米国債投資家はフランス国債にも注目すべきだ！ストラテジストが警告：予算問題が再び焦点となり、ヨーロッパでリスク伝播に警戒が必要

フランスの財政危機が再び高まる中、主権債務リスクが市場の注目の的となっています。フランス国債のスプレッドが拡大し続けていることで、投資家の財政持続性への懸念がさらに強まっています。

BloombergマクロストラテジストのSimon Whiteは、「フランスの債務問題は確かに警戒すべきだが、実際にはアメリカの財政基盤はより脆弱である。米国債投資家にとって、フランス債券市場で進行中の変化は、むしろ事前に行われるストレステストのようなものかもしれない」と指摘しています。

データによると、アメリカの政府債務の対GDP比率はすでに122％に達し、財政赤字の対GDP比率は5.6％で、いずれもフランスの113％および5.1％を上回っています。同時に、アメリカの年間利払い費用は1兆ドルを突破しており、財政への圧力が積み重なり続けています。

さらに注目すべきは、利払い支出を除いた基礎的財政赤字が、アメリカは主要経済圏の中で依然として最大であることです。Simon Whiteは「アメリカが財政健全化を進めることができなければ、ドルの準備通貨としての地位や米国債の『安全資産』としての属性はいっそう厳しく試される可能性がある」と考えています。

フランス債務圧力は拡大、アメリカの財政基盤はより脆弱

フランス国債市場の圧力は集中的に表面化しています。マクロン政権の最後の財政予算法案の採決が迫る中、フランスとドイツの国債スプレッドは拡大傾向にあり、アセットスワップ・スプレッドの急速な下落も市場の明確なシグナルとなっており、投資家がフランスの主権債務に対して慎重になっていることを示しています。

フランスの現在の財政状況はすでに厳しく、債務の対GDP比は113％、財政赤字の対GDP比は5.1％に達しています。予算法案が議会の承認を得られなければ、政府はさらなる資金調達の拡大を迫られ、フランス債務リスクが一層露呈する可能性があります。

しかしSimon Whiteは、フランスと比べてアメリカの財政状況はむしろ警戒すべきだと考えています。

アメリカの債務対GDP比率は122％、財政赤字対GDP比率は5.6％、年間の総利払い費用は1兆ドルを超えています。さらに重要なのは、利払い費用を除いた基礎的財政赤字が主要経済国の中で最大であり、アメリカの財政不均衡は単なる高金利によるものではなく、より構造的な特徴を持っているということです。

基礎的財政赤字が継続するということは、基本的な収支が黒字に転換できず、または名目GDP成長率が政府の資金調達コストを長期的に下回る限り、アメリカの債務負担は蓄積され続けることを意味します。インフレーションや低金利は一時的に圧力を和らげることはあっても、根本的な財政不均衡の解決にはなりません。

アメリカの財政的優位性は侵食されつつある

フランスと比べて、アメリカには依然として2つの重要な優位性があります。それは独立した金融政策と、ドルの世界的な準備通貨としての地位です。これらの要素がアメリカに強い資金調達力と財政的なバッファーを与えています。

しかしSimon Whiteの見解では、これらの優位性は徐々に弱まっています。一方で、FRBの金融政策は財政需要の影響を受けやすくなってきていますし、他方で、アメリカ政府の現行政策の方向性がドル準備通貨としての信頼を一定程度損なっています。

もし厳格な財政健全化が進まない場合、アメリカも徐々にフランスと似たような苦境に陥る可能性があります。つまり、債務拡大と政治的制約が相互に強化される中で、市場が最終的に懸念するのは財政赤字そのものではなく、政府が債務を安定させる能力と意欲があるかどうかです。