フィッチ・レーティングスから大統領選挙まで、フランス株式市場の「政治的コスト」は始まったばかりかもしれない

ジートン・ファイナンスAPPによると、フランス株式市場は間もなく複数の政治的リスクに直面し、これらの不確実性が他のヨーロッパ市場に比べてさらに弱含みのパフォーマンスを続けさせる可能性があるとのことです。

今年に入り、ベンチマーク指数のCAC 40は累計3.6%上昇し、8月初旬に史上最高値を更新しましたが、この上昇幅はパン・ヨーロピアンStoxx 600指数の同期間11%反発には及びません。投資家たちは現在、今週末のFitchによる格付け審査の準備をしており、今後数ヶ月の予算協議や大統領選挙も控えています。

CAC 40構成銘柄の収入のうちフランス国内からのものは5分の1未満にすぎませんが、この点がある程度国内の逆風から指数を守っています。しかし、2024年6月に大統領エマニュエル・マクロンが議会選の前倒し実施を発表して以来、債券投資家はフランス国債保有にリスクプレミアムを要求し続けています。

Morgan Stanley欧州株式チーフストラテジストのマリーナ・ザボロックは、「投資家はフランスの政治リスクが波乱を招く可能性を日増しに認識しています」と述べ、「特に長期的なプランを重視する投資家は、フランス市場の見通しがはっきりしないため参入を躊躇しかねない」と指摘しています。

2024年以降、フランスでは5人の首相が交代し、経済は長期的な成長停滞と重い債務負担に苦しんでいます。米銀Bank of Americaの最近の調査によれば、純56%のファンドマネージャーがフランスを欧州でもっとも敬遠する株式市場に挙げており、この割合は過去最高です。

首相セバスチャン・ルコルニュ率いる少数与党は、9月下旬に完全な予算案を提出する予定です。しかし政府の財政計画には大きな不確実性がつきまとっており、それは野党が4月から始まる物議を醸す大統領選にますます焦点を当てているためです。

極右政党ナショナル・ラリーのマリーヌ・ルペンは現在、有権者調査でリードしています。フランスの国立会計監査院の試算によると、政治的対立が原因で選挙前に予算案が通らない場合、フランスの財政赤字は最低でもGDPの0.5%分拡大する見込みです。

Goldman Sachsのデータによれば、金融、公益事業、通信、産業などの業種が政治リスクへのエクスポージャーが最大です。国内売上比率の高い銘柄バスケットにはBNP Paribas、Orange、Engie、Vinciなどが含まれます。

銀行業の堅調な業績に支えられ、この指標は今年すでに7.3%上昇し、海外ベンチマークの1.1%上昇を上回っています。しかしこの超過パフォーマンスにより、政治的な懸念が高まる場面では大きな調整圧力にさらされるリスクも高まります。

本指数の相対パフォーマンスは、フランスとドイツの10年国債利回り格差と密接に関連しており、最近その利回り差は拡大し、過去2年の高水準に近づいています。利回り差の拡大は、フランス株の魅力を損なうだけでなく、企業の投資能力も抑制するため、最終的に競争力が損なわれます。

その他の指標もまた、フランス資産がすでに政治リスクを織り込み始めていることを示しています。Barclaysの分析によると、現在のブルーチップ株に織り込まれるリスクプレミアムは、過去の選挙サイクル同時期の高水準に接近しています。同社ストラテジストは、CAC 40とS&P500の3月/6月の先物ボラティリティスプレッドで算出しています。

Stefano PascaleやAnshul Guptaらのストラテジーチームは、「これにより、選挙プレミアムが今後積み上がる可能性はあるものの、かなりの部分がすでに現在の価格に反映されていることが示されます」と指摘しています。

そして液化空気グループ、AXA、Renaultは過去にフランス・ドイツ間の国債利回り格差の変動に最も敏感だったと述べており、フランスのソブリンリスクプレミアムがさらに拡大した場合、これらの銘柄が特に脆弱になる可能性があるとしています。

経済の停滞も市場心理を下押ししています。サービス業の低調を受けて、フランスの8月のビジネス活動はさらに縮小しました。第2四半期のGDPは序盤の横ばいからやや回復したものの、全体の成長率はユーロ圏全体水準を依然下回っています。加えて、失業率は2020年以来の高水準で推移しています。

一部の投資家は、Schneider ElectricやLegrandといった大手産業株は、その多くの売り上げが海外であるため、ある程度のディフェンシブ性を備えている可能性があると見ています。Banque Piguet Gallandのシニアファンドマネージャー、クリスティーナ・カールステンは、現在のAI（人工知能）発展がデータセンター需要やエネルギー転換を促しており、このセクターが一定の魅力も持ち合わせていると指摘しています。

しかし、他の高い国際化を誇る株式は2026年にアンダーパフォームとなりました。高級ブランド大手LVMHとHermèsは、イランでの戦闘や主要市場での消費の低迷などの影響を受け、それぞれ30%と27%の大幅下落となり、CAC 40構成銘柄の中で最もパフォーマンスの悪い一群となっています。

カールステンは、フランス指数が全体的に市場を下回っていることは「大量の悪材料」が既に市場に織り込まれていることを意味するとし、「ただし、選挙の行方が明らかになるまで、投資家は様子見を続けるだろう」と付け加えました。