出典：《When Shift Happens》, Youtube
翻訳：Felix, PANews
Real VisionのCEOであるRaoul Palは、2026年に運に頼らず暗号資産分野で成功するためのフレームワークを共有しました。それは「正しい資産を保有し、何もしない」ことです。以下はPANewsによる《When Shift Happens》ポッドキャストのインタビュー要約です。
Kevin： 最近シリコンバレーに行って多くの人と話し、長期的な視点がより確信に変わりました。今日はこれについて話したいと思います。なぜなら、これは非常に重要であり、人々は理解する必要がありますが、多くの人は理解していないか、理解したくないのです。多くの人の怒りは、時間軸が合っていないことから来ています。
Raoul Pal： まるで彼らに未来の方向性を伝えられるかのようです。テクノロジーの普及は止まりません。現在の市場規模は3兆ドルを超え、最終的には100兆ドルに到達します。つまり、私たちはまだ3%しか進んでいません。私はこれに10年かかると見積もっています。これは長期的な変化ですが、誰もが「では今日どうなの？」と尋ねます。
Kevin： 批判的な人にはどう答えますか？「長期的に見ろ」というのは短期が悪い時の言い訳だと言う人もいます。どう答えますか？
Raoul Pal： 短期はノイズが多く、長期はネットワークの採用と通貨供給の拡大という2つの重要な要素によって動かされるため、長期の方が予測しやすいです。短期は常に長期から乖離しますが、人々はそれを受け入れたくありません。皆がM2チャートに希望を託しますが、私は「完全に一致しない」と言っているのに、皆は「常に一致する」と理解してしまいます。少しでも乖離すると「間違っている」と言われます。マクロアナリストとしての私の仕事は、なぜ乖離したのか、何が変わったのかを明らかにすることです。例えば今回は財務省一般口座による流動性の吸収と政府閉鎖が重なりました。人々は全てが完璧に一致すると思っていますが、それは不可能です。短期は常にノイズがシグナルを上回り、長期に目を向けて初めてシグナルが見えてきます。
Kevin： 多くの賢い人、特に伝統的金融出身のトレーダーが今や暗号市場は成熟し、機関投資家が増え、AIなどの技術を使うプロトレーダーも増え、長期投資以外にほとんどアルファがないと言っています。だから、できることは普通の投資家やトレーダーのように買って保有し、あなたが言う長期トレンドに賭けることだけだと。
Raoul Pal： 私は以前にもこの状況を見たことがあります。2004年、私はこの理由でヘッジファンド業界を離れました。2004年に私がやっていたのはマクロ戦略です。マクロ戦略はボラティリティが高く、長期戦略です。なぜなら、マクロ戦略とは基本的にマクロ経済と経済力に基づいて取引することだからです。今では四半期ごとにISMデータが1つ、月に1つのGDPデータしかありません。したがって、本当のトレンドを形成するには、一定期間のデータの積み重ねが必要です。つまり、少なくとも6ヶ月の取引サイクルが必要で、転換点では3ヶ月に短縮できるかもしれませんが、実際には通常18ヶ月から3年です。これがマクロ経済の本質です。
その後、私は新しい投資家がヘッジファンド投資の分野に流入するにつれて、全員が月次で時価評価を強制され、当月のパフォーマンスで評価されるようになったことに気づきました。年間のパフォーマンスや取引のリターンではなく、月次の値動きだけで判断されるのです。株を買って値上がりしても、その月に価格が下がれば利益が出ていてもポジションを閉じるべきだと言われます。私は「これではお金は稼げない」と思いました。このやり方は市場のボラティリティを殺し、全員のリターンを下げます。今の暗号分野も同じ問題に直面しています。マクロ経済分野はさらに悪化し、システムファンドや高頻度取引の台頭で短期取引の優位性が失われました。私はマクロ経済を離れ、Global Macro Investor（GMI）を設立しました。長期投資こそが王道だと証明するためです。
Kevin： ADHD（注意欠陥多動性障害）世代には特に難しいですね。
Raoul Pal： そうですね、彼らは全てがビデオゲームのように感じています。
Kevin： 2025年は暗号投資家にとって難しい年です。ごく一部の正しいトークンに投資しない限り、リターンは平凡です。なぜですか？
Raoul Pal： それは流動性の問題です。流動性は現在最も重要なマクロ要因です。これは一種のゲームです。最初のゲームは流動性です。暗号分野で私たちが重ねている2つ目のゲームは、あなたが買った特定のトークン資産の採用率です。L1、L2、アプリケーション層、DeFiなど、重要なのは採用速度と価値の減少幅です。これが私たちが直面している全てのゲームです。だから人々はこのゲーム全体を理解する必要があります。そこから少し複雑になりますが、どうやって流動性を得るか？
