米国債の介入は結局無駄に終わる？金は長期的に安泰か

　　執筆：嘉盛グループ ベテランアナリスト Jerry Chen

　　米国政府の債務が4兆ドルを突破し、年間利息支出が1兆ドルを超える中、米国債券の利回り（政府の借入コスト）は数十年来の高水準に上昇しています。米国の財政状況の悪化に伴い、投資家は潜在的な長期保有リスクをヘッジするため、より高い利回りを求めています。長期米国債という「時限爆弾」が投資家の懸念材料となっています。

　　米国債の売り圧力を緩和するため、財務長官ベセンテは水曜日に次の四半期の米国債単一回収上限を倍増し、4億ドルにすると発表しました。10年国債利回りは当日に大きく下落しましたが、木曜日には再び4.7%まで上昇し、水曜日の下げ幅をすべて回復しました。これは市場が回収案の効果に疑問を持っていることを示しています。米国の三大指数と金価格は夜間に同時に下落しました。

　　今回予想外に発表された米国債回収倍増計画は、7月末に米国と日本が共同で円の為替レートに介入した際とある程度類似しています。第一に、いずれもベセンテが主導している影が見られます。第二に、より重要なのは、いずれの介入も根本的な問題解決には至っていません。1四半期で増加する約10億ドル規模の債券回収は、数十兆ドルの未返済国債に対しては微々たるものであり、数百億ドル規模の円為替介入も、1日当たり1兆ドル規模のUSDJPY取引に対しては取るに足らないものです。

　　介入策は米国債と円の空売り筋に強いシグナルを発するものであり、短期間の売り圧力緩和には寄与しますが、根本的な解決には至りません。さらに重要なのは、介入が増えれば増えるほど、米国や日本が債務や為替問題に手詰まりなことが明らかになり、効果が限定的なら市場に売りの理由がさらに増えることです。上の図からも、トランプ2.0以降、海外投資家の米国債購入意欲が継続的に低下していることが分かります。

　　また、今年に入りテクノロジー大手が債券市場で大規模な資金調達（債券供給の増加）を行い、政府の債券発行と限られた資金供給（需要限定）を争っているため、借入コストはさらに上昇（投資家はより高いリターンを要求）しています。総合的に見て、米国債の利回りは歴史的高水準で維持される可能性が高いです。これは米連邦準備制度理事会の利上げを考慮に入れていない場合です。

　　高利回りは金価格の動きに抑制効果をもたらすのでしょうか？

　　理論的には、高い利回りは金価格に圧力をかけるものですが、その前提は利率上昇が経済の好調によってリスク資産に高いリターンをもたらし、金の需要が抑えられる場合です。しかし、米国債のデフォルトリスクやAIが関与する循環的資金調達のリスクによる利回りの上昇であれば、むしろ金のリスクヘッジ属性と脱ドル化の必要性が際立ちます。したがって、利率と金価格（ならびに利率とドル）の相関は今後も乖離し続ける可能性があります。

　　上図は、米国が世界経済（政治・外交等の分野も含む）における主導権を低下させる中、ドル指数が1985年や2001年以来の第三の下降トレンドを迎えている可能性を示しています。弱いドルは当然、金にとって好材料となります。

編集者：朱赫楠