米連邦準備制度（Fed）がタカ派シグナルを発した後、ゴールドマン・サックスは見解を変更し、10月にさらに25ベーシスポイントの利上げを予測

米連邦準備制度理事会（FRB）の9月会合は予想を超えるタカ派的な内容となり、これによりGoldman Sachsは直ちに予測を修正しました—— 元々「今回限り」としていた利上げシナリオを、9月と10月の連続利上げを基準ケースに書き換えました。

FRBは9月16日に全会一致で、フェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き上げて3.75%-4.00%としました。会合のタカ派姿勢は市場やGoldman Sachs自身の予想を上回りました：18人の委員のうち16人が年内に少なくとももう一度の利上げを見込んでおり、ドットプロットの中央値は2027年まで金利が据え置き、ナチュラルレートの中央値予測も3.06%から3.25%に急上昇しました。議長のウォッシュは記者会見で3度にわたり「一度緩和を取り除いた」と表現し、現時点での金融環境が「制約的な水準には程遠い」と強調しました。

2年物米国債利回りは声明および記者会見中に大幅上昇し、市場の10月利上げ織り込み確率は当日に8ポイント跳ね上がって51%、12月利上げ期待も78%に上昇しました。

Goldman SachsのエコノミストDavid Mericleは即座に10月利上げを基準予測に組み入れ、ターミナルレート3.25%-3.50%の見通しは維持しつつ、2028年3月に25ベーシスポイントの利下げを新たに加えることでシナリオの調整影響を相殺しました。Goldman Sachsは3回利上げ、より高いターミナルレートのシナリオを35%、景気後退シナリオを15%、基準シナリオ（2回利上げ後3.25%-3.50%まで引き下げ）を50%の確率と見積もっています。

今回のドットプロット結果は明らかにGoldman Sachsの事前予想とずれていました。Goldman Sachsは大半の委員が年内追加利上げを示唆しないと見ていましたが、実際は真逆で、18人のうち12人が年内計2回の利上げ（9月分含む）、4人が3回の利上げ、2人だけがより穏健なスタンスでした。

金利パスの中央値では、2026年末には4.00%-4.25%、2027年は据え置き、2028年には3.75%-4.00%へ、2029年にはさらに3.50%-3.75%まで低下見通しです。ナチュラルレートの中央値は3.06%から3.25%へと1回の会合としては著しい上昇となりました。

同時に、今回の経済予測要旨（SEP）でも基礎シナリオが同調して上方修正されました：全体PCEインフレは2026年に0.1ポイント引き上げられて3.7%、コアPCEインフレも0.1ポイント上昇して3.4%、GDP成長予想はわずかに上方修正、失業率予想は0.2ポイント引き下げて4.1%となりました。FOMC声明は簡潔で、明確な先行きガイダンスはなく、「国内支出は堅調だ」と加え、今回の利上げを「よりタイムリーに委員会2%目標に戻すため」のものと位置付けました。

ウォッシュの発言は今回の会合で最も注目されたポイントです。彼は今回の利上げを明確に「一度緩和を取り除いた」のみと位置付け、用意した発言や質疑応答で3度この表現を繰り返し、金融政策の引き締め余地がまだ十分に残っていることを示唆しました。

インフレ対応でも強硬な立場であり、「インフレは高すぎるし、持続期間も長すぎる」と明言。現状のPCEは3.7%と見込まれ、なお多くの項目で伸び率が3%超、コモディティ価格高騰や地政学リスクによる物価影響にも懸念を示し、全体としてインフレリスクは上方バイアスが強いとの考えを見せました。また、他の委員も「金融環境は現時点で制約的とはいえない」という点で広く一致していると述べ、小売では6月会合と同じく、自身はドットプロット予測を提出しませんでした。

Goldman Sachsが10月利上げを基準に加える核となる論拠は：FRBが今回の利上げを「2%目標へより迅速に戻る」ためと位置付けている以上、連続会合で追随するのが自然だからです。

ただし、Goldman Sachsは2回を超える追加利上げは基準シナリオとはみていません。主な根拠は、自社のインフレ見通しがFRB委員の中央値より低いからです：Goldman Sachsでは2026年第4四半期の前年比コアPCEを3.2%（FRB中央値は3.4%）、2027年第4四半期を2.2%（FRB中央値は2.5%）と予想しています。

Goldman Sachsは、2026年予想の一部差異について、一部の委員が今月後半に実施予定の方法論修正による下方効果をまだ織り込んでいない可能性を指摘——Goldman Sachsはこの修正で前年比成長率が約0.2ポイント低下すると見ています。

Goldman Sachsもまた、ドットプロットで2029年金利中央値が3.50%-3.75%と長期ナチュラルレートをなお上回っていることから、ターミナルレートの上振れリスクを認めています。1つは、FRBがAI投資ブームで需要が長期にわたり強いと見ている解釈、もう1つは、委員らがより高い金利パスでインフレ抑制の決意を示し、インフレ低下後に修正する可能性です。David Mericleはレポートで、現時点でGoldman Sachsの確率加重径路は市場価格より全体的に低い、と指摘しました。