伝統的な暗号資産用語では、流動性とは量的緩和を指します。以前はずっと紙幣を刷っていましたが、今は止まりました。次に理解すべきは、FRBの純流動性、つまり財務省の一般口座とリバースレポ操作です。これはかつてシステム内唯一の流動性源でしたが、リバースレポ資金は使い果たされました。財務省一般口座は小切手口座のようなもので、常に入金と引き出しを繰り返します。したがって、この口座残高は常に変動しています。実際には流動性には寄与しません。私たちが見ている流動性は、実はリバースレポ資金の枯渇によるものです。そのため、流動性の変化率はずっと低いままです。これが一つの要因です。
また、サイクルが長くなりました。4年サイクルがあると言う人もいますが、確かにそうです。しかし、それには理由があります。2008年以降、金利はゼロになり、各国は債務を3～5年の期間で計画し、4年ごとに債務をロールオーバーしました。2021～2022年に再び金利がゼロになり、債務の期間を5年に延ばしました。したがって、本来4年目に紙幣を刷るべきだったのが5年目、つまり2026年に先送りされました。10兆ドルの債務が動くので、2026年に大きな流動性が必要になります。しかし今はトークンが多すぎて、流動性は全てのプロジェクトを救えません。以前は何を買っても上がりましたが、今は違います。
Kevin： そうですね、多くのトークンは流動性があっても損をします。なぜなら、それは悪い投資だからです。
Raoul Pal： その通りです。誰も使っていません。少数はmemeになれますが、長続きは難しいです。人々が理解していないのは、主流トークン間にもリスクカーブがあるということです。bitcoinは30%下落、ethereumは40%、Solanaは50%、SUIは60～65%下落します。これはそれぞれの成熟度、ユーザー数、市場の深さによります。私が使っている「DTFU」（Don’t Fuck This Up）フレームワークの核心は、最も多く稼ぐことではなく、大きく損をしないこと、そして長期的に複利を得ることです。退屈に聞こえるかもしれませんが、これが真実です。
Kevin：「最小後悔ポートフォリオ」とは何ですか？
Raoul Pal： 振り返ったときに自分が愚かだと思わないことです。L1は最もシンプルで、規模が大きく、採用されているものは1サイクルでゼロにはなりません。徐々に「出血」するかもしれませんが、一瞬でゼロにはなりません。そして、今流行に盲目的に従っていないかを確認する必要があります。今はChatGPTが無料で使えるので、オンチェーン指標やユーザー成長などを調べることができます。
Kevin： ChatGPTによるオンチェーン指標の分析は信頼できますか？
Raoul Pal： 先週、Metastasについての記事を書きました。ステーブルコインの送金価値/アクティブユーザーで評価します。ChatGPTはDeFiやゲームなど5つの指標でアクティブユーザーを定義し、それに基づいてチェーンをランク付けし、どのチェーンが過大評価され、どのチェーンが過小評価されているかを示します。かなり良い判断ができます。ほとんどの面で非常に優れています。テクニカルチャートの解釈も得意です。チャートを渡して意見を聞くと、かなり良い結果を返してくれます。
Kevin： あなた自身は「DTFU」投資フレームワークを守っていますか？
Raoul Pal： 基本的には守っていますが、私のポジションはより集中しています。私が集中していると聞くと、皆も集中すべきだと思うかもしれません。私は自分で評価モデルを作ったので集中しています。ある時点で変更する可能性も高いです。ボラティリティが高くなるように設計されています。なぜなら、これは初期のネットワーク採用モデルだからです。したがって、下落時のボラティリティは上昇時よりも大きくなります。
過去2週間でトークンを大量に売却し、今朝突然SUIが20～30%上昇し、他も8%上昇しました。私は受け入れられますが、他の人には理解できないかもしれません。それ以外にもキャッシュフローを生むビジネスがあり、正しく資産配分ができ、より多くのリスクを取っています。なぜなら、より多くのリサーチをしているからです。しかし、それが私の判断が必ず正しいという意味ではありません。他の人は私の資産配分アドバイスを聞くべきではなく、全体的な取引原則を聞くべきです。他人の信念を借りてはいけません。これが最も重要です。
Kevin： あなたが「DTFU」アドバイスを聞いた人よりもパフォーマンスが悪くなる可能性はありますか？
