ゴールドマン・サックス：Nvidiaの27年ガイダンスは予想を大きく上回り、粗利益率も「懸念が解消」。目標株価を300ドルに引き上げ

Nvidiaは力強い四半期決算を発表し、Goldman Sachsは3つの主なカタリストが株価の持続的なアウトパフォームを後押しすると見ています。

Nvidiaが発表した第2四半期の収益は962億ドルでウォール街の予想を上回りました。経営陣はすぐに2027年度の通期売上高成長率を70%と予想し、これはGoldman Sachsの従来予想（55%）や市場コンセンサス（44%）を大きく上回るものでした。この発表を受けて、Nvidia株は時間外取引で約4％上昇しました。

Trendy Trading Deskの情報によると、Goldman Sachsは最新のレポートでNvidiaの「買い」評価を再確認し、12カ月目標株価を285ドルから300ドルに引き上げました。これは現在の株価水準から約38%の潜在的な総リターンを意味します。Goldman SachsのアナリストJames Schneider率いるチームは、2027年の収益ガイダンスは最も楽観的なバイヤーの期待と一致しており、粗利率見通しの明確化や顧客への財務コミットメントの開示が株式のバリュエーションをより強固に支えるだろうと述べています。

Nvidiaの第2四半期業績はGoldman Sachsおよび市場予想を上回りました。売上高は962億ドルで、Goldman Sachs予想の931億ドルおよび市場予想の924億ドルを上回り、前年比106%の増加となりました。データセンター収益は890億ドルで、Goldman Sachs予想の865億ドルを上回り、エッジコンピューティング収益も72億ドルとGoldman Sachsおよび市場予想（65億ドル）を上回りました。

収益力も堅調です。非GAAP粗利率は75.0%で、Goldman Sachs予想と一致し、市場予想の74.8%をやや上回りました。営業利益率は66.5%でGoldman Sachsおよび市場予想をわずかに上回り、非GAAP一株当たり利益（EPS）は2.22ドルで、Goldman Sachs予想の2.12ドルおよび市場予想の2.09ドルを上回りました。

在庫面では、第2四半期在庫は316億ドルに達し、前四半期比22%増、在庫日数は120日に増加（前四半期比4日増）しました。これは第3四半期にRubin製品の量産出荷に備えて事前に在庫を積み増したためです。売掛金は前四半期比55%増の631億ドルに急増し、回収日数は60日に伸びました（一部の大口顧客との購買契約の支払条件が延長したことを反映）。

今四半期で市場に最も影響を与えた情報は経営陣による2027年度（暦年2027年）の見通しです。Nvidiaは当該年度の売上高成長率を70%と予想しており、これはGoldman Sachsの従来予想の55%や市場コンセンサスの44%を大きく上回るものです。経営陣はさらに、供給の制約がなければ、潜在的な需要成長率は実際には100%を超えるとし、供給ボトルネックは今後18カ月間出荷ペースを引き続き抑制するとも述べています。

Goldman Sachsによると、今回のガイダンス引き上げは、Nvidiaが以前発表したBlackwell、Blackwell UltraおよびRubin製品による2025～2027年の累計売上1兆ドル目標からさらに約2,500億ドル引き上げたことを意味します。

Rubin製品の数量拡大は今回のガイダンス上方修正の重要なドライバーです。経営陣は第3四半期Rubin製品の出荷が予想される収益の約20%を占める見込みとしています。Goldman Sachsは、この需要見通しはAIラボ、新興クラウド事業者（neoclouds）、主権顧客など新たな顧客層の調達ニーズが急速に拡大しており、従来の超大規模クラウド事業者だけにとどまらないことを示していると指摘しています。

さらに、Nvidia Vera CPU独立ラックも力強い需要を示しており、一部はエージェント型AIアプリケーションによるものです。同社は2026年度のCPU関連売上を200億ドルと予想し、2027年度のCPU出荷成長率は100%を超える見込みです。

粗利率の動向は今四半期で市場の最大関心事の1つでした。Nvidiaは第3四半期の非GAAP粗利率を74.0%とガイダンスし、Goldman Sachsおよび市場予想（約74.9%）を下回りました。主な要因はHBMメモリコストの上昇やRubin製品の立ち上げによる圧力です。

経営陣はさらに、粗利率は第4四半期に71～72%で底を打ち、その後2027年度には72～73%程度に回復して安定すると述べています。この水準は市場の従来2027年度予想（75.1%）を下回りますが、Goldman Sachsはこのガイダンスは全体的に市場予想と一致しており、一部の悲観的予想より高い可能性もあると判断しています。

Goldman Sachsはレポートで、これまで市場が粗利率を大きく懸念してきた中、今回のガイダンスで最大の不確実性が解消され、株価にとって「クリアリングイベント（clearing event）」となる可能性が高いと明言しています。同社は同時に、HBMメモリの値上げによるコスト圧力を部分的にヘッジするために価格設定を行ったとしています。

Nvidiaは今回、クライアント向けの様々な財務コミットメントを詳細に開示しました。経営陣によると、同社全体の財務コミットメント総額は3,660億ドルにのぼり、サプライ＆生産能力コミットメント（2,790億ドル、主にメモリ）、クラウドサービス契約（290億ドル）、データセンターリース（250億ドル）、株式投資（250億ドル）、設備投資（50億ドル）が含まれます。さらに、SoftBankエナジーやAIクラウド関連のデータセンター用地、電力、インフラに関する保証が別途1,085億ドル存在します。

同時に、Nvidiaは8月10日に金融パートナーと発表した5,000億ドルのファイナンスプラットフォームを開示しました。これはAIラボや企業、AIクラウド事業者のインフラ構築を競争力のある金利で支援することを目的としています。Nvidiaはプロジェクトごとに最大25%の残存価値サポート機能を用意しており、案件単位で評価します。

Goldman Sachsは、これらの開示が投資家の財務リスクの明瞭な評価に資すると同時に、経営陣が超過フリーキャッシュフローの50%以上を株主に還元し続けるという方針を不況期でも維持できることを改めて明らかにしたとしています。

予想を上回る業績およびガイダンス引き上げを受けて、Goldman SachsはNvidiaの2027年と2028年の一株当たり利益予想をそれぞれ16.70ドルと23.00ドルに上方修正しました（平均約9%の引き上げ）。主に売上高の増加を反映し、粗利率の下方修正で一部相殺されました。

目標株価は285ドルから300ドルに引き上げられています。これは30倍のPER（変わらず）×標準化一株利益予想10.00ドル（前回9.50ドルから引き上げ）に基づきます。さらに強気ケース評価で424ドル（35倍PER、EPS12.10ドル）、弱気ケースで175ドル（25倍PER、EPS7.00ドル）も提示されています。

Goldman Sachsは、Nvidiaの第3四半期売上高ガイダンス中央値は1,080億ドルで、Goldman Sachs予想（1,107億ドル）を下回るものの、市場予想（1,046億ドル）は上回ると指摘。非GAAP一株利益の含み値は2.43ドルで市場予想の2.32ドルを上回っています。Goldman Sachsは、今回のガイダンスもAIインフラへの支出環境が全体として堅調であることを示しており、Broadcom、AMD、Marvell、ARM、Intelなど他の半導体銘柄にもポジティブなシグナルを与えていると結論づけています。