ワシュのジャクソンホールでの講演は目立った内容がない見込みであり、ワラーが9月に表明する方が取引価値が高い可能性があります。

金曜日、米連邦準備制度理事会（FRB）の議長であるケビン・ウォッシュがジャクソンホールで講演を行う予定であり、明確な政策シグナルを期待する債券トレーダーたちを再び失望させる可能性がある。本当に取引価値のある瞬間は、理事ウォラーが来週発言するまで訪れないかもしれない。

複数の兆候から、ウォッシュは就任以来の一言一句を惜しむコミュニケーションスタイルを引き継ぎ、金利動向について明確なシグナルを発しないことが示唆されている。これは金融市場が相当程度、新たに公表される経済指標に基づく政策判断に引き続き頼らなければならないことを意味する。

講演後に米国債が売られる場合、市場関係者は、これは「先行ガイダンスなし」という新たなフレームワークへの投資家の適応過程をより一層反映したものであり、FRBのインフレ抑制への信頼が実質的に揺らいでいるわけではないと考えている。

Bloombergの分析によれば、市場により多くの取引可能なヒントを提供できるのは、ウォラーが9月3日に行う予定の講演である。この時点は9月15日～16日に実施されるFOMC会合前の静謐期間が始まるまで残り2日しかなく、彼の発言の市場に対する重みが大幅に高まることになる。

FRBを率いるようになってから、ウォッシュは意図的に曖昧な表現を維持し、政策シグナルの解釈を前向きなガイダンスよりも市場やデータに委ねてきた。このスタイルが債券市場に継続的な困難を引き起こしている。

現在、30年米国債利回りは過去20年近くで最高水準に接近しており、政策の不確実性の中で最も打撃を受けやすい分野の一つとなっている。

同時に、SOFR先物の価格付けによると、FRBが9月に利上げを行う確率は30%以上となり、短期金利の予想は比較的安定しているが、長期的にはより脆弱である。

ウォッシュがFRBの現在のコミュニケーションスタイルを定義しているなら、ウォラーは政策反応関数の伝達役を担っている。

今年7月、6月のCPIデータ発表前に、ウォラーはウォッシュの曖昧な立場を市場が直接取引できる情報へと転換した。彼は、コアインフレが再び高止まりすれば、FRBは直近の利上げを検討する必要があると明言した。

しかしその後状況は変化した。コアCPIの前年比上昇率は6月と7月のいずれも減速し、今週水曜日に発表されたPCEデータも穏やかな結果となり、利上げ観測はやや後退した。

これにより、ウォラーの来週の講演の重みが一層高まっている。注目すべきは、今回のイベントのテーマがまさにインフレ見通しとFRBの政策対応であり、今の市場最大の関心事に直結しているという点である。

9月3日の発言はFOMC会合前の静謐期間が始まるまでわずか2日となるため、今回の会合前にFRB関係者が公に発言できる最後の本質的な機会だ。