Raoul Pal： もちろんです。私は自分の資本にしか責任を持ちません。間違っていれば自分で責任を取ります。大まかな方向性が合っていれば十分です。
Kevin： こんなツイートを見ました：彼女は2019年からETHとBTCを定期購入し、Twitterも見ず、彼氏より大幅にパフォーマンスが良かった。証券口座で最も成績が良いのは「亡くなった」顧客だそうです。
Raoul Pal： その通りです。だから私たちはいつも原点に戻ります。今ほとんどの人が苦しんでいるのは、今サイクルで停滞または損失状態にあるからです。なぜなら、安値で大量に買うことができなかったからです。それはとても難しいことです。最も簡単な資産形成方法は、常にBTCを定期購入することです。 S&P500の定期購入よりもリターンが良いです。しかし、これは暗号分野で本当に稼ぐ方法ではありません。より良い方法は、市場がX%下落したときにドルコスト平均法で投資し、例えば30%以上下落したときに買い、投資頻度は市場が新高値を付けたときの3倍にすることです。そうすれば複利リターンは確実に良くなります。これは難しいことではありません。
Kevin： 精神的には難しいです。私は毎月bitcoinを買っていますが、いつも局所的な高値で買っている気がします。
Raoul Pal： 私は3週間前にSUIを買いましたが、その後大きく下落しました。しかし、時間が経てばエントリー価格は忘れてしまいます。大底でない限り。
Kevin： あなたは自分を罵倒するツイートを集めていますか？
Raoul Pal： いいえ、でもDrinks with Raoulという番組で私を罵倒するツイートを読んでいます。良い心理療法です。どこが分かりにくかったかも思い出させてくれます。
Kevin： 2017～2021年に参入した初期信者の多くが今はAIに移行し、「暗号は分散化の約束を果たせなかった。ETFとステーブルコインしかない」と失望しています。しかし、実際にはここ数年で早く稼げなかった、優位性がなくなっただけだと思います。シリコンバレーは全く逆で、「大きなリターンはこれからだ」と言っています。Electric CapitalのAishalは暗号を流動性の高いベンチャーキャピタルに例えています。ベンチャーキャピタルの大半はゼロになりますが、少数が大きく稼ぎます。そして指数関数的なものは最終的に想像を超える規模になります。
Raoul Pal： ベンチャーキャピタルはトークン生成前に参入し、評価額が低いです。公開市場で買う場合、冪乗則はそれほど強くなく、価格が非常に重要です。前回は幅広いポートフォリオを試しましたが、ほとんどのリターンはETH、BTC、少しのSolanaから得られ、他はほとんど役に立ちませんでした。今の市場規模は約3.5兆ドルで、保守的に見積もっても10年で100兆ドル、今はまだ3%です。bitcoinの支配力は低下し、スマートコントラクトの支配力が上昇します。なぜなら、ユースケースが増えるからです。今後市場全体で30倍の上昇余地があります。
Kevin： シリコンバレーは指数関数的成長を理解し、ウォール街は線形と平均回帰を理解します。だから毎回ブル・ベアで市場は終わったと思うのです。しかし長期で見ればトレンドは滑らかです。Amazon、Google、Teslaも同じです。初期はボラティリティが大きく、成熟すると小さくなります。今のあなたのポートフォリオはどうなっていますか？
Raoul Pal： 3週間前にSUIを買った以外は何も動かしていません。NFTも少し買いました。人々はまた「SUIを推奨した」とスクリーンショットを撮り、詐欺師だと罵る人もいます。私の配分は私の問題です。皆さんには私のリスク許容度を真似しないでほしい。自分のリスク許容度に基づいて判断してください。
Kevin： SUIについて2025年末の本音は？
Raoul Pal： リスクカーブ上で正常な動きをしています。短期的にはSolanaに劣りますが、依然として上昇トレンドです。プロジェクトの技術には問題がなく、重要なのは採用を獲得できるかどうかです。ユーザー成長速度は前回のSolanaより速く、価値/アクティブユーザーは高いです。モデルではSolanaより約80%過小評価されています。市場全体の上昇が必要です。
Kevin： 現在、毎月の収入をどのように配分していますか？
Raoul Pal： キャッシュフローは投資、生活、さまざまな支出に使います。他の全てのことと同じです。暗号資産以外にも多くのデジタルアートに投資しています。資金が増えるにつれて、何かをアップデートしたくなります。だからオーディオ機器や車を買い替えます。これは資産の質を維持するためです。そうしないと、資産の質は時間とともに低下します。例えば車は壊れ、古くなり、煩わしくなり、修理が必要になります。
