ジャクソンホール会議はウォッシュの“綱渡り”の瞬間に：批判に反論しつつも政策の手がかりを巧みに隠す

智通財経APPは、ケビン・ウォッシュがFRB議長として初めての重要な演説が、彼の簡潔なコミュニケーションスタイルの試練に予想外に発展したことに注目している。

ウォッシュが直面している課題は、彼が経済見解を率直に表現していないという批判に反論しつつ、今後の政策方向について投資家にヒントを与えないという彼の断固たる姿勢を妥協しないことだ。

FRBがワイオミング州ジャクソンホールで開催する年次シンポジウムは、ウォッシュがこのバランスを探る機会であり、彼は金曜日にこのシンポジウムで演説する予定である。

先月の不安定な記者会見が債券市場からの厳しい批判を招き、ウォール街からの圧力が非常に強まった。それ以来、エコノミストやアナリストは容赦なくウォッシュを非難し、彼はFRBのコミュニケーションを制限する試みを行き過ぎたと見ている。

先週、財務長官ベセントが長期利回りを下げるために米国債の予想外の買い戻しを発表し、ウォッシュの任務はさらに困難になった。

北信アセットマネジメントの共同最高投資責任者アンヴィティ・バフクナは「明らかにウォッシュはあまり話さない方針を望んでいる」とし、「しかし、ある程度の透明性を保ち、現状に至った理由や今日見ているものについて市場とコミュニケーションを取るのは合理的な要求だ」と述べた。

これは、この新議長が何らかの謝罪をする可能性があるという意味ではない。ウォッシュの支持者は、7月の記者会見に対する市場の反応は過剰だったと主張している。インフレ予想――FRBへの信頼が低下すればインフレ予想は上昇するはずだが――は穏やかにしか動かず、FRBの2%目標に合致した水準にとどまっている。彼らは、国債利回りは主に政府や企業の借り入れ急増などの要因によって動かされていると見ている。

シカゴ大学経済学教授で2006年から2009年までFRB理事を務めたランドール・クロスナーは、ウォッシュは政策の明確なフォワード・ガイダンスを抑制するためのコミュニケーション改革を始めたばかりだと考えている。

「市場は時に間違うものだ。私がFRBにいた時も、市場は多くのことを誤解していた」とクロスナーは語る。「新たな手法が導入されれば、必ずある程度の摩擦期がある。」

サンフランシスコ連邦準備銀行のメアリー・デイリー総裁やセントルイス連邦準備銀行のアルベルト・ムサレム総裁など、ウォッシュのFRB同僚もFRBの信頼性低下との批判に反論している。

デイリーはインタビューで「我々の信頼性が脅かされているとは見ていない」と述べた。

記者会見の揺らぎ

事態は必ずしもこれほど論争的である必要はなかった。

今年5月の就任以来、ウォッシュは自らの任期中にFRBがインフレ率を2%目標に戻すと繰り返し強調し、称賛を得た。7月に議会で証言した際も、FRBがインフレに対してゼロ・トレランスで臨むと語った。

これは、トランプ大統領による任命のウォッシュが必要な場合に利上げを妨げるのではないかという懸念を和らげた。トランプはウォッシュの前任者を強く非難し、利下げする新議長を任命すると約束していた。

彼が初めて大きく揺らいだのは、FRBの7月の政策会合後だった。この時、政策決定者は基準となるフェデラルファンド金利を据え置くことに投票した。3人の反対票があったが、この決定は予想通りで債券市場もすでに織り込んでいた。しかし、その後の記者会見でのウォッシュの発言が、投資家やエコノミストから広範な批判を招いた。

FRBウォッチャーたちは、記者会見には3つの重要な点があったと指摘する。第一に、なぜ政策を据え置いたのかの説明が欠如していたこと。第二に、ウォッシュが追加利上げを今も必要な明らかな政策手段と捉えることをためらったこと。第三に、FRBの2%インフレ目標についての何気ない一言が、一部で来年1月に目標が修正される可能性があるとの受け止めを生んだことだ。

その結果、債券市場はここ数年で最も激しい売りを経験し、ウォッシュのコミュニケーションスタイルに対する批判が殺到した。ウォッシュの発言後、30年米国債の利回りは2007年以来の高水準に急上昇した。

元FRBシニア政策顧問ロバート・テットローは「ウォッシュは直接問われても、7月の政策据え置きの理由を説明できなかったし、説明しようとしなかった。これは困惑を招く」「彼にとっては、フォワードガイダンスに陥らずに説明するのは本来簡単なことだったはずだ」と語った。

この売りは、ここ数週間も続いている。確かに、これは完全にFRBの責任とは限らない。投資家は米国債務の増大にますます懸念を抱いており、ワシントンが借り入れを増やすにつれ、AIに資金投入するテック企業と資金調達を競う構図になっている。加えて、欧州や日本のソブリン債利回りの上昇は、投資家の懸念が米国のインフレを超えていることを示している。

バンガード・グループの上級エコノミスト、アダム・シックリンは「現在複数の要因が重なり、それぞれが多少なりとも長期金利上昇をもたらしている」と述べた。

ベセントによる長期債買い戻しで利回り引き下げを狙う計画は、特にその買い取りがより短期の債務販売拡大で資金調達される場合、FRBが直面する別の潜在的に複雑な要因だ。それは伝統的にFRBが主導してきた米国債利回り曲線の領域に踏み込むことになる。

ウォッシュにとっていくぶん救いなのは、7月の政策決定以降のデータが概ね経済活動の減速を示しており、FRBの利上げ圧力を和らげる可能性があることだ。7月の小売売上高は1年以上ぶりの大幅な減少となり、コアインフレ率も穏やかに推移した。一方で、雇用主は7月に予想外に雇用を削減し、過去2か月の雇用データも引き下げられた。

それでも、多くの人がウォッシュは批判者に対応する必要があるとの見方で一致している。

デューク大学経済学教授のエレン・ミードは、このFRB議長はフォワードガイダンスを減らしたいという願望と透明性を保つことのバランスを取る必要があると指摘する。ミードは、FRB理事会で数十年にわたり職員として政策担当者に助言してきた経歴を持つ。

「ウォッシュは自分自身にあまりプラスになることをしなかった」と彼女は語る。「彼は自分を袋小路に追い込んでしまった。」