資家がブランド力のある単一資産ファンドに固執し、ミスプライスを取引したため、純償還と持続的なディスカウントを経験した。

BTC、ETH、SOLの場合は逆のダイナミクスとなる。ETFラッパーが増えることで現物とデリバティブの結びつきが強まり、スプレッドが狭まり、機関投資家の担保としての地位が強化される。

Bitwiseは、これら3資産の純新規供給の100%以上をETFが吸収し、フィードバックループが生まれると予測している：ETF複合体の拡大、借入市場の厚み、スプレッドの縮小、コインを直接保有できないアドバイザーへの訴求力向上。

ルールが依然として制限するものと決定権者

一般基準は、アクティブ運用、レバレッジ、「新機能」ETPを除外し、これらは個別の19b-4申請が必要。

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SECコミッショナーのCaroline Crenshawは、基準が個別審査を省略した商品で市場を溢れさせ、規制当局が危機時にしか気づかない相関した脆弱性を生む可能性を警告した。

ルールは、最も流動性が高く、最も機関化された暗号資産のコーナーに流れを誘導する。

問題は単純だ：ETFパルーザは暗号資産の機関インフラを少数の支配的なコインとカストディアンに集中させるのか、それともアクセスを広げリスクを分散させるのか？

Bitcoinにとって、この流れは戴冠式だ。新たなラッパーが増えるたびに、機関資本の新たな受け皿、借入源、銀行がカストディを構築する理由が増える。

Coinbaseのカストディ資産は2025年第3四半期に3,000億ドルに達した。この規模はネットワーク効果と脆弱性を生む。

ロングテールにとっては、ETFが増えるほど正当性も増すが、商品の流動性は薄まり、個々のファンドが閉鎖される可能性も高まる。

発行者は、いくつかが残り、残りを補助することに賭けている。APは、誰かが償還ラッシュ時に流動性のないトークンを抱える前に、スプレッドや借入手数料を稼げると見込んでいる。

カストディアンは、規制当局や顧客が分散化を強制するまで、集中の方が競争よりも利益が大きいと信じている。

一般基準は暗号資産ETFのローンチを容易にしたが、存続を容易にしたわけではない。

この記事「100 new crypto ETFs in 2026 will share a terrifying “single point of failure” that could freeze 85% of global assets」はCryptoSlateに最初に掲載されました。