私は休暇や旅行にお金を使うのが好きです。これが生活の質です。生活の質自体が投資であり、体験をもたらしてくれます。だからこの分野には多くを投じています。
Kevin： デジタルアート、つまりNFTについて言及しました。NFTは今どうなっていますか？
Raoul Pal： バーゼルアートフェアが開催中で、デジタルアート市場の半分がそこに集まっています。彼らが制作する多くのアート作品は実際にはデジタルではありません。今の状況は、ETHやSalanaの価格がレンジの上限に達すると、再び売上が爆発的に増加します。なぜなら、人々が富を回収してアートを買い始めるからです。価格がレンジの下限に戻ると、誰も買えなくなります。なぜなら、流動資金を非貨幣資産に投じる機会コストが下がるからです。しかし、この論点は、価格がピークに達するたびにアートが注目され、価格も新高値を更新し始めることを示しています。
すでに一部の大手投資家がこの分野に参入し始めています。Ribbit CapitalのNikki MalaはPunks IPとCrypto Punks IPを買収しました。他にもAlan Howardのような大口投資家がいます。アート全体の価値は上昇していますが、暗号資産価格の変動とともに上下します。したがって価格はやや下落しますが、長期的には市場平均を上回ることが多く、この分野にはさらに多くのものが生まれるでしょう。
Kevin： Animokaの共同創業者Yuge Yatsuは最近、NFTはこの世代の資産クラスだと言いました。多くの人は「何それ？自己欺瞞か？現実逃避か？」と思うでしょう。彼は多くの人がまだ理解していない何かを理解しているのでしょうか？
Raoul Pal： その通りです。皆はMonkey JPEGのようなものは価値が下がったと思っています。本当に愚かな投機行為です。人々は、暗号資産が非常に投機的であること、そしてその投機性によってあるアイデアの検証が加速されていることに気づいていません。そして投機性は、デジタル資産の価値が単なる取引所のトークンであることにとどまらないことを証明しました。だから私たちはCrypto Punksを持っています。彼らの総価値は100億ドルに達しました。ゲーム資産、チケット、金融契約、デジタルID……TAMは巨大です。最も高価なブロックスペースはアートです。デジタル世界では全てがゼロになり得ますが、デジタル希少性だけは価値を保ちます。最終的に富はアートに流れます。
Kevin： 11月初めに「底打ち」と投稿しましたが、今は2025年12月、そのアドバイスは変わりませんか？
Raoul Pal： 変わりません。私は市場はすでに底を打ったと考えています。10月の清算を経験しました。米国政府は財務省一般口座から流動性を引き出し、政府を閉鎖しました。今は流動性がなく、財務省一般口座さえ使えません。暗号資産は流動性に最も敏感な資産であり、その流動性の急減はレバレッジの全ての弱点を露呈し、システム的な清算レバレッジなど一連の問題を引き起こしました。
私の流動性に関する全ての研究が正しければ、流動性の波がやってきます。今、システムは銀行システムの資金不足を示しており、これがマネーマーケットの頻繁な変動を引き起こしています。市場には資金が不足しています。FRBもそれを知っています。彼らは量的引き締めを停止しました。しかし、もう一つの任務は年末の資金調達作業を完了することです。銀行には債務のロールオーバーやバランスシート調整のための十分な流動性がありません。したがって、FRBは流動性を注入する必要があります。
Kevin： 2026年に暗号資産でどうやってお金を稼ぎますか？
Raoul Pal： 正しい資産を持ち、何もしないことです。他人の信念を借りず、自分でリサーチして自分の信念を築いてください。リスク許容度と目標に応じて時間軸を設定しましょう。私のフレームワークは5年サイクルで、それ以外はノイズです。
Kevin： あなたが手放さずにいるが、手放すべきだと分かっているものは何ですか？
Raoul Pal： もっと多くの人を助けられると思っています。しかし、手放さなければなりません。なぜなら、助けを求めない人もいるからです。とても挫折感があります。あなたも必死で皆を助けようとしていますが、多くの人は必死で助けられたくないと思っています。
Kevin： 毎朝目覚めた時、夜寝る前、頭の中の声は何と言っていますか？
Raoul Pal： 進み続けろ。私の仕事は未来に生き、道筋を見極めることです。細かいことを気にしすぎないでください。大きな方向性が合っていれば十分です。今週SUIが30%下落したことを気にせず、市場全体が100兆ドルに到達することを気にしてください。
