米国のディーゼルクラッキングスプレッドが初めて1バレルあたり100ドルを突破！石油製品はスーパーサイクロンに突入か？

現在、世界の原油市場では明確な構造的分化が見られています。Brent原油は80～90ドル/バレルの範囲で値動きが続いており、市場は原油の今後の需要と供給について弱気の見方をしています。しかし、ガソリンやディーゼルなどの石油製品の価格は強含みで、特にディーゼルの精製マージンが急速に拡大しています。米国ディーゼル精製マージンは初めて100ドル/バレルを突破し、2022年のロシア・ウクライナ紛争初期の水準を上回りました。北西欧のディーゼル精製マージンも約90ドル/バレルという過去最高水準に達しています。

今回のエネルギー市場の鍵は、「原油が不足しているかどうか」から、「十分な精製工場が原油を石油製品に転換できるかどうか」に移りました。6月以降、ガソリンとディーゼルの精製マージンは86%上昇し、ジェット燃料の精製マージンはさらに140%を超えて上昇しています。現在、世界の石油製品輸出量は前年同期比で600万バレル/日減少し、25%の大幅な減少となっています。特にペルシャ湾とロシアでは75%減となっています。世界の精製工場の突発的な操業停止量は季節的な通常水準より60%高く、全世界の精製工場の稼働量は前年同期比700万バレル/日減少しています。

ディーゼル市場はすでに高度な需給不均衡に陥っています。8月21日までの週末時点で、米国の留分燃料油（主にディーゼル）の在庫は1億340万バレルとなり、1980年代初頭の記録開始以来で最低の季節的水準となっています。米欧のディーゼル在庫は減少が続いており、米国のディーゼルとガソリンの在庫は前年同期比でそれぞれ9%と7%減少しています。これは、世界の精製体系に新たな供給ショックに対応する十分な余剰能力が既にないことを意味しています。もし精製工場の予期せぬ停止や輸出障害、需要増が発生した場合、市場は他地域による迅速な増産で補うことができず、どんな些細な乱れも急速に激しい価格ショックに発展しかねません。今回の石油製品価格上昇の核心的推進力はディーゼルであり、今年2月以降の世界の石油製品卸売平均価格40ドル/バレルの上昇幅の40%以上を占めています。

極めて低い在庫水準と輸出の急減が、現在の石油製品市場の極端な需給不足の基礎を形成しています。

精製能力は供給ショック、低在庫、需要旺季という三重の圧迫に直面

供給側として、まずホルムズ海峡の航行障害は大幅に緩和され、原油輸送は徐々に回復していますが、高いリスクプレミアム、保険料、運賃が石油製品の輸送をほぼ停滞させています。原油の大型タンカーは高額な輸送コストに耐えられますが、石油製品の輸送船は規模が小さく、追加コストによる輸出経済性が著しく悪化します。ペルシャ湾の石油製品流通量は前年比で80%減少しており、原油の減少幅48%を大きく上回っています。これにより、世界の約4分の1の石油製品の貿易フローが阻害されています。